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——如获得更高的投资回报率 一、如何获得更高的投资回报率 从投资一家企业的角度出发，获得更高的投资回报率的方法有以下几种： 1、选择收益率更高的公司 2、选择增长率更高的公司 3、选择更合适的价位 这三种路径都能够提升投资回报率，在前面说到现在沪深A股根据P/E与所有上市公司的净利润增长率，可以取得8%的年度投资回报，这在沪深A股的历史中是一个吸引力的区域。 从长期来讲一个证券市场的回报率取决于价值，也就是上市公司的盈利和上市公司的盈利增长，以及带来的股利。而价格波动带来的上涨或者下跌，从长期来讲对投资的影响很小。（无论从美股还是A股的长期统计角度都能得出这个结论） 如下图上证指数从1999年的1100点到2017年的3200点，18年间市场整体的年均回报率是6%（用1100乘以1.06，连续18次）。  而这期间的涨涨跌跌对当时的投资回报率会有影响，但随着时间的延续，影响越来越低——价格围绕价值波动，价格无论高和低都会最终回归到市场的价值上来。 二、选择收益率更高的公司 选择收益率更高的公司用最简单但不完全的说法就是：选择市盈率更低的公司。 选择这类公司有几点要注意： 1、抛除行业景气带来的周期性高收益； 2、抛除非主营业务收入带来的短暂高收益； 3、选择因为行业、公司短期偏见使估值过低的公司； 钢铁、煤炭、水泥、汽车这些强周期行业，PE（市盈率）、PB（市净率）、DCF（现金流贴现）都用处不大，因为未来现金流很难预期，固定资产清算时又是废铁价，今年赚10亿，明年可能亏20亿，所以强周期行业不能用PE来估值。按彼得林奇的说法，反着看，强周期行业就是高PE、低PB时买入，低PE、高PB时卖出——所以这些行业不在可选范围内——因为随着行业周期的转变无法长期持有； 还有一些公司因为处置资产，或者非主营业务收入带来短暂的收益大幅提升，使市盈率变低也是不可持续的，所以这样的公司也不在可选范围之内。 如果用市盈率从低到高排序可以发现很多市盈率在15倍以下的公司（这些公司从短期的收益角度要比市场平均水平高很多），但这时需要检索公司的资料，抛除因为一次性、非主营业务收入带来的收益增加（因为这是不可延续的），同时也要把因为周期性行业景气带来的收益增长行业和公司抛除，因为这种原因带来的收益增加过段时间会下降。 这里说一下银行，银行的收益率不能单纯用P/E来分析，因为银行不良资产带来的损失会使一家业绩持续平稳或者业绩增长的银行，利润产生下滑。所以对于银行，除了P/E，还要从信贷质量的角度去分析。 因为过去几年去杠杆和GDP下滑导致，银行整体加快了对不良贷款的处理，银行通过对不良贷款的处理提升信贷资产的质量，但这也使银行的净资产收益率和利润增长率都明显放缓。如下北京银行的财务基本情况：  从财务数据可以看出，在2015、2016年甚至年度每股收益也出现了下滑，但这些不良资产经过处置后公司的收益又开始增长。 对于银行来说，我们可以不把他归为成长性行业，保守的认为他的成长性为0。就拿北京银行来说，6倍的市盈率代表着17%左右的投资收益率——这个收益高于了目前投资A股市场这家大公司的收益率（8%）。 这是一个案例，大家可以沿着这个思路去继续寻找投资收益率高于市场整体水平的公司，我们可以给自己设定一个目标：投资收益率要大于15%，而且要持续。 三、选择增长率更高的公司 有些财经网站和软件提供了对上市公司收益率排名的功能，可以通过这些功能把收益增长高得公司选出来。