如何寻找高收益率股票？

“预测可以告诉你很多跟预测者有关的事，却不会告诉你任何跟未来有关的事。”

—沃伦·巴菲特

乔尔·蒂林哈斯特 | 作者

身边的经济学（ID：jjchangshi）| 来源

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荒谬的预测

预测什么股票能获利，或预测任何一种资产类别的收益或无风险利率，都是看似合理，其实荒谬的问题。

估值只有在对应合理贴现率的基础上才是合理的。如果使用的贴现率是6%而不是8%，那么永续年金的价值就会比原来增加1/3，而这种差异对安全边际造成的影响不可估量。

股票的回报率取决于投资者买入时所支付的价格，随着时间推移，它们看起来更像是对标的公司的投资回报。主动投资者总是在寻求能战胜市场平均水平的公司。他们确实也无法肯定，自己所使用的贴现率就是未来会出现的那个数字。

当他们对自己预测的收益不满意时，又会小心翼翼地对预期贴现率进行调整，以证明所投资标的具有较高的价值。除非你对市场可能出现的各种问题完全做好准备，否则就不应该开始投资。

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净收益率=投资回报率？

永远倾向于投资低市盈率的股票，远离高市盈率的股票。

收益率、预期收益率和无风险利率都能帮助投资者找到更具吸引力的证券、时机、行业和市场。在这些数据中，收益率是最直观的，预期回报和贴现率需要花时间进行测算。在此过程中，一分耕耘未必能立马换来一分收获。

一般来说，人们总是相信，会计报告中1美元的收益会转化为投资者1美元的回报。如果想让这个理论成真，公司会计报告中的收益就需要反映真实现金流，而且用于再投资的1美元，必须能使股东权益增加1美元。

这里还存在一个潜在假设：公司当期的收入可以永久地持续下去。另外，当期收益率也有可能误导正处于周期性高点和低点，或处于无可挽回的衰退中的企业。

1美元的利润用于再投资，其价值或增或减，这取决于它对未来盈利增长和现金流的贡献。有的公司拥有经验丰富、诚实可靠的管理层，它们在一个有生命力的行业中，能提供独特的产品或服务，再投资的利润几乎总是能提高股东的投资回报率，而且远超最初收益，有时收益还很惊人。正如一句格言所述：时间是好公司的朋友、坏公司的敌人。

在美国金融史上，股票的回报率通常超过公司最初的收益率。这很正常，公司对行业较为了解，总能够事先准确地判断出业务增长的可能性。不过这也并非绝对，在许多个5年、10年，甚至20年的周期里，主要股指的回报率都低于它们的起始收益。但长期而言，大多数的1美元再投资的增值确实创造了超过1美元的价值。

一般来说，高收益股票的表现会强于市场的平均水平，但这个法则不是在每只股票上都能应验。在1951～2015年的1/3时间里，等量组合排序中，收益最优公司的股价表现落后于市场平均水平。这一现象主要集中在牛市的后期，市场投机氛围浓重，这类股票会提前结束上涨。

周期性行业公司在经济衰退阶段中，其股价必然会出现下跌。只有当资产价值被严重低估时，惊人的投资价值才会显现。最终，这些高收益公司的股票组合产生了优异的业绩，这也算是对投资者耐心等待的回报。

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寻找高度确定性的股票

简而言之，在进行价值投资时，首先，要剔除那些不能将报表中的利润转化为现实回报的股票。如果公司的利润不能转化为股东的收益，那么公司的会计必然存在问题，这是在为意外事件埋下伏笔。当现金流与现值的增加不匹配时，必有资源浪费的情况存在。

随着品牌和知识产权变得更加重要，它们将越来越多地出现在我们面前。当公司在愚蠢的事项上浪费资金时，其价值也会流失。如果现值没有反映在现实的回报中，那么很有可能是管理层在中饱私囊。

其次，收益应该用一段周期的平均值来衡量，并需要加上具有说服力的条件才能应用。希勒公式需要10年的平均收益数据，这些收益通常已经覆盖了两个商业周期。对于某些股票来说，平均收益会使快速成长股看起来价格不菲。

相反，我倾向于用10年平均利润率或股本回报率乘以当前的销售额或股东权益来估算正常收益。投资者需要谨慎地使用这种方法，有些行业的周期很有深度，比如汽车或钢铁，它们当下的销售可能很高或很低。同时，投资者还需要寻找有竞争力的“护城河”，以保护公司免受时间的摧残。

再次，要预判公司在未来几年内是否有合理的想象空间，并证明其发展足以支撑公司估值的合理性。在这种情况下，贴现率通常比初始盈利收益率更能反映未来收益的增长。事实上，如果公司在出现问题时有更多的可选择空间，那么预期的回报可能会更好。

这种方法也可以反过来使用，如衡量现金流失的速度，判断在数年内，现金流是否还能支持当初购买的价格。对于那些幻想可以预测公司永久现金流的人来说，想用一个成熟的现金流贴现模型计算出一个精确的回报率是不现实的。

最后，我把平均盈利收益率相似的股票分门别类，再摒弃那些我无法忍受其风险的股票。我的风险承受力和你的也许不一样。你的风险容忍度可能反映特殊的知识背景，例如你是俄罗斯人，或者是风险投资家。风险容忍度也与集中和分散投资等要素密切相关。

集中的投资组合总是会产生最好的或是最差的绩效。在一个集中的投资组合中，小风险也可能产生十分可怕的后果。我也会试着去发现一些存在机会的风险，例如不会吸引竞争者进入的增长缓慢的市场。

大多数投资者关心的是未来的回报率，并以此作为衡量投资机会的标准。盈利收益率则是判断这种机会的一种公正客观的指标。

除此之外，你还需要剔除那些可能不会将盈利转化为股东回报的标的，并通过计算平均收益，找到能保障盈利的护城河，明确能够增值的要素，避免那些可能带来毁灭性打击的风险。

简单来说，你要寻找的是低市盈率、高质量、高成长，对长期前景有高度确定性的股票。

关于作者：乔尔·蒂林哈斯特，国内投资圈称他为T神，现任富达低价股基金掌舵人，被誉为彼得·林奇接班人，拥有30余年基金管理经验，迄今已连续28年管理富达400亿美元基金，以年化13.8%的回报率大幅超过指数。

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