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期权交易在风险管理中的应用—期权交易策略实例分享 2016-04-23 来源：和讯期货 和讯期货消息 第十届中国期货分析师暨场外衍生品论坛于4月22-23日在杭州黄龙饭店召开，本届论坛将以“新动力·新平台·新服务”为主题。由永安期货及鲁证期货承办的期权及场外衍生品论坛中，香港交易及结算所有限公司市场发展科副总裁任重分享了期权交易在风险管理中的应用。 任重透露，在港交所上，期权有非常活跃的交易，中国是非常大的商品交易者，如果没有期货期权的合约，将会失去很大的服务市场的功能。 在2012年港交所收购了LME后，LME的期权合约灵活的帮助市场控制风险。目前LME期权受到全球现货贸易商的追捧，期权合约可以灵活地帮助市场来控制风险。 以下为文字实录： 刘建民：Keith Noyes先生中国话说的非常好，感谢他的精彩演讲。我们现在进入第二个演讲主题，有请香港交易及结算所有限公司市场发展科副总裁任重先生，演讲主题是《期权交易在风险管理中的应用—期权交易策略实例分享》。 任重：谢谢大家今天下午过来听我对于港交所一些介绍和分享。作为港交所的成员，我要向大家介绍一下香港市场的期权。实际上在新港市场，我们的期权衍生品交易量是非常大的，在期权的交易占到整个香港市场超过50%，所以我们可以看到，在香港的市场，港交所上，期权有非常活跃的交易。但是今天我所讲的，并不是香港市场的期权，而是另外一个主要的交易所，LME。大家可以看一下我们新的LOGO，为什么？因为我们交易所正在推行一系列新的三年计划，我们想要做的就是互连互通，也就是说想把中国的市场带给世界，同时把世界的市场带到中国，这就是我们未来主要做的工作。在香港交易所的交易里，很多的期权产品都是集中在股值和股票的期权，但是我们并没有太多的商品类合约，我们背靠的中国市场是全国最大的商品消费者以及最大商品的使用者，所以如果我们没有商品合约，如果没有期权的商品合约，将会失去很大一部分服务市场的功能，所以在2012年收购了伦敦金属交易所，它一直以来是一个非常活跃的给市场提供金属套期保值，风险控制的市场，所以我们收购了伦敦之后，在伦敦金属交易所上经历了很大的推广活动，把更多的合约给市场来认识到。港交所首先想和大家介绍一下伦敦金属交易所期货、期权的一些基本概念，相信大家可能对期权都有听过，但是接触到以及交易过的人并不是很多，因为国内没有商品期权，但是在伦敦交易所上的期权，已经被国内很多的公司频繁使用，而且有不少参与者特别是实货公司，他们都在广泛在期权市场上进行交易。在这里可以看到，期权主要有两个方面，一是卖出方，所谓的卖出方，一般指的是银行还有经济商，这两个主体是提供了期权的报价，也就是说它愿意卖出期权。另外一个方面就是购买方，一般来讲是以产业客户、基金客户为主，这些客户使用期权来对冲自己的风险，但是在交易之中经常这两个类别的交易者会互换，我们在交易中经常也看到有产业的客户愿意卖出期权，因为他可以收到期权金。在期权中，一类是看涨的，一类是看跌，所以一共是有4种可以进行交易。LME市场有不同的市场在参与中，所以我们可以让交易者卖出看涨、看空的期权，同时也可以卖入，当你卖入的时候，他需要付出期权金，而这是在第二个交易日进行支付。如果你想卖出，那么在第二个交易日就可以拿到期权金，这可能和传统概念上的有一点不一样。在LME的市场上，你卖出期权之后，当时就可以收到期权金，而从交易的目的上，你可以进行其他的交易，就如同现金在你的帐户里可以自由使用。