期货CTA整体风险管理模式的构建

期货CTA整体风险管理模式的构建

  2009/10/30  来源：期货日报  作者：中期研究院 王红英 吕圳

　　期货市场作为价格风险管理工具，在实现规避价格风险功能的同时，自身也承担着巨大风险。期货CTA是一种通过集中各类资金委托期货专家理财的间接投资方式，目前在国际市场上，期货投资基金已成为期货市场上一支重要的投资力量，在为机构投资者分散风险、促进资本市场繁荣发展过程中发挥着越来越重要的作用。由于期货投资是资本市场中的一个特殊组成部分，其保证金交易的杠杆原理使得风险和收益的波动程度大大高于其它投资品种，相应期货投资基金的风险管理也具有一定特性。期货市场的高风险性决定了一项风险事件的发生可能会影响公司的持续经营，甚至导致公司倒闭。风险管理是期货交易顾问的核心内容，是期货交易顾问内部管理的重点和核心，是期货交易顾问的生命线和永恒主题，也是期货交易顾问的竞争力所在。风险管理是张“单程票”，期货CTA一旦发生与风险管理有关的案件就没有重来的机会。
　　期货CTA风险控制应明确强调，“当风险控制与个人利益出现尖锐矛盾时，应将风险控制放在首位”的风控理念。明确主管和协管部门，确定风控岗位，明确风控流程和交易员头寸的限制，确定违规操作造成不应发生的巨大亏损时将保留追究交易员责任的权利，同时风控专员和风险总监负有连带责任。明确具体的奖罚细则，增强可操作性。风险控制是期货交易顾问生存和发展的生命线和保护伞。
　　1.期货CTA风险管理的基本原则
　　（1）定性描述与定量分析相结合的原则。公司建立具体的风险控制指标体系，并以主要绩效指标进行风险衡量和考核，使风险控制具有客观性和可操作性。
　　（2）全面性原则。风险管理是期货CTA经营管理的重要组成部分，风险控制必须覆盖公司运作的各项业务、各个部门和各个岗位，渗透到决策、执行、反馈等各个业务环节。
　　（3）防火墙原则。投资、研究、交易、财务等各项业务应在物理上和制度上适当隔离，投资决策和交易执行应严格分离。
　　2.主要风险因素
　　（1）交易风险
　　期货交易过程中接触到的交易风险包括价格的波动、市场的不确定性、期货交易“以小博大”的特点都会使期货交易的风险大于传统的股票市场。期货微小的价格变动有可能造成客户权益的重大变化，在获得高额投资回报的同时也会面临价格波动的风险。
　　（2）技术风险
　　交易员的交易行动受到了技术中断或失败、持续增长能力以及人为错误或不当行为的风险。对于技术风险，很大程度上依赖于运用可靠性高的计算机及通信系统进行规避。因而期货CTA应建立一个系统以监测计算机系统、平台及其相关技术并及时解决出现的问题。并应在几个战略地点成立灾备中心，在首要系统发生损毁的条件下能继续运作。
　　（3）操作风险
　　操作风险是指交易员由于缺乏内部控制、程序不健全或者执行过程中违规操作，对价格变动反应不及时或错判行情，操作系统发生故障等原因造成的风险。主要表现有：越权交易、隐瞒头寸、隐瞒亏损、超限持仓和过度投机等。为了应对相应的问题，期货CTA应建立和设计一系列的政策和程序，以监测和预防人为的错误，如书写错误、交易错误以及其他不当行为，如未经授权的交易、欺诈和疏忽等。此外，还可以通过保持安全覆盖面来设法减轻各种突发事件对操作的影响，并将可能的业务损失作为公司预算和经济建模过程的一部分。
　　（4）流动性风险
　　期货交易过程中的流动性风险即由于市场流动性差，期货交易难以迅速、及时、方便地成交所产生的风险。这种风险在建仓与平仓时表现得尤为突出。如建仓时，交易者难以在理想的时机和价位入市建仓，难以按预期构想操作，套利者不能建立最佳套利组合；平仓时则难以用对冲方式进行平仓，尤其是在期货价格呈连续单边走势或临近交割，市场流动性降低，使交易者不能及时平仓而遭受惨重损失。因此，为避免遭受流动性风险，期货交易顾问应主要投资高活跃性品种的主力合约，并应仔细研究多空双方的主力构成，以免进入单方面强势主导的单边市。
　　（5）政策风险
　　由于国内期货CTA业务的开展及交易将受到中国证监会的严格监管和监督，是针对当前的相关法规和政策设计的。如国家政策以及相关法规政策发生变化，将有可能影响期货交易顾问业务的开展。
　　3.针对每一个描述的机制的具体制度性条款
　　整体风险管理架构描述组织图
　　

　　

 

 

