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决定一个公司长期的成长性除了行业空间，还有被大家忽视的问题是行业竞争格局，从某种意义来说，竞争格局比行业空间更重要。 有些行业，比如服装，万亿级别的大行业，而且大家在穿衣打扮上花的钱只会越来越多，行业发展空间非常大，但这个行业很难出好的公司，因为市场太混乱，从事服装行业的公司几十万上百万家，消费者对服装的个性化需求太大，品牌的忠诚度很低。 但有些行业，市场会慢慢向少数几家公司集中，形成稳固的行业竞争格局，而且这个格局很难被打破，此时这个行业如果高速发展，行业的龙头公司会获得更快的发展速度和更高的利润。 像稀土永磁中的高端钕铁硼既是朝阳行业，也就说行业空间大，又具有行业垄断特性。 一、行业现状 目前，中国钕铁硼产业已经占全球近80%市场份额，是全球烧结钕铁硼磁体的产业中心。然而，与庞大的钕铁硼磁材生产能力相比，中国钕铁硼企业多数仍停留在中低档产品上。大而不强，成为制约钕铁硼磁材生产企业盈利能力的瓶颈 中低端钕铁硼市场严重过剩，短期内局面难以改善；高性能钕铁硼市场由于技术壁垒和专利壁垒的存在有效保证了供给格局保持稳定；国内磁材企业当前的产能利用率不高，但是随着需求端的向好，行业整体的开工率的提升以及产能的扩张将带动企业产量的增加，并驱动业绩增长。 二、行业容量与需求 永磁材料是指具有宽磁滞回线、高矫顽力、高剩磁，一经磁化即能保持恒定磁性的材料， 又称硬磁材料。常用的永磁材料有铁氧体磁体、钐钴磁体和钕铁硼磁体。铁氧体磁体一般使用 在对磁性能力要求较低的中低端产品中；钐钴磁体受制于钐、钴稀土元素价格十分昂贵，主要 应用于军事装备、航空航天、高温电机等少数环境恶劣的领域；钕铁硼磁体与其他永磁材料相 比磁性能优势突。它具有极高的磁能积、矫顽力和能量密度，被称为“磁王”，并且其机械性能 好、易加工。这些优异性能使得钕铁硼永磁材料在现代工业和电子技术中获得了广泛应用，成 为永磁行业名副其实的“主角”。轨道交通领域永磁同步传动系统中的永磁材料主要是高性能钕 铁硼材料，即以速凝甩带法制成，Hcj(kOe) (BH)max(MGOe)>60 的烧结钕铁硼材料。 高性能钕铁硼磁体的行业产业链比较简单。上游是稀土冶炼业（包括重稀土冶炼业、轻 稀土冶炼业）、纯铁制造业及能源电力行业。中游是高性能钕铁硼生产商。下游大致包括电子 产品、变频空调、节能电梯、风力发电、传统汽车、新能源汽车、智能机器人等领域。其中电 子产品领域包括 VCM、手机、磁盘驱动器等。在这些领域中高性能钕铁硼大部分都是用作永 磁电机的磁钢材料。 高性能钕铁硼行业上下游产业链 （1）、钕铁硼永磁行业供需情况 近十多年来，钕铁硼永磁行业之所以取得了快速发展，与下游广阔应用密不可分。从应用领域来看，钕铁硼永磁的主要下游行业，如消费电子、汽车工业、工业节能电机、风力发电、节能电梯、机器人、医疗器械等，近年来均保持了良好的发展态势。在下游行业持续发展的带动下，钕铁硼永磁需求量将继续保持稳定增长的态势。 2016 年全球钕铁硼总产量为 14.6 万吨左右， 其中，中国钕铁硼产能为 13 万吨左右，占全球的比例为 89%。就具体品种看，当前烧结钕铁硼材料占据钕铁硼主要市场，占比为 94%左右。2001～2016 年全球烧结钕铁硼产量的年均复合增长率为 16%。 