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巴菲特几十年如一日阅读公司年度报告和财务报表，成为世界巨富。如果说“书中自有黄金屋”，那么，毫无疑问，“表中自有巨富经”——财务报表是最美的商业语言，可以引导我们走上滚雪球的财富之路，实现个人的财务自由。 一、财务报表引导我们发现真正的价值 财务报告分析的主体包括股东、债权人（金融机构、企业单位）、公司高管、政府经济管理部门、公司工会组织、注册会计师等，其中最重要的主体是股东、债权人和公司高管。 很多教材认为：不同的分析主体其分析的目的不同，所分析的内容与重点也有差异。不同于一般的观点，我们认为，所有分析主体的核心是相同——那就是以“价值”核心。 股东的分析目的是： 判断价值并做出投资决策。股东在进行投资决策的时候会思考：我的交易价格合理吗？这些股票的内在价值（实际价值）是多少？股东试图找到问题的答案，但答案的来源却五花八门：有些股东根据价格均线、MACD等指标来寻找答案；有些股东香型新闻媒体和股评家；有些股东则根据自己的情绪和感觉；更有机构投资者信奉有效市场理论，认为市场价格是包含风险的合理价格，市场力量已经把股票价格确定在一个合理的实际价值上。上述方法比较简单，但都会承受很高的风险：买人价格太高或出售价格太低会减少投资回报甚至会遭受损失。尤其是虔诚地相信市场有效的股东，更加会面临巨大风险，因为历史表明，市场在短期内往往是无效的——以最近中国股市为例，是2015年综合指数5000多点的市场有效还是2016年综合指数不到3000点的市场有效？股东合理的投资策略是：在股票市场价格低于内在价值的时候买入，在高于内在价值的时候卖出——如巴菲特所言：价格是投资者付出的，而价值是投资者所得到的。内在价值的判断有赖于公司的财报，股东分析的目的就在于判断价值并做出投资决策。 债权人的分析目的是： 判断价值以保证债权的安全。债权人分析的目的在于保证债权的安全，以及时收回本金和利息。债权的安全取决于公司是否能够创造出足够的价值。大家也许会说：只要给债权提供足够的资产抵押，就可以保证债权的安全。短期内的确如此，但是，如果一家公司在未来不能创造出足够的价值，债权到期时债权人拿大把大把的抵债资产在手里，成为抵债资产处置公司，这应该不是债权人所期望的——抵债资产的处置时间、成本和精力是非常高的。公司清算将对债权人和股东都带来极大地损害，清算资产的价格会显著低于公允价值。尤其是对于债权人，按照清算程序，也许要在5年甚至更久以后才能收回部分金额。因此，要保证债权的安全，债权人就必须对公司未来的价值创造能力做出分析。当前，类似于银行这样的债权人财报分析的局限性在于：过多的注重历史，而没有足够重视公司的内在价值。 公司高管的分析目的是： 创造价值以满足投资者的预期回报。公司在资本市场上募集资金后，公司高管制定战略并通过投资活动和经营活动来创造价值。财报分析有助于对是否进行投资做出决策，而且有助于投资计划的制定和投资活动的实施。公司高管的的基本任务之一就是运用财报分析改进管理来创造价值。公司高管对价值的看法与股东和债权人是相同的，因此必须像股东和债权人一样思考：公司的战略、投资活动和经营活动可以增加价值吗？创造的价值是否能超过股东和债权人的资本成本？ 二、什么是真正的价值？ 创造价值的公司才能长期生存，损害价值的公司早晚会被毁灭，因此，公司的目标就是为价值而生。 公司应当持续创造价值。那么，什么是“价值”就成了财报分析的一个基本问题。 我在课堂上，经常问不同的学生：你从报表哪个项目看出来一家公司赚钱了（创造价值了）？90%以上的学生回答是净利润。这个答案是对的，但是，不全面。看一个公司是否赚钱，看完净利润，还要看现金和现金流。一般来说，企业的净利润越多，现金和现金流就越好；但是，两者也会存在着不一致，在净利润很高，而现金和现金流很差的情况下，公司并不一定真地赚钱——账面富贵而已。 