用郭氏秘籍再看“海康威视” 我是在2019年11月初开始建仓海康威视，2021年初做过几次减仓操...

新用户2512jbHL 2022-06-11 发布于湖北

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我是在2019年11月初开始建仓海康威视，2021年初做过几次减仓操作，前几天在45元至47元之间又做了加仓，目前收益率54.37%，还算是马马虎虎吧！接下来该怎么办呢？用郭氏秘籍看看再决定吧！

一、从投资活动看海康威视的发展策略

上表为根据海康威视2015年至2021上半年现金流量表计算所得的投资情况表。从新投资额占年初长期经营资产的比例中来看，2018年之前基本在20%以上，2019年之后比例有所降低，在13%左右，但是新投资金额还是达到了11亿多， 2021上半年为7.83亿，可看出是采取的扩张性策略，来看看这些资金的投向。

经查阅公司2018年报，报告期内公司“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为20.56亿，比2017年增加3.64亿。再查阅报表附注中披露的相关明细，发现固定资产增加金额为24.85亿，主要为购置通用设备2.56亿、专用设备1.59亿、在建工程转入房屋及建筑物20.32亿（主要为互联网视频产业基地转入10.85亿、安防产业基地桐庐二期转入6.42亿、重庆制造基地转入2.77亿）；在建工程增加投入10.81亿，主要投向为上述三个基地的建设，工程累计投入占预算比例为100%，其他在建工程报告期内投入不多，进度在5%以下；无形资产增加5.05亿，主要为购置土地使用权。

经查阅公司2019年报，报告期内公司“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为19.27亿。再查阅报表附注中披露的相关明细，发现固定资产增加金额为13.06亿，主要为购置通用设备3.11亿、专用设备6.2亿、在建工程转入房屋及建筑物1.49亿、专用设备转入1.84亿；在建工程增加投入8.3亿，主要投向为成都科技园建设2.36亿、进度12.34%；重庆科技园二期1.08亿、进度14.58%；其他工程4.14亿。无形资产增加3.29亿，主要为购置土地使用权。

经查阅公司2020年报，报告期内公司“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为20.04亿。再查阅报表附注中披露的相关明细，发现固定资产增加金额为8.31亿，主要为购置房屋及建筑物1.11亿、通用设备1.97亿、专用设备2.71亿、在建工程转入房屋及建筑物1.79亿；在建工程增加投入10.63亿，主要投向为成都科技园建设2.79亿、进度26.49%；杭州创新产业园2.24亿、进度32.93%；重庆科技园二期1.39亿、进度32.78%；其他工程3.99亿。无形资产增加2.95亿，主要为购置土地使用权。

经查阅公司2021中报，报告期内公司“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为12.86亿。再查阅报表附注中披露的相关明细，发现固定资产本期增加金额为8亿，主要为购置通用设备1.5亿、在建工程转入房屋及建筑物5.52亿（主要为重庆科技园二期转入3.94亿、其他项目转入1.78亿）；在建工程增加投入8.55亿，主要投向为成都科技园建设1.28亿、进度32.99%；杭州创新产业园2482万、进度35.34%；重庆科技园二期1.44亿、进度100%；西安科技园1.16亿、进度5.64%；其他工程3.49亿。

通过分析上述投资情况，可以看出公司近几年为继续推进以城市为重心和资源向前线倾斜的战略所做出的不懈努力。互联网视频产业基地、安防产业基地桐庐二期、重庆制造基地和科技园二期均已竣工，成都科技园、杭州创新产业园、西安科技园也均进展顺利。唯一让人有点疑惑的是在2019年报和2020中报曾披露过的合计预算超5亿的武汉科技园和智慧产业园项目在2020年报和2021中报均未再披露，不知何故。

从2019年起，海康威视开始按照三大事业群的口径披露业绩情况，从整理出的上表可以看出近年来增速有所放缓的PBG板块在2021上半年增速恢复至29.31%，而EBG板块连续保持20%左右的增速，2020年受疫情影响增速放缓的SMBG板块在2021上半年增速猛增为105.8%。从业务占比看，三大板块的合计占比从2019年的65.1%下降到2021上半年的62.27%，说明公司的新业务智能家居、机器人等创新业务的比重在增加。而三大板块本身的结构也在逐步优化，EBG和SMBG的业务占比正在逐步增加。

上是根据海康威视2017年报至2021中报整理所得。可以看出公司近年来的营业收入一直保持两位数增长，营业成本也控制较好，在2020年之前一直低于营业收入的增速，使得毛利率逐年提升，但是在2021上半年，由于各种因素导致营业成本增长超过了营业收入的增长，毛利率同比也随之下降了3.46个百分点，但是仍然达到了46.3%，还是非常优秀的。

二、从筹资活动看海康威视的资金实力

从上表可以看出，公司为了实施扩张性策略，资金需求较大，而最主要的筹资方式有借款、发债和股权激励认购。而筹资活动现金流出主要就是用于还债和分红。筹资活动产生的现金流量净额除2016年之外，其余年份均为负值，说明公司信用良好，各类债务均能及时偿还，分红力度也较大，有一定的资金实力。

三、海康威视的资产和资本结构

从上表可以看出，在2017年之前海康威视的周转性经营投入占比在35%至38%之间，2018年降至最低的20.94%，之后由于贸易摩擦、芯片禁用、增加备货等原因，周转性经营投入占比有所增加，2019年投入171.76亿，占比31.69%；2020年投入174.46亿，占比26.94%；2021上半年投入232.51亿，占比36.37%。