数据来源：公开资料整理 2014-2020 年全球高性能钕铁硼年产销量预测 数据来源：公开资料整理 2015 年全球高性能钕铁硼需求约 5.47 万吨，同比增加 12%，预计到 2020 年行业需求将达 到 9.2 万吨，年均复合增速为 12%左右。目前国内钕铁硼 的总产能高达 30 万吨，过剩的产能绝大部分集中在钕铁硼的低端消费领域。 钕铁硼制造工艺繁琐，需要长时间的技 术积累才能获得稳定的质量和较高的成材率。另外，汽车 EPS 领域对安全 性能的要求高，因此产品质量要求高，进入供应链需要经过周期长达 2 年 以上的质量认证。总体而言，稳定的竞争格局和壁垒的存在避免了无序的 竞争，也保证了钕铁硼制造商在行业环境差的时候依然保持一定盈利能力。 全球高性能钕铁硼消费结构 数据来源：公开资料，智研咨询整理 1、钕铁硼在传统汽车的主要应用为 EPS 转向系统。每台 EPS 系统需 0.15kg 钕 铁硼成品磁体，折合毛坯 0.25kg 左右，以全球 2016 年汽车产量 9498 万辆 和 EPS 系统 50%的渗透率计算，全球 EPS 系统毛坯钕铁硼消费量至少在 1.18 万吨。汽车的转向系统对汽车操纵稳定性和安全性起着关键的作用。HPS 转 向系统是靠发动机驱动，液压助力，该系统技术成熟，但是部件多、体积 大、重量重。EPS 转向系统完全由电子控制伺服电机驱动，具有结构紧凑、 高效可靠、节能环保、安全性高等多重优点，未来将逐步替代 HPS 系统已 经成为了市场的共识。 国内和全球汽车 EPS 用钕铁硼消费量预测 数据来源：公开资料整理 随着中高端车型对汽车的稳定性和安全性要求的提高，EPS 在全球传统汽车 中的渗透率逐步从 2010 年的 9%增加至当前的 50%左右。EPS 系统在国内汽 车中的渗透率目前为 40-45%之间，而欧美市场 EPS 的渗透率已经在 80%以 上，日本更是达到了 90%，因此，国内的 EPS 市场还有很大的增长空间。根 据以下假设条件：1）2017 和 2018 年国内汽车年产量同比增速为 5%，全球 汽车年产量同比增速为 4%；2）国内 EPS 渗透率每年增加 4.5%，全球 EPS 渗透率每年增加 3%，预计国内 2017 和 2018 年 EPS 系统用钕铁硼的同 比增速为 15%左右，全球 EPS 系统用钕铁硼同比增速为 10%左右。 2、新能源汽车 —— 永磁同步电机成为主流选择 新能源汽车用永磁同步电机具备结构简单，功率密度大和重量轻等多重优 点，是新能源汽车用电机的主流选择。与其他类型的电机相比较，永磁同 步电机的主要优势在于，在相同质量与体积下，永磁同步电机能够为新能 源汽车提供最大的动力输出与加速度。而新能源汽车对于空间和重量要求 严格，因此，绝大部分新能源车企选择了永磁同步电机。永磁同步电机的 劣势在于永磁材料在高温、震动和过流的条件下，会产生磁性衰退的现象，所以在复杂的工况下，电机的稳定性会收到影响。鉴于永磁同步电机的以 上优点，目前除 ModelX 和 Models 之外，全球接近 90%以上的新能源汽车都 使用永磁同步电机。特斯拉即将于 2017 年 7 月份量产的 model3 也转向了 稀土永磁电机，意味着稀土永磁同步完全占据了新能源汽车市场。 每辆纯电动车消耗钕铁硼 5-10kg，每辆插电式 混合动力汽车消耗 2-3kg，每辆混合动力汽车消耗 1-2kg。