|
8月24日百润公布了半年报：营收下降14%，净利润大幅下降40%，经营活动现金流更是大幅下降76%，对于绝大多数的投资者都认为，这瓶鸡尾酒爆雷了。
在平时的持仓周记里，我对这瓶鸡尾酒的看法是半年报基本没戏，这算是预期中的，关键的问题我们能否从这份半年报里看到什么，当天晚上，我看了好久，结论是这份中报无法评估，因为疫情，公司的经营数据都以失效，失真，最后只剩下管理层对下半年信心满满的展望： 展望下半年，随着经济大环境改善，在公司传播计划全面启动、新产品系列快速增长、管理效率进一步提升等积极因素的推动下，公司管理层对下半年经营状况保持乐观态度，业绩有望实现良好的发展。 怎么理解下半年的展望，反正目前我理解不了。下面我们来解读下公司有哪些方面值得我们关注的，目前公司的资产负债表是非常简单干净的，这里我不用仔细解读，如果有什么不明白的，欢迎关注《百润股份2021年报解读》。 1、毛利率： 毛利率的下降主要是由于单位生产成本较高所致，因为营收的下降，导致生产成本过高。
为什么是生产成本过高？而不是由于售价过低，导致的毛利率下降？因为今年半年度销售量下降15.8%，而公司营收下降14.4%，公司营收下降幅度低于销售量的下降幅度，表明公司产品售价上并没有降低。
2、应收账款： 今年半年度公司应收账款1.36亿较去年同期0.96亿，大幅增长42%，从这里来看公司对下游客户的话语权大幅降低。
但是合同负债今年0.43亿较去年同期0.27亿大幅增长59%，虽然金额不大，但能够让经销商提前打款却不容易。
再仔细观察，应收账款一季度也是1.36亿，二季度是最困难时期，应收账款并没有大幅增加，说明了公司对下游客户的话语权并没有我们想象中的大幅减弱，目前的结论只能是由于疫情的影响，短期数据失真失实。 3、存货： 今年公司的存货周转天数123天较去年同期52天，大幅增加,公司的存货是否存在问题？
打开公司的资产负债表，很清楚的可以看到今年公司存货3.57亿较去年同期1.26亿大幅增加2.31亿。
这部分存货到底装的是什么？ 今年半年报公司自制半成品1.7亿，较年初0.33亿大幅增加。
去年同期公司的存货里是没有自制半成品的。
为什么会有这种情况出现？那就是由于疫情的影响，公司生产与销售环节出现了重大问题，从而导致了自制半成品的大幅增加，各位读者朋友们，可以想象一下，本来要准备生产销售的产品，由于疫情影响，销售出现问题，生产也出现问题，大量的半成品只能先“呆”在存货里。从这个存货里各位读者朋友们应该能够理解半年报里公司对现状的论述： 由于疫情防控等原因，公司原物料供给、生产、物流、销售推广受限明显，对预调鸡尾酒业务收入及运营成本影响较大。
这是实情！ 那么这些自制的半成品到底是什么？有可能是公司的烈酒，因为公司的崃州蒸馏厂已完工，这些烈酒是威士忌、伏特加、金酒及利口酒等，目前已顺利灌桶包括雪莉桶、葡萄酒桶、波本桶、朗姆桶等各种风味的麦芽威士忌及谷物威士忌。
4、固定资产、在建工程
今年半年报公司固定资产21.7亿较去年15.3亿大幅增加6.4亿，而在建工程今年半年报2.4亿较去年5.9亿减少3.5亿。 2022半年报在建工程：
2021半年报在建工程：
通过这两张表对比，可以看出重点在建工程成都伏特加项目在今年已经完工了，固定资产大幅增加，今年最重要的在建工程是烈酒陈酿熟成项目。 目前的威士忌预期表现不错，限量发售500桶，18分钟售罄，未来威士忌业务能否发挥它的潜力是个可以值得期待的。
5、应付账款： 今年半年度公司应付账款3.9亿较去年同期3.8亿小幅增长，在营收下降应付账款能够保持增长，说明公司对上游客户的占款能力非常强。
6、经营活动现金流
