 前车之鉴，后车之师。 近年来在全球期货期权市场上套保失败的典型案例基本上都输在期权市场上，因此笔者从金融期货期权交易制度和投资者的交易策略上来分析总结，以便在以后的操作中少犯类似错误。 01 做空资金是如何进入期货期权市场的1.“零”保证金的交易机制 国内套保企业在国外期货期权经纪公司开户时，要向该公司提供最近几年的资产情况和财务报表；国外公司会根据国内套保期业提供的财务报表，向套保企业开出占其注册资金的3%—5%的授信额，做为期货期权的交易保证金。 例如，中航油新加坡上市公司注册资金为6.5亿美元，最初就得到了500万美元的授信额。 这就是说，中航油新加坡上市公司，不用出一分钱的保证金就能在境外期货期权经纪公司做期货期权交易（这是套保企业麻痹的开始，因为不占用企业的流动资金）。 “零”保证金交易机制最大的风险是：用整个企业的资产在期货期权市场做信用交易。 因为期货期权交易是保证金交易——500万授信额放大10倍的话，就是用5000万资产在做交易。 当在期货期权市场上亏损10%时，就等于实际亏掉了5000万美元的资产。 而在期货期权市场，做空看跌期权才是最厉害的紧箍咒。 期权时代注：相关阅读《十四年前的中国版“巴林事件：长文复盘中航油巨亏始末”》 2.看跌期权的做空陷阱 从期货期权的设计上看，买进看涨期权的投资者付出权利金，得到主动行使期货合约的权力； 做空看跌期权的投资者得到权利金，但要被动执行并履行期货合约的义务。 就是说，一旦在看跌期权上做空，就等于在期货供货合同上签了字，就一定要在规定的时间转为期货部位并执行交割。 例如，刘其兵在6月份LME期铜期权市场上，在3300美元的价格做空看跌期权20万吨并得到了权利金，就等于要在12月份履行期货合同，在LME期铜转为期货部位，再交割电解铜；但是LME期铜价格已涨至4400多美元，实际亏损达约1100美元/吨，20万吨就累计亏损约2亿美元。 期权时代注：刘其兵为“国储铜事件”主角，相关阅读《从天堂明星到末路囚徒 铜市大佬刘其兵的期货人生》 3.供求关系判断的失衡导致错误的套保组合 由于欧式期权不能提前履行期货合同和止损，因而对于国内做境外套保的企业来讲，原则上不应该做空看跌期权（怕没有履行期货合同的能力），但做多看涨期权就相对容易操作一些。 （1）买进看涨期权，付出很少的权利金，就等于得到主动行使期货合约的权力。如果刘其兵在6月份LME期铜期权市场上，不是在3300美元的价格做空看跌期权20万吨并得到了权利金，而是买进相同数量的看涨期权并付出很少的权利金，就可能挣2亿美元。 （2）如果LME期货价格在12月份跌破3300美元，大不了放弃看涨期权的权利，最多损失一部分权利金。 所以说，国内套保企业在境外参与期货期权交易的正确套保组合应该是：买进看涨期权，而不是做空看跌期权。 02 加强对境外套保企业的监管力度在期货期权市场被逼空的企业有一个共同特点：在做期货前，企业经营运行良好，资本注册金都在6亿美元以上；在金融业有较好的银行信用。但为什么在期货期权市场却遭遇惨败呢？ 第一，期货市场价格波动是期货市场资金多空力量博弈的结果。如果多头找不到空头资金做“对手”，那么这个市场就不会有价格趋势的变化，只会有价格的区间振荡。 第二，期货市场做空的资金是由3大因素造成的：
在期货期权市场要想不再被逼空，就必须利用好这三大因素。此外，对做境外套保的企业要加强监管力度，而尽快开通国内期货经纪公司境外代理业务则是加强监管的必由之路。 没有国内期货经纪公司做境外代理，就不能在资金源头上控制国内套保企业的风险。 2004年中航油新加坡上市公司，在全球通过10多家国外期货期权公司代理其境外期货期权业务；2005年国储有8家国外期货期权公司给其授信额，来做为期货期权交易保证金。 在此背景下，国内监管部门就不能及时地对在境外做套保的国内企业进行风险监控。 如果国内期货经纪公司能够代理其境外期货期权业务，可以达到以下效果： 第一，做好保密工作。国内套保企业在境外的资金头寸情况及企业情况，不会一览无余地暴露在国外多头基金眼里。 第二，能得到国内期货经纪公司的期货期权方面的专业化支持，同时国内期货经纪公司不会无限制地给予其授信额，来做为期货期权交易保证金。 第三，便于进行期货期权的正确套保策略：在境外买进看涨期权，在国内期货市场做空期货。如果到期价格涨了，一可以通过转换成期货部位后，对冲平仓获得利润，二如果国内确实有需求，价格又合理，就期转现，运回国内消化或作为战略库存。 如果价格跌了，最多损失些权利金，风险也好控制，不会重蹈被多头基金逼空的命运。 由于我国经济持续增长的需求，对铜、棉花、大豆、原油等商品的进口依存度较高，我们完全可以通过在境外期货期权市场上，买进看涨期权来订购所需商品。而不是等到库存用尽的时侯，再进行大批量的集中采购，有利于节约采购成本。 作者：杨答 来源：期货日报 |
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