根据以下假设： 1）2017-2018 年全球 PHEV 和 EV 产量分别同比增加 35%和 40%，全球 PHEV 产品同比增加 15%和 15%；2）EV，PHEV 和 EV 单车钕铁硼用量分别为 7.5kg,2.5kg 和 1.5kg；2017-2018 年全球新能源汽车钕铁硼用量预计为 9206 万吨和 11867 万吨，同比分别增长 25%和 29%。 新能源汽车行业用钕铁硼消费量和消费量同比 数据来源：公开资料整理 3、机械硬盘 —— 需求呈现萎缩态势 2014 年全球机械硬盘的出货量为 5.64 亿,同比增长 2.36%,但是 2015 年之 后由于固态硬盘的竞争，机械硬盘的市场份额开始大幅萎缩，2015-2016 年机械硬盘出货量分别同比下降-16.84%和 9.21%。 钕铁硼在单个硬盘驱动器中的用量是 10g 左右，根据 2016 年全球机械硬 盘 4.26 亿的出货量，2016 年机械硬盘钕铁硼的消费量为 4258 吨。预计 未来两年机械硬盘的出货量将继续萎缩，我们假设 2017 和 2018 年全球机 械硬盘出货量同比减少 5%，则对应的钕铁硼消费量分别为 4045 吨和 3483 吨。 全球 HDD 钕铁硼消费量和消费量同比 数据来源：公开资料整理 4、消费电子 —— 手机钕铁硼需求稳步增长 钕铁硼是智能手机中不可或缺的一种高端配件组成，其电声部分（微型麦 克风，微型扬声器/受话器、蓝牙耳机、高保真立体声耳机）、震动电机、 相机调焦甚至以后的传感器应用、无线充电等功能均需要应用钕铁硼的强 磁特性。每台手机的钕铁硼用量为 2g 左右，2016 年全球手机出货量为 19.61 亿部，同比增加 3.21%,对应的钕铁硼用量预计为 3922 吨。假 设未来两年的手机的出货量年均增长率为 2%，则 2017-2018 年钕铁硼用 量为 4000 吨和 4080 吨。 全球手机用钕铁硼消费量和消费量同比 数据来源：公开资料整理 5、风电 —— 直驱电机渗透率增长空间广阔 风电机组的发电机主要包括双 馈式和直驱式两种技术，其中直驱动发电机组采用多极发电机与叶轮直接 连接进行驱动的方式，从而免去了齿轮箱这一传统部件，如果采用稀土永 磁发电机技术，发电机的效率更高、极距更小，因此，永磁直驱电机成为 未来技术发展的趋势，在风电机组中的渗透率逐步提高。 2016 年全球风电机组的新增装机容量为 5464.20 万千瓦，其中直驱电机的渗透率为 35%左右，每千瓦装机容量对应的钕铁硼的用量为 0.67kg,据 此计算 2016 年全球风电机组钕铁硼的用量为 12750 万吨左右。根据预测，到 2021 年全球新增风电机组的装机容量为 7500 万千 瓦，以此为依据，2017-2020 年全球风电机组新增装机容量年均增长率为 6.5%。假设 2017-2018 年永磁直驱电机在风电机组中的渗透率每年增长 1%，则 2017-2018 年全球风电机组钕铁硼用量预计为 13967 万吨和 15287 万吨，分别同比增加 9.54%和 9.46%。 6、节能电梯 —— EPS 和微电机钕铁硼需求稳步增长 电梯耗电量巨大，是高层建筑最大能耗设 备之一。据中国电梯业协会估计，电梯每天耗电量约占整个建筑能耗的 5-15%。目前，电梯所采用的曳引机主要为永磁同步电机与传统异步电机。 永磁同步电机采用直驱方式，传动效率显著提高的同时，比传统电机的能 耗显著降低 50%左右。随着国家节能减排政策的不断落实，采用永磁同步 电机的节能电梯无疑是未来的发展方向。 2016 年国内电梯的产量为 77.14 万台，同比增 加 1.5%，占全球电梯的产量的比例在 90%以上。