而另外一个大家经常问的问题，LME的期权究竟是美式还是欧式的，实际上LME的期权是美式期权，合约在最后结束交易日之前，是可以提前进行交割，不需要等到最后一天，但是在绝大多数的交易里，都会等到最后一天，因为大家知道，如果你把期权提前执行，你是不能收到时间价值的，但是如果你卖到，是可以收回时间价值，所以理性的投资者不会提前执行期权合约。 那么我们的执行价格也不是市价，可以有很多的价格，现在市场上有很多机构或者信息提供商都可以看到LME期权的参考价格，而且我们实际上在LME网页上，也提供了非常丰富的期权相关的数据，所以我也会向大家比较深入的介绍。我们的期权是每个月交割完之后，是一个期货，也就是周三的期货，最后的交易日是在第一个周三，这就是有一个执行了，所以当每个月的第一个周三，比如说我们交易的是5月份的，5月3号，当你这天执行了期权之后，你得到的不是一个价格马上结算，得到的是一个LME5月第三个周三到期的期货，不论是铜还是铝，得到的都是期货。但是在第一个周三和第二个周三，你可以自由处理期货投算，你可以进行期货交割，也可以以现货结算价平投算，甚至可以把期货投算往后延期，是很自由的可以交易的模式，这也是为什么LME受到了全球现货贸易商的追捧，现货商都愿意在LME的市场进行交易，因为我们的合约可以很灵活地来帮助市场控制风险。期权是一个期权金的交易，如果不执行的话，就没有任何问题，只是说你不需要向经济商申报，你就自己放弃期权。最后的交易日是在第一个星期三的星期二，在这之前当月的期权都是可以进行交易的，但是目前整个期权的交易并没有在电子盘上进行，而是所有的交易都是以电话下单的方式，由经济商或者银行报价，为什么？现在期权的种类非常多，每个月份有不同的执行价格，如果都是在电子化平台上报单，可能没有很好的流动性，但是我们有银行、二级会员可以给客户进行报价，使得市场有充分的流动性。由于我们会员结构，就是第一圈会员和第二圈会员的会员结构存在，也使得我们整体期权的流动性非常大，所以大家对期权可以比较多的关注一下。 简单介绍一下我们的期权，相信对期权有了解的投资者都认识这个图。比如说看涨期权，市价在7000时，如果在7000以上的执行价格，就是价外的，如果在7000以下，就是价内的，这是非常好理解的概念，因为市价如果在7000，你买入这个看涨期权，如果你当时执行，就能够拿到盈利，因此它是一个在7000以下的价格，就是价内的，7000以上就是价外的。相反，如果是看跌期权，就不一样了，如果同样市值在7000，7000以上得到的头寸价格越高，我们的盈利也越高，如果我在市值7000以下的话，我当然就不愿意进行执行，因为我执行以后，头寸是亏损的，所以期权是一个很简单的游戏。虽然说很简单，但在它的定价要素里，我们需要考虑的要素是非常之多的，比如说我们需要考虑时间价值、执行价格、无风险的利益是多少，资金成本是多少，等等一系列的因素都能够左右期权的价格，甚至还有一个没有办法定价的这么一个风险流动性，实际上在期权的流动性对于它定价的影响是更加大的，特别是在没有看到电子盘的市场，如果一个非常小的参与者去报价，没有流动性，它的买卖价差会非常宽，如果是一些很近的合约，参与者又很大，又是在接近于市值的流动价，买卖价差就非常窄，所以在期权和经纪商询价的时候，也需要考虑流动性的问题。我这里有一个例子，是比较特别的，我们可以看到，这是一个镍的波动率，红色是镍三个月期的价格，蓝色是镍期权的波动率，我们可以看到在2015年之前，镍的波动率和镍的价格是有比较强的正相关关系，因为我们很多时候，当市场波动大的时候，它很可能吸引了很多的流动性进入到这个市场，因为我们没有做过很严格的数理分析，但是在图表上可以看到，流动性和波动性是有很大的正相关。