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引言 读懂上市公司系列公号文，采用的分析框架如下： 该框架参考Krishna G.Palepe, Paul M. Healy& Erik Peek三人合著的《公司分析与估值》（business analysis andvaluation: using financial statements）一书并略作修改而成。 有人说上述分析框架是哈佛框架，我不确定。 因为，我在其他的外文著作中也看到过这一框架。例如，John J.Wild, K.R.Subramanyam & Robert F.Halsey等三位教授合著的《财务报表分析》（financial statement analysis，8th）中就列出了下面这个框架。 整个的框架称作“企业分析”（business analysis，亦有人译作“商务分析”），该书的作者将虚线内的各部分称之为“财务报表分析”（financial statement analysis）的要素。 《财务报表分析》一书的三位作者分别来自威斯康星大学、南加州大学和巴布森大学，没有一个来自哈佛商学院。 我们的观点是：财务报表分析不是分析财务报表的，主要是运用财务报表（报告）提供的数据和信息，来分析和评估企业的经营、分析和预测企业的前景的。离开了商业环境、商业模式和战略分析，后续的会计分析、财务分析和前景分析都做不好，甚至没有意义。所以，不管是称作“企业分析”，还是“财务报表分析（与运用）”，都应该包括“商业环境和战略分析”这一重要的环节（或要素）。 今天的公号文进入第四个（最后一个）环节：前景分析。 前景分析的内容 前景分析（Prospective Analysis）包括两部分的内容：预测（Forecasting）与估值（Valuation）。 预测是指在掌握现有信息的基础上，按照一定的框架、技术和方法，对企业未来各期的收入、费用、利润，资产、负债、权益，以及现金流量等进行分析、判断和估计的过程。 估值是指通过选择合适的估值模型，将预测的数据转换成企业资产价值、权益价值或整体价值的过程。 在读懂上市公司系列公号文中，估值主要指企业普通股内在价值的估计。 我曾经想过，在前景分析中只讨论“预测”，不讨论估值。估值只是该分析框架的一个应用（application）。 后来想想又加上了，因为没有估值，预测什么也就不够明确了。我们要预测的是公司短期、长期偿债能力？预测的是公司资产负债率，还是公司的资产运营效率和获利能力？
并且，企业经营的主要目标是内在价值（基础价值、真实价值）的最大化，如果不能对企业进行正确的估值，我们又如何评估企业过去和现在的绩效？（参见“读懂上市公司：财务分析”系列公号文）。例如，企业运营了一年或若干年度，实现它的目标和战略了么？企业管理者（如研发、并购重组等）是否按照是“企业价值最大化”这个标准来进行重大的决策呢？ 前景分析与其他分析的关系 我们再回到公司分析（财务报表分析）的框架 我对上述各部分（环节）之间的关系是这样理解的。
从上述框架中可以看出，没有好的战略分析、会计分析和财务分析，也就无法进行前景分析，即无法预测和估值。预测与估值也可以说是前面三个环节的总结或自然的延伸。 例如，从战略分析中，我们知道“美的集团”（000333）近年来进行了一系列的并购活动。并购何时结束？所占股份多少？被收购公司近几年的业务如何？美的与被并购公司的协同效应是什么？等等。如果不对公司的并购活动，以及其他资本性支出（如研发、渠道拓展、股权激励或人力资本支出等）作出分析和评估，我们也就无法预测企业未来的收益、利润和现金流量。 再如，如果我们要对“贵州茅台”（600519）未来的盈利做出预测，就不能不关注最近闹得沸沸扬扬的“贵州茅台隐藏利润”事件。我们需要通过会计分析，对该企业的盈利质量（包括稳健性、可持续性和可预测性）等进行一个正确的评估。公司的收入、资产是否低估，公司的费用、负债是否高估？其对未来财务报告的影响是什么？ 最后，通过财务分析，我们可以评估公司既定的战略和目标是否实现？实现程度如何？例如，不少上市公司都声称要提高ROE，实际上并没有做到。有些公司很好地实现了它既定的目标，不少公司2016年的收入、利润同比增长100%或更多，但这种绩效可持续么？为什么？ 所以，没有好的战略分析、会计分析和财务分析，就没有好的前景分析（预测和估值）。 