　　
　　　　
　　监督机制：风险总监是负责对期货CTA经营管理行为的合法合规性和风险管理状况进行监督检查的高级管理人员。期货CTA应当建立并完善相关制度，为风险总监独立、有效地履行职责提供必要的条件。期货CTA董事、高级管理人员、各部门应当支持和配合风险总监的工作，不得以涉及商业秘密或者其他理由限制、阻挠风险总监履行职责。风险总监任期届满前，期货公司董事会无正当理由不得解聘其职务；如果另有原因需要解聘风险总监，也需要在30日内通知本人，并将解聘理由、替代人选名单及风险总监履行职责情况书面报告公司所在地中国证监会派出机构。
　　约束机制：风险总监协助总经理管理期货CTA经营过程中的穿仓风险和法律风险，并承担主要责任。期货CTA的风险总监对期货CTA董事会报告，同时，期货CTA董事会负责审核期货CTA风险总监是否合格以及是否继续聘任。
　　激励机制：提供与行政级别系列相对应的薪酬，基金经理、交易员、产品设计人员、客户经理、风控人员等都将会根据相关的业绩进行一定比例的提成，实现底薪加提成的薪资结构。此外，还要经常提供提升交易水平的机会，如派去参加会议、培训和出国考察等。
　　决策机制：董事会是公司的最高决策机构, 由董事长主持。主要决定审议批准董事会、总经理的报告；决定公司的经营方针和投资计划；审议批准公司年度财务方案、决算方案、利润分配方案和弥补亏损方案；决定聘任或解聘总经理、副总经理、财务主管等高管人员并决定其报酬；审议和批准公司的内控制度等重大事项；审定公司增减、转让注册资本金方案；修改公司章程；决定公司合并、分立、解散和清算等重大事项。
　　总经理受董事会聘任，对董事会负责，是公司日常经营管理的最直接的负责人和决策人。总经理办公室由公司高管人员组成，总经理主持。主要负责经营与管理；内部分配及相关方案的制定；聘任和解除中层干部及员工的劳动关系；拟定公司部门设置及内控制度；决定员工奖惩及培训办法等具体工作。
　　处罚机制：无论是公司高管抑或是普通人员，均一视同仁受到公司机制的约束，实现个人问责制。
　　交易风控架构、职责与权限
　　

 

 

　　

　　

 

 

　　
　　　　
　　
　　4.风险处理控制流程图、流程描述及操作规范
　　风险处理控制流程图
　　
　　

　　

 

 

　　
　　
　　对账户实时监督各交易员对交易规则的执行情况：
　　（1）一旦发现交易员的某个客户帐户头寸超过其固定的投资上限（一般为30%），则立即通知该交易员进行减仓以降低资金利用比例，并要求交易员于当日收盘以前处理完毕。若交易员未能按要求降低其资金使用比例，则风险经理有权强制实行减仓或平仓行为，记录减仓获平仓行为，同时将情况上报至风险总监。
　　（2）一旦发现交易员没有按照预先制定的交易规则进行交易，如套利型基金进行了单边的趋势投机交易，或者是单品种基金进行了多品种组合交易，又或者是组合的比例不符合预先设定的要求，则立即通知该交易员停止当前的交易模式，调整到符合交易规则的交易模式，记录上述具体情况并上报至风险总监。
　　（3）根据基金净值的变化相应调整投资的策略，并严格监控其执行。当基金单位净值≥0.95，期货投资上限为30%不变；当出现0.95＞净值单位净值≥0.9时，及时召集交易员及风险委员会就基金的策略及风险管理出谋献策，并相应降低期货投资上限至20%；0.9＞基金单位净值≥0.85时，再次就基金出现大幅亏损的情况召开研讨会，商议提高基金收益率并适度严控风险的对策，相应地降低期货投资上限至15%；0.85＞基金单位净值＞0.80，将资金使用比例的上限调整为10%，实时关注交易员的操作并控制风险；基金单位净值=0.80，立即通知交易员停止交易，并将所有头寸清空。
　　(4)定时对各种类型的产品和帐户进行风险评估，如计算相应的风险值，并根据风险调整后收益率等数据提出意见以供交易员和基金经理参考，如出现某帐户或某类产品风险值过高，将召集管理层或风险管理委员会进行商讨，以降低相应的风险值。
　　操作标准：
　　（1）风控人员需严格按照规定监控和处理交易员管理的帐户风险。
　　（2）风险处理应按照基金净值排序，优先处理基金净值低的帐户。
　　（3）减仓或强制平仓手数：根据交易规则计算超出限额的资金，然后计算出相应手数进行强平。有多个品种时，优先平掉交易方向不利的头寸。若有风险合约封住停板，应优先处理能够成交的其它持仓品种。
　　（4）客户有入金或者交易员自行减仓后仍未满足资金使用比例限额要求的，风险总监仍将减仓直至满足标准。
　　（5）对套利型基金强平时应对其头寸进行等数双边平仓。
　　（6）遇法定节假日，因保证金比例临时提高，可按照原风险处理办法执行。