但是到2015年之后市场发生了很多的改变，在2015年以后，镍的波动率和价格出现了比较大的负相关性，这是什么原因？当然作为交易所我们不会去揣测或者推断这样的原因，那么我们可以看到2015年发生了什么事情。我们看到中国上海市场的镍上市了，很多交易的中心由LME100%的市场，镍在上海以有这样的交易，使得流动性和波动率发生了分歧，所以我们在对期权定价的时候，很多时候流动性是一个很重要的参考指标，但是在市场的定价模型里，是比较难去看到的。期权里需要关注波动率，同时在市场上研究期权价格的时候，也需要很多其他的数据来做支持，而作为交易所，我们更希望市场能够更多地透明，给使用者带来更多的交易便利，而我们现在知道，普通在国内的市场，大家接触到伦敦市场的数据源并不是特别多，因此我们自己交易所的网站里提供了比较多的市场信息，所以我们接下来会向大家介绍一些交易所里能够挖掘到的宝藏。 首先我们会公布持仓量以及期权交易量，以及期权交易的结算价格，实际上都可以在改易所的网站里找到。通过我们公布的市场公开价格，大家就可以进行分析，比方说计算出来隐含的波动率，以及更多策略上的搭建。这是我在前几天，在LME网站里做的截图，大家登陆上去以后可以看到“免费数据服务”一栏里，我们网站里有很多这样的数据提供。在免费数据服务板块，你可能只需要用你的电邮注册一下，就会有一个登录名，就可以看到我们有很多市场的信息在里面，比如说这里就会有LME期权的持仓量，我们可以看到，铜的持仓量是58000，铝是63000，实际上持仓的变化，大多数会被大家作为一个市场方向、观点的判断。当持仓在某段时间、价位特别集中的时候，可能反映到市场上某一个基金或银行对市场的判断，无论你是否交易期权，都应该看一下我们的持仓报告，它可以给你带来一些市场信息上的判断，这是一部分。另外一部分，我们还有历史数据，比如说你可以看到均价合约的历史数据，还可以看到其他一些小金属期货合约的价格都在里面，可以找到。我相信不少的生产商或者贸易商，对于LME的均价合约比较感兴趣，那么这个合约可以很好地来帮助到市场控制交易的风险，所以我们也是比较多的向市场提供这样一个不太透明，但是大家又想知道合约的数据，所以在我们LME的网站上寻找到相关的数据，而且国内的投资者直接可以找到。 这里也可以看到，从历史数据上，2012年，甚至2005年的数据都可以查到，有一些数据是免费的，但是有一些更深层的数据需要定制和购买，所以你可以和我们LME的服务团队联系，去购买相关的数据，或者是在网上我们也提供相应的数据服务，让国内的投资者更多了解到LME期权交易的数据。我们有了期权的历史数据、交易的数据，我们就可以来进行对市场的交易，那么在这里我可以和大家简单介绍几个案例。作为LME，我们最重要的就是服务到生产商、贸易商对于风险的控制，所以生产商很多时候需要对于远期的价格进行锁定，对于远期价格的锁定，一方面可以用期货来进行对冲，但期货的风险大家都知道是个零合游戏，所以有的时候你对市场判断不是很清楚，可以用期货，但是你如果对市场有把握，就用期权进行交易。比如说一个新的冶炼厂，它要用新定的价格来交易，我们可以通过期权进行锁定，这里就是期权交易的比较简单例子。比如说我们可以买入一个价内的看跌期权，执行价格是1800美元，期权金是125美元/吨的报价，我向大家提醒一下，LME的报价是按照每吨来计算的，就是说期权金，比如说100美元、200美元，我们是以吨来计价的。你如果买入一个看跌期权，执行价格是1800美元，在第一天要做交易的时候，打电话经纪商、银行去询价，然后我就把价确定下来，接着就是市场价格的波动，到了宣告日，也就是每个月的第一个周三这天时，当天的价格是1200美元，这时候怎么办？