海康威视 高毅资产重仓买入，机构不断加仓的龙头股！

今天大盘看起来跌的不多，实际跌的很肉疼，个股跌幅比较大。不过新能源方向的隆基股份和宁德时代都逆势上涨了。隆基股份我前几天我还分析过，具体可见《隆基股份的持仓逻辑》。森马服饰这两天也比较强势，主要是受了国产潮牌这阵风的影响，森马服饰我最早在去年1月时就看好，具体可以参见《童装里的十倍股》，里面提到：

在去年12月5日再次写了《再论童装是不是一个好赛道》，在里面提到：

自2020年1月以来，李宁股价上涨4倍，安踏体育上涨3倍，森马服饰上涨50%。股价上涨也印证了当年分析的逻辑是正确的，即服装行业特定方向会产生大牛股。

说到这里，再和大家说一下我的投资理念，我的投资理念一直放在公众号最下面，即：

公众号定位

我的公众号主要分享我对价值投资的思考和总结，主要聚焦于发掘具备宽广的护城河、持续的成长性和充分的安全边际的优质成长股，适度分散，长期持有，坚守价值，拥抱成长。

所谓的有宽广护城河，就是公司要足够优秀，行业比较好时能快速增长，行业比较差时也能挺到最后，比如我反复分析过的汇川技术、中国中免、隆基股份、招商银行，还有这次分析的海康威视，都有这个特征。对于每个投资标的我必然会分析护城河。

所谓的有持续的成长性，是说公司的营收和利润有广阔的成长空间，而公司有优秀的管理层提前布局，不断拓展公司的发展空间。比如我2019年12月卖出格力电器，是认为公司营收缺乏空间而董小姐并没有表现出足够的先见之明，相比之下我更好看美的集团。

所谓充分的安全边际是在满足前面两个的基础上，估值不能太高，否则有杀估值的风险。

去年有半年多时间我的分析都偏重财务分析，以至于很多人认为我是财务出身。财务分析是基本功，但仅仅财务分析不足以找到优质公司，所以后来我写纯财务分析的内容比较少，只在分析某些问题比如应收账款时用到了财务分析。

回归正题，今天继续说高毅资产的重仓股，我在前天的文章里列出了高毅资产的最大持仓是海康威视，虽然相比之前有所减仓，持仓仍高达140亿元。

下面是海康威视去年三季度的机构持仓：

下面是去年四季度的机构持仓：

下面是今年一季度的机构持仓：

可以看到，最近三个季度机构都在加仓。从股价上来说，2020年9月底至今，海康威视股价从37.31上涨到如今的62.47元，上涨67%。而同期的利润上涨为20%，大部分都是估值提升。

机构看好的逻辑到底是什么？现在还值得买入吗？

机构研报核心观点提炼：

公司是全球安防龙头老大，业务聚焦于综合安防、大数据服务和智慧业务。公司的收入和利润规模增长稳定，明显好于行业内同类公司，龙头优势明显。

传统安防行业已经处于稳定发展期，当前公共安全正在经历技术升级，逐步形成技术平台，而形成技术平台天然有利于行业龙头。

一是通过产品升级来抢占单点技术市场，

二是通过统一软件架构，软件带来产品附加值，降本增效，形成技术闭环。

三是打造技术平台后让更多客户进行智能化升级。

海康威视拥有完善的软硬件能力构建智慧物联生态，其拥有的大数据也是一大优势，海康威视已经形成了相当深厚的护城河，华为、阿里巴巴等企业在安防领域的布局不足以威胁海康威视的龙头地位。

机构的业绩预测如下，2021年净利润增长22%，2022年和23年都保持15%左右的增长，评级为买入。

个人点评：

安防行业已经不是传统意义上的产品销售了，而已经成为综合解决方案的一体化定制，这天然有利于实力最为雄厚，布局最为完善的海康威视。这是海康威视的优势。

另一方面，海康威视的成本也做到了行业最低。

竞争力最强，成本最低，能打败海康的恐怕只有它自己了。

从成长空间来说，海康威视的业务通过传统安防正在向各个智能化领域渗透，传统安防的行业规模早已不是限制条件。这也从侧面表明公司管理层优秀而有远见。

好久没搞财务分析了，稍微做一下海康威视年报的财务分析。

海康威视一季度的营收增速达到48%，优秀！

毛利润率继续提升2%，优秀！

经营现金流首次大于净利润，不错！2017年至2020年，历年的净现比为0.79,0.8,0.62和1.18，由于公司有相当多的工程业务，业务规模扩张时现金流会相对较差，而去年的营收增长较少，公司又加强了上下游的回款管理，所以经营现金流改善。不过，今年公司营收大增，经营现金流又会有压力。总体而言在改善。

2020年公司应收账款210亿，存货133亿，在总资产中的占比较高。当然这也与公司当前的业务模式有关，如果计算存货周转时间，当前还在129天，四个多月，相比于2019年的98天延长了不少，这个周转时间相对较长，未来还有下降空间。风险是在行业变化时会有减值风险，且上下游占款也不利于改善资金利用率。

公司最近几年的资本开支在20亿上下，主要是在各地开建产业园项目。这些在建工程如果全部完工，届时海康威视的固定资产规模会有一个大幅度的提升，公司资产会变重很多。资产变重，相应的行业技术变化带来的资产贬值风险也会提升。当然，这些资产如果利用得当也是海康威视今后扩张的底气所在。

公司的研发投入持续增长，且高于营收增长，其背景是公司最近正在进行转型，技术也都在投入期。公司在安防上下游已经具备宽广护城河，这些研发投入除了进一步增加业务粘性之外，也会为未来收入增长奠定基础。值得一说的是，公司的研发费用的资本化率为0，全部费用化了，这会让账面利润看起来比较少，在会计上也是保守的体现。侧面表明海康威视的利润很实在。

净资产收益率在持续下降。根据杜邦分析的公式很容易得出，ROE下降的原因主要是净利润率和周转率的下降导致的。不过27%的ROE仍然非常优秀。

结合海康威视行业的特点以及主要客户特点，海康威视的财务指标堪称优秀。

估值上来说，海康威视2021年业绩对应的市盈率大约34倍，这个估值我觉得属于中等偏下水平，不算贵，但非要说很便宜也没有。总体而言我觉得还是一笔好生意，这个作业可以抄。

影响估值的因素主要是行业风险，这其中就包括华为等几个巨头能对公司短期造成多大的冲击，我虽然认为风险不大，但也必须考虑。之前分析永辉超市时我曾经分析过，如果单论产品竞争力来说，永辉超市在生鲜行业是个无敌的存在。但拼多多和美团有钱，可以不断砸钱来搅局。如果海康威视遇到华为等公司这种烧钱式抢夺市场，对海康威视的冲击就会比较大了。不过从任总的格局来说，我觉得这个概率不大，不过也要提醒一下大家。