调整还是见顶？七张图看懂美股财报季释放的关键信号

导读

美股上周迎来调整，标普500全周下跌1.43%。尽管幅度不大，但足以让市场投资者担心，这究竟是短暂的获利回吐，还是暴风雨前的预演？

恰逢美股财报季，截止8月11日收盘，标普500指数成分股中已有455支公布二季度业绩。作为基本面驱动的发达市场股市，短期波动由投资者情绪决定，但长期走势的关键性因素仍是盈利和盈利预期。

云锋金融整理出七张图表，为投资者解析美股财报季究竟释放了哪些关键的基本面信号。

盈利双位数增长

美股迎来了2011年以来盈利增速最快的两个季度。

如果剔除能源行业触底反弹的异常增速（同比增长319%），美股公司本季度实现了8%的盈利增速，其中营收端增长6%，利润率扩张了23个bps。

标普500盈利同比增长趋势

信息技术板块一马当先

信息技术板块凭借强劲的收入端增长（13%）和超预期的利润率扩张（36bps vs. 市场预期的-31bps），继续成为美股盈利增长的中流砥柱。盈利超预期的个股占比也在行业中名列第一。

盈利超预期绝对幅度最大的则当属医疗和公用事业板块，市场预期都只有1%的增速，但分别实现了8%和10%的盈利增长。

本季度盈利增速最快和最慢的三个行业

盈利超预期公司占比创近年新高

本财报季盈利超预期一个标准差以上的公司占比55%，相较上季度继续增加4个百分点。

由于只有35%的公司在收入端超预期，因此利润率扩张才是导致盈利超预期的重要因素。

过去五个季度盈利超预期和不及预期的个股占比

1998年以来盈利超预期个股占比趋势变化

注：盈利超/不及预期是指公司盈利超出/不及彭博一致预期一个标准差。第二张图来自高盛研究。

全年盈利预期较为乐观

自2016年三月以来，市场对标普500指数的2017年盈利预期仅下调了4%，低于历史平均水平（下调9%）。主要原因是能源行业的盈利预期不再像2015和2016年那样被大幅下调。

然而今年以来强劲的财报结果并没有带来盈利预期的大幅上调，反映市场情绪仍然偏谨慎。

2012年以来每年的市场一致盈利预期下调情况

注：原图来自于BCA研究

 

 盈利超预期但股价反映冷淡

近十年来，超预期的个股普遍在财报公布次日跑赢标普500指数100bps以上，然而这个季度，跑赢幅度中位数只有3个bp。

这反映出投资者对公司财报的真实预期要比华尔街的一致预期高得多。

财报发布次日股价相对表现的中位数

注：竖轴为跑赢/跑输标普500的相对表现幅度（单位bps），原图来自于高盛研究。

 估值仅次于互联网泡沫时期

无论是市盈率还是市净率，目前的美股估值都处于历史高位，不仅高于十年均值，也高于2007年金融危机前。

这与仍处于历史低位的无风险利率有关，但随着加息周期继续，美股估值进一步向上动力不足。

过去40年美股估值变化趋势

注：黑色细线为十年移动均值。

结论

从自下而上的财报分析来看，美股的基本面依然坚实，在经济活动和金融条件持续向好的宏观背景下，美股企业的盈利增长仍能保持向上的势头。

然而估值高企始终是悬挂在美股头上的达摩克里斯之剑，尤其是在无风险利率随着美联储加息周期开始抬升的情况下，市场估值扩张缺乏动力。

此外，投资者情绪也比看起来要更加乐观，造成业绩超预期个股在本季度经常遭遇“见光死”。

美股牛市的脚步必须慢下来了，需要等一等盈利的“灵魂”。

封面图来自shutterstock.com