我们是要放弃，卖出4月份的期货，作为你自己的头寸，因为这是第一个周三，你放弃了，但是我们现货的头寸还是在的，所以你需要同时在期货市场上进行保值。这时候可以看到你总体的盈亏，是有75美元的亏损，这时候你肯定觉得心里不舒服，本来是赚钱的，但是我为什么要这么做？主要是通过期权，你可以把另外一些不稳定的风险锁定掉，第一个例子我相信生产商都不愿意看到，但是我们是生活在实际的市场中，所以你没有办法知道未来价格的走势如何，即便走势是向着你想要的方向来发展，你在前一个月也是不清楚的。就像最近国内的棉花、螺纹钢都是爆发式的上涨，但是在一两个月前，大家也不知道市场行情会如此火爆。所以我们最重要是要把我们的风险降低，然后控制到我们的风险，因为市场上总是会出现一些意想不到的事情，比如说这个行情，当市价下跌怎么办？同样我还是买入价内的看跌期权，价格是125美元，期权的好处就显现出来了，如果跌倒150美金，那么就可以执行期权，这时候空头价格下跌了，是以1800美金执行的，但是市价是1500美金，所以我可以在空头上盈利，减去期权金的风险，就可以有175美金的盈利。这时候，我通过我的盈利来补贴现货方面的亏损，现场的话用150美金卖了没有关系，但是我可以以期权上的空头来把价格补回去，所以生产商可以用期权很好地对冲风险。 比如说用买入看跌期权的做法去进行交易，同样的做法，实际上我们这种方式都是一样的，只是说在价外的期权就是85美金的期权金，所以生产商对价格的判断尤为重要，你究竟是想要一个极大可能性的对冲风险，你可以选择一个在价的期权，但是你如果对于市场判断又有一定的把握度，可以以价外的期权进行对冲，进行风险的控制，它的好处就是可以以比较低的期权金、成本来控制自己的风险。另外，我举个例子，以一个加工商的例子来说，一般的加工商，可能会把一年的产能预支出去，那么它需要一个平均的价格，这样我们就几个方式来交易，一是可以把每个月的细分来对冲自己的风险，或者是说可以用LME的均价合约，但是有一个不好处，就是流动性不高的时候，难去找到对手方，所以更多的生产商会每个月找经纪商做一个相应的期权，去对冲自己的风险，这时候面临的决策就是说，我究竟应该是购买这个期权，还是卖出这个期权，或者是说我用期货来对冲，但是用期权来对冲。比如说用期权，它以1700美金的做价，以150美金的价格买入看涨的期权，价格在2200美金之间进行交易，和刚才类似，你可以通过期权的交易作为达到期货，这样可以用期货把自己的风险控制住，最后我们看到它的整体盈亏是152，相对于市场的风险，对于一个生产商来说，并不是要在价格上进行投机，更多是要赚取加工费用，因此市场的价格就由其他市场来决定，我来赚取加工费用就可以了，所以我们认为经纪商给客户提供的就是更好价格的控制。那么在LME上讲，因为今天时间有限，比较难展开，但是由于LME有比较多的交易方式、交易的灵活度，大家也可以更多地在LME的网站上寻找到自己交易的参考数据，同时我们在国内每隔一段时间，都会有一个比较深入的期权交易讲座，今年已经开过一次了，后来在未来的几个月在LME的网站上公开，有的时候可能在杭州，有可能在上海或者北京，所以对LME的交易感兴趣的投资者、贸易商、生产商，都可以报名来参与我们的课程，我们会给大家一些更详细的对期权交易的介绍。大家如果对于我刚才讲的交易方式或者说数据的来源，想得到更多的信息，也欢迎和我联系或者和我的同事联系。今天的演讲到此结束，谢谢大家！ （速记内容未经本人审阅） |
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