2016 年国内节能电梯的 渗透率为 60%左右，另外，每台节能电梯钕铁硼的用量为 7kg，据此计算 2016 年国内节能电梯钕铁硼消费量预计为 3240 吨。1）考虑到 2016 年房 地产投资额和新房销售面积的大幅增加，电梯的需求预计将在近两年逐步 释放，假设 2017-2018 年国内电梯产量年均增长率为 10%；2）假设节能 电梯的渗透率每年增加 5%。根据以上假设，预计 2017-2018 年国内节能 电梯钕铁硼的用量分别为 3861 吨和 4574 吨，同比分别增加 19.17%和 18.46%。 7、变频空调 —— EPS 和微电机钕铁硼需求稳步增长 目前变频空调的压缩 机所使用的磁体分为铁氧体永磁材料和高性能钕铁硼永磁材料两种。铁氧 体永磁材料多用于生产中低端变频空调，高性能钕铁硼永磁材料主要用于 生产高端变频空调。在节能环保的产业政策支持以及技术升级的趋势下， 铁氧体永磁材料在变频空调中的应用将逐步被高性能钕铁硼永磁材料所 取代。 2016 年国内空调产量为 16049 台，同比增长 2.55%， 而这其中变频空调的产量为 3963 台，同比增长 2.70%。2016 年变频空调 中高端变频空调的渗透率预计为 40%左右，而每台高端变频空调平均需要 使用高性能钕铁硼永磁材料约 0.28kg，据此估算 2016 年国内变频空调钕 铁硼的消费量为 4438 吨。假设 2017-2018 年国内空调产量年均增长 3%， 高端变频空调的渗透率每年增长 2%，则 2017-2018 年国内变频空调钕铁 硼消费量为 4800 吨和 5179 吨，同比分别增长 8.15%和 7.90%。 8、智能机器人—— 钕铁硼的蓝海市场 钕铁硼主要用于智能机器人的传感器和驱动电机中。智能机器人主要包括工业机器人，专 业服务机器人和个人/家庭机器人。根据国际机器人联合会的统计，2014 年全球工业机器人，专业服务机器人和个人/家庭服务机器人的销量同比 增速分别为 29%,11%和 17.5%。未来智能制造和智能服务的需求的高速发 展是工业升级和消费升级的必经之路，结合国际机器人联合会的相关预测， 预计未来几年内，工业机器人产销量增速在 12-15%之间，专业服务机器 人产销量增速在 10-12%左右，个人/家庭服务机器人产销量增速 20%左右。 单台工业机器人和专业服务机器人对钕铁硼的销量为 20kg 左右，单台个 人/家庭服务机器人钕铁硼的消费量为 0.5kg 左右。根据机器人产销量数 据的预测和单台机器人消费量，预计 2016-2018 年全球机器人领域钕铁硼 消费量分别为 9431 吨，10817 吨和 12799 吨，分别同比增长 13.5%，14.7% 和 18.3%。 （2）、全球高性能钕铁硼行业供需情况 全球新能源汽车的产量有望在 2020 年达到500 万辆，同时结合特斯拉 Model 3近期开始量产，预计 2017~2019 年国外新能源汽车产量增速为 38%、75%、55%。据相关数据，每辆纯电动汽车对高性能钕铁硼的需求量约为 5 公斤，每辆插电式混合动力汽车的需求量约为 2.5 公斤。对应 2017-2018 年我国新能源汽车对高性能钕铁硼的需求量为 3449 吨、4843 吨、6757 吨。对应的国外高性能钕铁硼的需求量为 4753 吨、8268 吨、12693 吨，全球高性能钕铁硼的需求总量为 8202 吨、13111 吨、19449 吨。 