 2022年8月12日海康发布了半年报，营收增长10%，净利润下降11%，扣非净利下降9.3%，经营现金流大幅下降。
对于海康今年上半年所经营的成绩，我认为是不错的，只是利润的下降，在急功近利的资本市场里就是利空，次日开盘，海康就低开低走，放量大跌。
下面先来看看公司营收的增长情况： 在事业群中，公共服务事业群PBG今年半年度小幅下降1.4%，公共服务事业群对应的是政府事业单位，在疫情期间，较多的地方政府把主要精力投入到疫情防控上，导致了公司项目推进较慢，不过随着疫情的好转，公司项目会慢慢恢复正常；企事业事业群EGB，较去年同期有所放缓，主要还是疫情冲击及地产行业的不景气导致EBG 工商企业和智慧建筑的增速下行。
在产品结构中，公司主业产品增长仅5.2%，但在创新业务板块上仍保持着较快的增长25.6%，特别是机器人业务、热成像业务、汽车电子业务，目前创新业务占比总营收18.8%，虽然不是很多，但未来的增长潜力仍不可觑，这就是为什么在碎片化的市场环境中，海康创新业务无短板。而境外方面却仍能保持较快的增长23.7%，美、英、澳等国家和地区受到政治活动、政治氛围等方面影响，业务拓展受到一些干扰；亚太、拉美等地区整体增长更好一些。
利润情况呢？见下表：
营业成本大幅增长16.36%，远高于营业收入9.9%，导致了毛利率较去年同期下降3.16%，目前公司整体毛利率为43.14%，各位读者朋友们，应该知道接近400亿的营收，毛利率每下降1%，将对公司带来4个亿的损失，现在毛利率下降了3%，那就意味着利润被侵蚀了10亿。 毛利率下降有两方面的原因：一方面受2021年缺货、涨价等影响毛利率基数偏高，另一方面在疫情冲击和需求较为疲软的环境中，行业开始更在乎一城一地的得失，竞争氛围略有升温。 从这段话可以看出，由于行业的不景气，多数企业为了抢占市场份额，降价促销，宁愿牺牲毛利，也要争取更多的订单，导致了竞争不断加剧，企业在这种竞争环境下，要想获得更多的利润并不容易。 其次是管理费用大幅增长36.28%，主要是人员增长导致的薪酬增加，另一方面股权激励产生了3.2亿的费用，创新业务增长较快所产生的费用。 研发投入（46.8亿）较去年同期（38.8亿）增长20.56%，这是公司保持竞争优势的关键所在，这也是公司在各个领域无短板的原因，也是我们看好公司持续发展最重要的因素之一。 下面再来看看为什么经营活动现金流较去年同期大幅下降-210%？
今年公司半年报经营活动产生的现金流-22亿，主要是销售商品、提供劳务收到的现金低于营收的增长；其次是购买商品、接受劳务支付的现金高于营收的增长。 今年销售商品、提供劳务收到的现金（380亿）较去年同期（366亿）增长3.8%，低于营收9.9%的增长，销售商品、提供劳务收到的现金之所以低于营收的增长，主要是本期应收账款（291亿）较去年同期（238亿）大幅增长22%；
从而导致了今年应收账款周转天数（134天）较去年同期（122天）增加了11天，回款放缓；回款放缓的主要原因还是因为整个行业不景气，竞争加剧所造成的。
所以从上文分析中，行业的不景气，导致了公司毛利率的下降与应收账款的大幅增加，本质就是行业内卷。 而购买商品、接受劳务支付的现金（285亿）较去年同期（254亿）增长12%，主要是今年存货（207亿）较去年同期（151亿）大幅增长37%。主要是中美两国之间的竞争，导致了原材料在供货上存在较大的不确定，所以公司存货保持较高水位，以应对经营环境的不确定性。
支付给职工以及为职工支付的现金（89亿）较去年同期（69亿）大幅增长29%，关于员工薪酬管理费用已经作出了解释。 下面再来看下其它指标： 固定资产、在建工程
固定资产主要是安防产业基地二期续建项目转固。
从上面工程进度里可以看出安防产业基地二期续建项目已经完工转固，其次是成都科技园项目工程进度76%，预计不久，成都科技园项目也很快就会完工。 在建工程这几年持续创出新高，公司扩张动力十足，这也是公司为什么会增加人员，为什么管理费用会大幅增长。
由于在建工程大幅增长，公司的短期借款从去年31.4亿增加到今年的45.9亿，长期借款从去年的19.1亿增加到今年的47.3亿，长短期借款共增加了42.7亿（14.5+28.2），但公司的利息支出并没有相应增加多少，显示出公司的融资利率非常低，那么到底有多低呢？
融资利率大多数区间在3%-4%左右，表示公司在市场中拥有非常强的信誉度，资产质量非常稳固。
总结： 从上面分析中，公司营收增长10%，但由于毛利率的下降、管理费用的增加，导致利润短期受到一定程度的侵蚀，公司毛利率的下降主要是行业的不景气，导致了竞争加剧，这种竞争加剧也导致了毛利率的下降，应收账款的增加，这是外部环境引起的，从目前的商业环境来看是不利于公司的；管理费用的大幅增加也在一定程度上侵蚀了公司的利润，管理费用的大幅增加主要是人员的增长导致薪酬增加，在行业景气下行，公司逆势扩张，从在建工程里可以看出；研发费用大幅增长20%，研发费用的大幅增长虽然会侵蚀公司的利润，但它是公司持续发展的基础，也是公司核心竞争力所在，在这一点上，海康没变，我想作为投资者，投资于海康最关键的一点应该也在于此吧。目前公司估值处于历史估值下方，PE仅为18倍左右。
市场之所以给予海康如此之低的价格，主要是应对目前复杂的商业环境，中美关系恶化的一种表现，对于海康这个价格我个人是认为属于偏低的，但如果读者朋友觉得这个估值仍不具备较高的安全性，那也可以在这个价格打个八折，25元左右，市值2400亿左右，估值在14倍左右，如果真有这个价格的话，我认为会是十分划算，毕竟在我目前的判断里，未来几年海康仍有望保持复合增长10%-15%的增长。 作者的心里话： 为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了一年五个月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了！ 1、财报学习课堂 2、ROE系列 3、十倍股的特征 4、企业最大的竞争力 5、资讯大全 6、资产负债表 7、利润表现金流量表 8、财务报表要点 9、ROA、ROE与ROIC的区别 10、选股器 11、如何研究公司 12、行业分析大全 13、如何投周期股 14、如何选白马股 |
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