长期经营资产从2015年的34.72亿逐年增加，2021上半年已达115.85亿，占资产总额的比例在14%至20%之间波动，2020年为16.18%，2021中报为18.12%，处于历史中等偏上水平。由此，公司经营资产占资产总额的比例基本在40%至55%之间波动，2020年为43.12%，2021中报为54.49%，处于历史中等偏上水平。

由于公司资金实力雄厚，所以金融资产较多，从2015年的101.49亿逐年增加至2020年的359.67亿，2021上半年由于周转性经营投入增加较多，减少到282.3亿，占资产总额的比例在44%至60%之间波动；公司的长期股权投资从2015年的零逐渐增加至2020年的8.64亿，占比始终仅为1%左右。

再来看看库存和应收账款的情况：

上图为根据海康威视2015年至2021上半年披露的库存和应收账款数据整理而得，可以看出公司存货占资产总额的比例在2018年之前基本保持在13%左右，但是2019年、2020年和2021上半年却突然上升至20.79%、17.73%和23.61%，存货周转天数也从2018年之前的六十多天上升至一百多天。通过整理近年来年报中披露的存货明细，可以看出存货结构最明显的变化就是原材料占比的提升，这显然是公司为应对所谓的芯片禁用而采取增加备货策略的结果。

应收减预收占资产总额的比例呈现逐年下降的态势，2020年和2021上半年分别为35.64%和36.85%，基本处于历史最低水平。但奇怪的是应收账款周转天数却呈现逐年上升的态势，2020年和2021上半年分别为122.7天和121.54天，基本处于历史最高水平，后期应持续关注。

上表为根据海康威视2015年至2021上半年资产负债表整理而得的资本结构表。可以看出，在不同年份公司会根据自己的资金需求调整短期和长期债务占资本总额的比例，但整体来看有息债务的比例基本保持在15%左右，2020年末为15.55%，2021上半年为14.54%，债务负担不重；股东权益占资本总额的比例基本保持在85%左右，可算是一种安全保守的资本结构。

公司的长期融资净值逐年提升，2020年为359.67亿，2021上半年为282.3亿，不仅能够支持全部长期资本需求和周转性经营投入，还能提供大量金融资产，可谓是实力雄厚。

四、海康威视的收入、成本费用和利润

首先来看看公司经营资产、金融资产、股权资产三大类资产的回报率情况。

从上表可以看出，海康威视的经营资产回报率波动不大。最高为2018年达到65.79%,2019年降到49.18%，2020年恢复至55.2%，2021上半年20.09%。

金融资产回报率基本保持在2%至3%之间，长期股权投资占比很小，可以忽略不计。

最终，海康威视的总资产回报率基本与经营资产回报率保持同步波动，2015年和2017年最高时在30%左右,2020年降到25.31%，2021上半年为11.84%，全年应该能达到去年的水平。

再来看看海康威视的收入和成本费用情况。

从上表可以看出，海康威视的营收增速还是有一些波动的，2015年最高时曾达到46.64%，但是2020年却降至10.14%，2021上半年恢复至39.68%；公司的营业成本率控制较好，基本呈现逐年下降的态势，2020年为53.47%，2021上半年为53.7%，因此毛利率达到了46%以上。

海康威视的总费用率在2018年之前基本保持在20%以下，之后略有上升，2020年为22.25%，2021上半年为25.65%，在所有的费用中，销售费用和研发费用一直较多，2019年分别为72.57亿和54.84亿、2020年分别为73.78亿和63.79亿，2021上半年分别为41.9亿和38.78亿。充分体现了两手都要抓，两手都要硬！

海康威视的财务成本负担率一直都很低，近两年虽有所上升但也不高，2020年和2021上半年分别为6.81%和3.82%；所得税率基本在10%左右，应该享受到高科技企业相关税收优惠政策了。

海康威视的净利润在2018年之前一直保持20%以上的平稳高速增长，2019年和2020年下降到9.53%和9.73%，2021上半年恢复至46.88%。在2022年2月22日这个充满爱的日子里，海康威视发布2021年业绩快报，全年实现归母净利润167.84亿，同比增长25.39%，2022年2月23日股价应声大涨4.42%。

海康威视的股东权益回报率在2018年之前一直保持在30%左右，近两年有所下降，但也达到了27.35%和25.01%，仍然是个不错的成绩。

如果假设股权资本成本为8%，则公司去除所有成本之后的股权价值增加值逐年增加，2020年达到最高的93.03亿，2021上半年为24.82亿，根据业绩快报，估计年末应该能够超过去年。

五、海康威视的自由现金流

从上表可以看出，海康威视营业收入的现金含量基本上一直都保持在100%以上！但同时也可以看出公司的成本费用付现率也一直都保持在100%以上，2020年为103.93%%，2021上半年为128.32%。另外还可以看出，公司的净利润逐年上升，净利润的现金含量在2020年表现非常好，达到了117.62%，2021上半年虽为28.63%，但由于下半年才是旺季，全年应该会有不俗的表现。这说明公司赚到的是真金白银。

公司的保全性资本支出随着近年来长期经营资产的增加而增加，2015年仅为1.54亿，2020年增加至8.51亿，2021上半年为4.96亿。

最后来看看公司的经营资产自由现金流，同样也基本上是逐年增加的，2015年为30.63亿，2020年增加至152.37亿，2021上半年为14.67亿。考虑到三季报经营活动产生的现金流量净额已经达到39.32亿，而历年来四季度经营活动产生的现金流量净额最低占全年的65.6%，最高占全年的98.7%，估计全年可以达到110亿左右，再扣除保全性资本支出，则自由现金流大概为100亿。

六、海康威视值多少钱

根据历年的数据和上述分析，我认为对海康威视的估值可以采用二阶段模型。