高性能钕铁硼扩产难度大 未来增产有限 高性能钕铁硼生产技术壁垒高，认证周期长，切入汽车电机的认证周期一般需要 2 年.同时产品视下游需求而定，客户粘性高，因此扩产难度较大。虽然日立金属和麦格昆磁的专利已经于 2014 年 7 月全部到期。但是日立金属仍在试图延长专利时间,构筑专利壁垒。 我国与世界钕铁硼产量及占比 数据来源：公开资料、智研咨询整理 我国与世界高性能钕铁硼产量及占比 我国钕铁硼生产企业对钕铁硼及高性能钕铁硼的扩产幅度不大，仅有少量企业对钕铁硼生产技术进行改造及扩大产能，预计 2017 年及2018 年我国钕铁硼新增产能有限。 2012-2015年我国高性能钕铁硼复合增长率为 12%，结合各企业钕铁硼扩产情况，同时考虑到下游客户的认证周期，预计2017 年我国高性能钕铁硼产量新增 4000 吨左右，总量达 3.4 万吨；2018 年新增约8000 吨，总量达 4.2 万吨。此外，2012-2015 年海外高性能钕铁硼的产量均维持在1.9万吨左右，并且钕铁硼生产产能开始向我国转移，因此假设2017-2018 年海外高性能钕铁硼每年的产量仍为1.9 万吨。预计 2017-2018 年世界高性能钕铁硼产量为 5.3 万吨、6.1 万吨。 我国及全球高性能钕铁硼产量测算
数据来源：公开资料整理 3、库存较历史高点显著下降 水平趋向合理 受制于前几年行业产能非理性扩张，以及下游需求增速趋缓，钕铁硼行业库存大增。2013 年钕铁硼社会库存量达到 1.18 万吨，近两年随着下游需求逐渐好转，以及落后产能逐步出清，目前库存水平已趋于合理，上市公司公告的库存占销量比重保持稳定。 2009-2014年社会钕铁硼库存量（吨）
数据来源：公开资料、智研咨询整理 三、具备很好的价格传导能力与毛利率定价。 钕铁硼的成本结构中，钕、镨、镝、铽重量占比之和接近30%，硼铁70%，还有极小部分的钴0.65%。从目前来看，稀土元素成本占钕铁硼价格的比例在65%左右。一般来看，钕铁硼中的稀土元素在涨价之初，钕铁硼的提价是较为滞后和困难的，在此时毛利是被压缩的。一是由于稀土价格涨幅较小，比如在15%以内，你很难向合作紧密的大客户进行提价；二是钕铁硼的采购合同一般是有2-3个月期限，短期内的原料涨价面临一个合同重置的周期，很难马上体现在终端价格上。但是，随着稀土价格涨幅的持续扩大，比如达到了20%甚至以上，以及采购合同逐步的到期重置，高端钕铁硼的提价能力即会闪耀光芒。 我们回溯2012年以来主要原料氧化钕和钕铁硼50H（钕铁硼高端牌号）市场报价的联动情况，会明显发现，钕铁硼50H的价格变动明显滞后于氧化钕价格的变化，且波动幅度低于氧化钕价格。市场报价如此，如果考虑到单独厂家2-3个月调价周期，单独厂家的报价的滞后性可能会更加明显。
稀土价格年初以来已上涨接近40%，但钕铁硼价格明显滞涨，6月份以来开始调价跟涨，后周期的钕铁硼调价一定会在未来的一个季度显著出现。稀土价格年初以来出现了整体显著上行，与钕铁硼相关的稀土氧化钕、氧化镨、氧化铽是稀土涨价的主力品种，涨幅分别达到46%、40%和37.4%，连结构性替代较为明显的氧化镝也实现了4.2%的涨幅。但钕铁硼价格显著滞涨，从6月份开始才出现比较明显的调价，目前涨幅仅有10%。根据测算，如果磁材相关稀土原材料价格如果涨幅为40%，考虑到稀土元素成本占比在65%左右，如果实现完美成本转嫁，钕铁硼价格将具备26%的涨价能力，而至今涨幅仅有10%。我们预计，随着钕铁硼2-3个月的合同重置周期逐步到来，在未来一个季度市场将迎来钕铁硼的显著、广泛提价，这意味着稀土磁材公司的业绩拐点将在三季度出现！