有投资者一看公司的经营活动现金流较去年同期大幅下降77%，以为要凉凉了，确实，经营活动现金流大幅下降是不太好，但是仔细分析，也没有我们想象中的那么坏，经营活动现金流大幅下降主要由两方面的原因组成： 1、销售商品、提供劳务收到的现金减少 2、购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加 销售商品、提供劳务收到的现金今年12.65亿较去年同期14.76亿减少了2.11亿，下降了14%，这跟营收下降14%保持同步，说明公司回款到位，销售商品、提供劳务收到的现金下降主要是由营收下降所致，而营收的下降主要还是因为疫情影响，无法避免； 购买商品、接受劳务支付的现金今年8.2亿较去年同期6.6亿增加了1.6亿，这部分增加主要来自于公司的存货大幅增长，而公司的存货大幅增长主要是半成品增加了1.7亿，这部分半成品也是由于疫情影响，是生产与销售中断所产生的证据，也是无法避免，如果这部分半成品能够转化为营收的话，那么营收会增加多少？ 下面我们来大概计算下，正常情况下公司毛利率66%，如果成本是1个亿，转化为营收2.9亿（1/（1-66%）），接近3个亿的营收；那么1.5亿的存货，营收接近4.5亿； 去年半年报公司营收12亿，今年公司半年报营收10亿，如果营收增加4.5亿，那么半年报也会增长21%（（10+4.5）/12-1）。 以上计算只能是毛估估，充满了假设，也不够严谨，但也能说明一些问题，公司或许并没有想象中的差。 目前公司管理层所做的工作： 报告期内，公司升级品牌传播策略，签约新的品牌代言人组合，代言人官宣计划因疫情推迟，仅对公众进行了有限的宣发，但在品牌资产累积上起到了很好的效果。后续，公司将全面启动新代言人传播计划，配置全新 TVC 等传播资源，进行更大力度的广告宣传，联动线上线下重点渠道，助力“RIO（锐澳）”打造全年销售高峰。在建设全域人群资产运营体系方面，持续搭建和优化 CDP 平台（消费者数据平台）和在线内容库，升级了“RIO（锐澳）”会员中心，创建了品牌私域群组，逐步形成对公司品牌和产品人群更高效的运营能力。 报告期内，公司推出春季限定系列“桃花米酿风味”，突出中国本土概念和味道，联合知名潮玩 IP 在线上推出联名盲盒，创造了“RIO（锐澳）”限量产品发售的最快售罄纪录；微醺系列包装完成焕新，长线新品“酸梅汤朗姆风味”上市反响良好；强爽系列口味升级，“不信邪”等活动爆火；清爽系列新代言人官宣蓄势待发。未来，公司将持续推进“358” （3 度、5 度、8 度酒精含量）品类矩阵建设。 如果未来公司能够真的如管理层所说的：全面启动新代言人传播计划，进行更大力度宣传，联动线上线下重点渠道，打造全年销售高峰。作为投资者应该感到庆幸，我们找到最优秀的一批管理层。 总结： 今年公司的半年报是我无法做出评估的一份报表，因为疫情打乱了很多数据，造成了数据上的缺失，而我只能从几个侧面去论述，这份看起来“爆雷”的表，是否是真的“爆雷”，目前我仍然无法判断我对这瓶鸡尾的看法是属于正确定的还是错误的，不过我仍然相信的那一点：未来中国的鸡尾酒在中国酒类品类中应该是有一席之地的。当然也有可能是自己的一厢情感、自作多情。 作者的心里话： 为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了一年五个月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了！ 1、财报学习课堂 2、ROE系列 3、十倍股的特征 4、企业最大的竞争力 5、资讯大全 6、资产负债表 7、利润表现金流量表 8、财务报表要点 9、ROA、ROE与ROIC的区别 10、选股器 11、如何研究公司 12、行业分析大全 13、如何投周期股 14、如何选白马股 |
|
|