与财务管理的“价值”相关的概念最常见的就是利润和现值。我们认为，应当以现金流和自由现金流的现值作为“价值”的核心：1、现金流和自由现金流可以明确界定。自由现金流即公司在维持原有营业规模的基础上，公司通过经营活动所取得的现金净流量。2、现金流和自由现金流可以具有很好的包容性，适用于公司的战略规划、投资决策、筹资决策、营运决策等各个领域；3、可以计量。4、可以标准化，不同企业、不同时点的现金流都可以统一到同一个标准。利润的缺陷如下：1、没有考虑货币时间价值；2、不同的会计政策选择和会计估计会导致不同的利润口径；3、利润在权责发生制下存在着应计调整的可能性。 公司的终极目标——提升公司价值——也就是提升一个公司“风险和报酬平衡下的公司自由现金流现值”。一个公司所有的业务都应该围绕着这一价值目标来开展。 公司创造价值的概括描述就是：投入现金，收回更多的现金！公司价值的定义就是：该公司在其余下的寿命期内可以产生的现金的折现值。世界再大，财务的价值只有上面这一个标准，其他都是伪标准！ 三、财务报表是最美的商业语言 （一）财务报表生成过程 一家公司创造价值的过程，是该公司根据所处的商业环境制定公司的战略规划并付诸实施，最终形成财报结果的过程。简言之：公司战略+战略执行=财报结果。 商业环境是不以某一个公司的主观意志为转移的，包括公司所处行业的成长趋势、商品或服务市场的竞争情况、上游供应商和下游客户情况、资本市场、人力资源市场、政府行业管制、宏观经济周期等等诸多因素。公司所处的商业环境会决定一个公司的很多财务数据。比如：资本市场中银行利率的高低会影响到利息费用的多少；随着人力资源市场中各省市最低工资的普遍提高，公司在员工规模不变的情况下，人工成本费用就越来越高；如果一个公司所处的行业产能过剩，商品价格下降，那么公司的毛利率就会下降，甚至出现亏损，比如2012年、2013年的煤炭采掘行业，2011年的太阳能光伏行业；等等。 商业环境会影响甚至决定一个公司的战略选择。在相同的外部商业环境下，公司可以采取不同的应对之道，即公司的战略。例如，在单位人工成本上升的趋势下，在产量和业务规模不变甚至扩大的情况下，为了控制好人工成本，公司可以采取提高自动化、机械化的策略。现在很多银行裁掉柜员同时使用更多的自助服务机即是现实的例子。有很多战略管理的著作将公司战略写得非常复杂，显得高深莫测，但是在实践中，战略应该非常直截了当：选准努力的大方向，并集中公司全部资源实现它。战略就是根据外部的商业环境，制定基本的规划，确立大致的方向，经营范围是多元化还是专业化，竞争策略是低成本还是差异化，如何战胜竞争对手并建立壁垒保持长期的竞争优势。看一个公司的好坏，尤其是看一个公司未来的好坏，最重要的是公司的战略。做公司，最重要的两件事：一是做正确的事；二是正确地做事。做正确的事，讲的就是公司的战略。试想，如果在液晶电视发展已经趋势明显的情况下，一个公司去发展彩色显像管，不管你做得多好，只能是死路一条了；如果在汽车产业已经得到发展的情况下，一个公司上马新的马车生产线，只能是被淘汰的命运。 公司的战略需要通过公司的经济活动来贯彻执行。公司的经济活动包括投资活动、筹资活动和经营活动。在执行战略的过程中，公司的经济活动是从哪一部分开始发起的呢？我在上课的时候问学员，如果集团公司今天任命你作为总经理去创办一个新的公司，你想到的第一个问题是什么？大多数人都回答：集团公司给我多少钱？可见大多数人认为公司战略执行的经济活动从筹资活动开始。其实不然，古语云“运筹帷幄之中，决胜千里之外”，重要的是，我们要先做好投资活动决策，想清楚投什么项目、怎么投、投了以后会有什么大概结果，是通过自己购建资产还是通过兼并收购。