四、行业容易集中，具备垄断特性。 粘结钕铁硼产能集中度高，高端应用领域寡头垄断。目前国内共用20 余家从事粘结钕铁硼磁体的生产商，其中年产量在500 吨以上的只有上海爱普生（中科三环控股子公司，年产能在1,500 吨）和银河磁体（年产能在1,000 吨）；年产量在100－1,000吨的厂不超过5 家，而其余的厂家年销产量只有几十吨，2010 年中科三环、宁波韵升和银河磁体生产了全国约45%以上的粘结钕铁硼磁体。 粘结钕铁硼高端应用领域主要有硬盘主轴电机、汽车微特电机等领域，目前全球硬盘用粘结钕铁硼磁体主要由中科三环、银河磁体、大同电子三家厂商供应。烧结钕铁硼产能集中度较高。目前国内最大的烧结钕铁硼生产厂家中科三环有12,000 吨烧结钕铁硼的产能，宁波韵升有5,000 吨，正海磁材约有3,500 吨，这三家厂商约占2010 年全国烧结钕铁硼产量的30%。 VCM 和汽车同样是烧结钕铁硼应用的高端领域，VCM 刚导入国内厂商生产时，产品毛利率可达40%，虽然随着电子产品价格的下降毛利率有所降低，但仍比其他领域高。 稀土永磁下游主要高端应用领域厂商具有稳定的钕铁硼永磁供应商，客户壁垒较高，而新能源汽车需经过“合作-认证-小批量供货-批量供货”整条环节，时间长，客户壁垒最高，新进厂商进入较难。此外VCM 和消费电子市场对钕铁硼永磁厂商加工能力要求高，存在一定的技术壁垒，因此上游厂商向下游延伸存在技术及客户壁垒。
1）从技术上看，钕铁硼磁材高端应用市场对磁体物理性质和加工能力要求高，小厂商受制于研发水平和加工能力、模具开发能力难以满足高端市场需求，尤其是新能源汽车市场，需求稀土永磁厂商和汽车厂商协同开发新产品，从而提升进入壁垒。 2）从产品下游市场应用领域上看，中小厂商以低端市场为主，需求缺乏刚性，对下游厂商议价能力弱，产能利用率下滑风险大，而大厂商能够主动调整产品结构，向高端领域发展，并适时扩产。 3）高端钕铁硼磁材具备极强的客户粘性，这是全球传统车厂电动化大潮中最为重要的垄断特征。钕铁硼磁材是随需定制化的非标准品，和下游大客户一般都是建立长期、紧密的联系合作研发的。尤其是对于汽车高端磁材，更是在新的车型推出前的一两年需要和磁材公司进行联合研发调试之后才能拿到订单，客户粘性极强。我们认为，接下来的新能源车市场的放量当然要靠Tesla这种横空出世的电动车公司发挥鲶鱼效应，但真正掀起应用大潮的还应该传统顶级车厂的电动化。在这个大潮中，高端钕铁硼磁材龙头公司拥有最高的汽车订单占比以及和客户协同研发的粘性，一定会享有极高的进入壁垒和订单垄断性、提价接受度，具备朝阳行业、强者恒强的特征。 4）高端钕铁硼上市公司具备非常强劲的资产负债表和扩产能力，进一步增强了进入壁垒和垄断地位。国内的稀土永磁龙头上市公司比如中科三环、宁波韵升、正海磁材等，均在2011年的稀土牛市中积累了大量现金，账上现金基本都在10-20亿元，资产负债率10% ，如果下游订单增加，进一步的产能扩张不差钱，不会摊薄股本，ROE将确定性上行。同时，钕铁硼行业的扩产一旦具备了基本的建设用地、厂房以及资金之后，扩产速度快，这可以面对行业的消费增量迅速做出响应，这意味着龙头企业的扩产是“闪电战”，根本不给非龙头企业上位的机会！
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