但依然有几点要注意： 1、抛除行业景气带来的周期性收益增长； 2、抛除非主营业务收入带来的短暂收益增长； 3、关注在过去几年收益持续稳定增长的公司； 4、关注历史上收益稳定增加，但是在最近1、2年出现过收益下降，现在收益又开始增长的公司； 5、关注收益增长增加的来源是因为增加了新产品、开拓了新市场的公司 “在过去几年收益持续稳定增长的公司”这类公司会因为市场整体情绪下滑，而导致价格的下跌或者价格上涨的幅度低于收益增长的幅度。特别是当这类公司的市场空间广阔，不断推出新产品、扩张新市场，或者应用了新技术提了经营效率，这类公司是很好的成长类公司，因为他们的管理人员对于经营的把控力很强。 “历史上收益稳定增加，但是在最近1、2年出现过收益下降，现在收益又开始增长的公司”，这类公司也需要关注，从经营上来讲一家公司不可能一帆风顺，行业、竞争、技术都会对一家企业形成挑战。所以一家公司遇到收益下滑并不是很少见的事情，而这时管理人员如果能够在危急中做出正确的判断和选择，提高经营效率、开拓新市场、研发新产品、顺应新的发展趋势，这样的公司也会有持续的增长。同时，因为这家公司在最近1、2年可能收益下滑，甚至亏损过，市场往往对这样的公司心存疑虑（一朝被蛇咬十年怕草绳），这时恰恰是市场容易忽视这样公司的时候，特别是在市场氛围不热烈的时候。 “关注收益增长增加的来源，是因为增加了新产品、开拓了新市场的公司”对于这样的公司有一个反例，就是一家公司号称进入了某某行业，这样的公司太多了，从理论上来讲，一个更好的行业确实能够提供更好的发展，但是一家公司原本不是做这个行业的，人才、技术都会不到位，而因为没有经营过这个行业所以在投资回报、投资资本的准备上也未必充足。而任何一个新兴行业往往被最早进入这个行业，具有先发优势和具有人才、技术、经验的公司最终垄断。所以，如果一家公司号称要进入某一个很牛得行业（例如，现在很多公司都宣布进入或者要进入人工智能领域），但至少要等这家公司在这个新行业的产品和服务营业收入上涨时才值得关注，否则这种“进入”很多时候就意味着进一步拉低企业的经营益率，甚至导致投资损失。 另外，净利润增长率突然增加百分之几百，或者十几倍几十倍得公司，要好好看看他们的年报这个利润是怎么增加的。这种突然大幅度的增加往往是不可以持续的，所以也不能按照每年利润增加百分之几百给这样的公司估值。换句话说，就是要确定公司增长的质量、确定性，增长的确定性和质量越高，增长的延续性就越强。 从现实经营角度，一家公司如果能持续保持20%以上的净利润增长率就是非常好的了，但核心是稳定和可持续。 最后，对筛选出来的公司，在净资产收益率（净资产收益率一般要高于10%，这说明这家企业的经营者在企业资产增值方面的能力比较强，在创造价值）、负债比率，等方面也要关注，因为你投入的是你的真金白银，在买入前要好好看看，以确保自己不会因为短期的下跌而产生怀疑，能够踏踏实实的拿着。 四、选择更合适的价位： 其实这个题目是对于投资者投资理念的确定和坚持，之所以这么说，是投资者要坚持独立思考，而不人云亦云、不追涨杀跌。如果一家公司的价格经过估算没有达到能够产生15%或者20%的投资收益率，那么就等待，毕竟财不如急门。 最后说说，“市场先生”，也就是市场的情绪：  1、市场很敏感也很短视 2、市场因为以前受的伤害会贬低具有价值的公司 3、市场因为以前得的好处会夸大价值增长的公司 这都是市场非有效的反映，所谓“市场价格已经有效反映了市场价值”的说法本身就有待商榷，因为每个人的价值观都不同，市场到底反映的是谁的投资价值观？也正因为如此，市场才确实存在很多投资的机会。 对于成长股的选择、判断、分仓和投资策略，作为下一次聊的重点。（未完待续） |
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