有了钱但是如果没有好的投资项目的话，宁可什么都不做也不要去乱做一气，很多公司不是没有钱死掉，而是手里的钱多了乱投项目死掉的，这样的例子实在举不胜举，因此如果今天我们投资5亿元去开个水泥行业或者玻璃行业的公司最好就不要去了，最后结局基本上不会太好。公司的经济活动从投资活动的决策开始，在投资活动确定后再考虑怎么解决资金问题——是募集股东资金还是银行借贷——筹资活动是为了满足投资活动的需求。在投资形成资产以后，就是日常的经营活动了，包括研发、采购、生产、销售、售后服务以及人事管理等辅助活动。 公司的经济活动经过财务会计处理形成财务数字结果。会计信息系统根据国家规定的企业会计准则对经济活动进行确认、计量、记录和报告。不过，会计处理具有一定的灵活性，其处理质量会受到公司治理、外部监管、审计质量等会计环境的影响和公司会计政策选择和会计估计判断的影响。比如，一般而言，上市公司的治理结构以及外部监管相对非上市公司要完善和严格一些，因此上市公司的财务报告信息质量整体就会比非上市要好一些。财务结果应当按照规定的格式进行对外信息披露就是上市公司财务报告，包括审计报告、财务报表和报表附注。 简而言之，我们把上述内容可以概括为“起于战略，重在执行，止于财报”，即：公司战略+执行过程=财报结果。 （二）财务报表是最美的商业语言 毫不夸张的说，财务报表是一个公司最综合的数字结果，可以反映公司所处的商业环境、行业格局及竞争、公司治理及战略、公司经济活动的效率及财务会计处理的质量。这就像一个人的体检报告，综合反映了一个人的生活环境甚至是呼吸的空气、日常作息及饮食等生活习惯方方面面的情况。概言之，“财务报表反映公司的一切”、“财务报表是世界上最美最简练的商业语言”。 财务报表生成过程是一个从商业环境、公司战略到经济活动到数字结果的顺向的过程，而财务报表分析过程是一个从数字结果反过来看会计处理质量、经济活动情况、公司战略和商业环境的逆向的过程——这有点类似于福尔摩斯探案，案件是顺时发生，而探案则是逆时还原。 从财报数字中，我们要分析公司的会计政策选择、会计估计判断是否合理。比如，合并范围是否符合准则的规定？固定资产的折旧年限是否符合行业惯例？各类资产减值准备的计提是否符合企业经营实际情况？收入的确认是否符合准则规定的条件以及成本的结转是否遵循匹配原则？是否有新业务需要公司制定新的会计政策和会计估计？会计政策和会计估计是否过于激进？等等。如果会计政策选择和会计估计判断不合理，就要考虑如何进行调整，以更好地反映公司真实的经济活动情况。 从财报数字中，我们要分析此前做出的投资决策是否符合公司战略的要求，已完成的投资项目是否达到了决策时对投资项目的净现值、投资收益率和投资回收期等方面的预期，是否对投资活动的过程实施了有效的管控，购建固定资产、无形资产等长期资产的成本是否合理，并购子公司或者对外投资的价格是否合理。筹资活动中是否做到了股权和债务资本结构最优化，综合资金成本最低，融资时机最佳，内源性融资、债务融资和股权融资等融资顺序最合理，与投资资金需求是否匹配等等。经营活动中，研发、采购、生产、销售、售后服务是否做到了从顾客角度消除了一切浪费，是否运用价值链管理砍掉了一切非增值非必要的环节和作业，是否运用价值工程、标准成本、目标成本等方法将成本降到了极致，最终是否为客户提供了令人满意的产品和服务从而赚取了利润和现金。如果分析中发现问题，我们要考虑如何改进公司的投资活动、筹资活动以及经营活动等各类经济活动，以保证公司战略的贯彻和实现。 从财报数字中，我们从财务结果的角度分析和验证前期的公司战略是否正确，是否很好地应对了外部商业环境、行业竞争和面临的挑战。如果前期公司战略存在问题，应该考虑如何修正和调整，甚至考虑是否需要改变先前的战略进行公司的战略转型。 我们把上述财报的生成和分析过程用下图来表示： |
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