前景分析的重要性 财务报表的主要使用者是信用提供者、贷款者或债权人、股东，以及企业的管理者。 对于供应商来说，如果不对客户的前景做出正确的分析和评估，就不能做出正确的信用风险管理决策。要不要给客户提供信用？提供多长期限、多大金额的信用？收账政策如何定？这些都需要对客户的前景进行分析。例如，前一段时间乐视网资金链出问题，不少供应商就声称：乐视欠公司的款项不能收回，要与乐视网打官司，等等。 对于银行或其他债权人来说，对客户的前景分析也特别重要。例如，银行在决定是否对该企业进行长期贷款时，不仅需要分析、评估企业目前的绩效，目前的流动性状况和偿债能力，还需要对企业的未来盈利能力、财务状况和现金流量进行预测。否则，十年以后的本金是否收得回来都不好说。 对现在或潜在的股东来说，是否买入、继续持有，还是卖出某公司的股票？决策的主要基础就是对该企业的未来进行预测，对企业的内在价值进行估计，分析市场是否高估或低估公司价值。 对于企业的管理者来说，如果不对企业的前景进行分析，我们就无法评估企业目前的绩效。例如，京东自2004年进行电子商务以来，虽然每年的销售收入在快速增长，但企业的亏损却越来越大，我们如何评估京东亏损年度的绩效？这就需要我们通过对公司未来盈利或自由现金流量的预测进行估值，如果企业的价值得到快速增长，则企业的绩效就是好的。评估企业绩效的最终标准就是看企业的价值增长是否达到预期。 前景分析中的预测也是预算管理的基础。好的预测有利于企业正确确定预算目标，提高预算管理水平，促进企业战略实现和价值增长。 以下文字摘自“新知一叶舟”2016年7月11日的公号文：别过于关注乐视的利润，多分析风险！ 年报原文 5、现金流风险 截止2015年12月31日，公司应收账款账面价值为335,968.31万元，占资产总额的比重为19.78%，占比较去年有所下降。但是随着公司经营规模的不断扩大，应收账款金额不断上升，较高的应收账款余额导致公司流动资金产生了一定程度的短缺。前五大应收账款客户虽然都是行业内较高信誉的公司，但仍有可能出现客户支付能力不足的情况，则公司面临应收款无法及时回收的风险，对公司正常财务运转产生不利影响。 小舟分析 “现金流”是乐视直接的、短期内可感受到的重大风险，它也是乐视商业模式能否持续，竞争战略是否可实现的最重要的影响因素。 乐视广告收入的质量如何？会员收入是否增加？低价或免费的硬件销售能否持续？所有这些都会通过应收账款反映到乐视公司的现金流上。 乐视的现金流压力，不仅来自应收账款的不断上升，还来自它的快速扩张。2016年5月中旬，世茂股份发布公告，该公司将向乐视控股（北京）有限公司转让下属世茂新体验公司持有的北京财富时代置业有限公司，以及世茂商管公司持有的北京百鼎新世纪商业管理有限公司100%股权，交易价格分别为29.20亿元和0.52亿元，合计为29.72亿元。 2016年6月17日晚，酷派集团发布公告，表示公司第一大股东Data Dreamland与买方达成股权交易协议，Data Dreamland将出售公司11%的股份，交易金额为10.47亿港元。买方持有酷派集团17.90%的股份，交易后将持有公司28.90%股份，成为公司第一大股东。买方即为酷派集团第二大股东乐视控股旗下子公司。 还有前面讨论过的乐视进军超级汽车等。有分析人士指出，如果以乐视网作为一个壳，乐视电视、乐视体育、乐视手机可与其相互联动、相互打通，但是拓展到汽车、甚至房产领域，就有些牵强。进入未知领域，就有未知风险。原有乐视体系几乎帮不上忙，乐视的进一步发展也会比较累。 乐视的现金是紧缺的，否则不至于需要大股东免息借钱给公司。 总之，从短期来看，乐视的现金流风险较大。当贾跃亭无力借款给公司，而公司经营性现金流不能得以明显改观，各分部的融资计划难以实施时，风险就会变成现实。从长期来看（三、五年后），乐视最大的风险在于生态圈上的各种产品或服务，如手机、汽车、电视等是否有核心的竞争能力，是否能在合适的价位上获得客户的认可。 作为股民，我认为乐视网风险较大。所以，关注乐视网的发展，但暂不买入乐视股票。 2016年7月11日，当时乐视的股价是52元左右，而现在（2017.5.2）股价不到31元，9个月的时间，跌去了40%多。 小结一下：
在下一篇公号文中，我们将讨论预测的步骤，如何进行收入预测，以及如何编制预测（预计）的财务报表。 |
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