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金域医学(603882) 1.公司简介 广州金域医学检验集团股份有限公司，成立于2006年，注册资金38920万元。公司系一家专业从事第三方医学检验及病理诊断业务的独立医学实验室，主营业务为向各类医疗机构(包括医院、妇幼保健院、卫生院等)提供医学检验及病理诊断外包服务。金域检验的核心管理团队自90年代即积极探索医学检验外包服务在中国的运营模式，基于对于行业的深刻理解和积淀于2003年正式成立的广州金域医学检验，开创了国内第三方医学检验行业的先河。主要开展医学检验等业务，可为临床与科研提供2300余项检验项目，金域检验严格遵循国际标准，是国内首家拥有CAP和ISO15189双认可的第三方医学实验室，出具的检验报告被全球50多个国家和地区一致认可。目前，金域检验在我国大陆及香港地区设立了34家医学检验实验室。 截至2014年底我国65岁以上的老龄人口已超过1.3亿，比例达到10.1%，我国已成为世界上老龄人口最多的国家，预计2025年老龄人口将突破3亿，老龄人口对医疗服务消费较其他组别有更明显的推动作用。 2015年全国公立医院的检查收入已达2,235.38亿元，2009-2015的年均复合增长率为18.43%。据研究机构测算，2013年国内第三方医学检验机构营业收入规模总计约为60亿元，考虑到国内医学检验收入主要来自于公立医院检验科、病理科，估计国内第三方医学检验市场占医学检验市场的份额为3%。2015年国内第三方医学检验机构营业收入规模总计约为100亿元，占医学检验市场的份额为5%，第三方医学检验市场规模增长快速。 2010年我国第三方医学检验承担的医学检验及病理诊断外包的服务仅占1%，美国则达到了35%。预计2014-2020年第三方医学检验市场规模还将保持35%-40%的较快增长，占医学检验市场的份额在7%-9%之间。 本公司系一家专业从事第三方医学检验及病理诊断业务的独立医学实验室，主营业务为向各类医疗机构等提供医学检验及病理诊断外包服务，属医疗服务行业。公司的主要业务为向各类医疗机构等提供包括理化质谱检验、基因组检验、病理诊断、生化发光检验、免疫学检验、其他综合检验等6大类超过2,400余项检验项目外包及科研技术服务。 公司从事第三方医学检验及病理诊断业务10余年，为超过21,000家客户提供公正、准确、及时、便捷的医学检验及病理诊断服务，已成为国内第三方医学检验行业营业规模最大、检验实验室数量最多、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业。 公司下属10余家实验室先后通过了ISO15189认可。广州金域和上海金域已通过美国CAP认可，标志着上述两家公司实验室质量已达到国际先进水平，其出具的报告获得了多个国家和地区的医疗机构认可。在公司现有严格的质量管理体系控制下，公司的质量目标年年提升。目前缺陷率已达到万分之1.5以下，生化检验等基础类项目已达到6西格玛水平。 本公司已在中国大陆及香港地区设立35家医学检验实验室，市场网络覆盖全国90%以上人口。公司可提供2,400余项检验项目，包括了临床需要的全部常规检验项目、已在国内开展的绝大部分高端检验项目和临床科研服务项目。公司本科（包括大专）以上学历员工占比已达81.76%，技术与服务人才4,159名，博士、硕士及以上学历员工445名，高级职称52名，享受国务院特殊津贴专家4名，博士生导师2名。 公司构建了“产学研”一体化模式，与中山大学、中南大学、广州医科大学、南方医科大学等国内一流科研院所建立产学研合作关系；与美国匹兹堡大学医学中心（UPMC）、克利夫兰医学中心（CCF）等全美顶尖医学中心建立了战略性合作关系；与罗氏诊断、生物梅里埃、凯杰等国际优秀体外诊断试剂企业联合建立了中国大陆实验室示范基地，致力于先进检验技术的研发以及新检验项目的转化。 16年研发费用率7.4%，公司共拥有专利权 260 项，其中发明专利32项，美国发明专利2项。研发投入和技术能力还是非常不错的。 我国独立医学实验室已近500家，但大部分规模较小、区域性经营，或专注于特色检验项目，而本公司、艾迪康、迪安诊断和达安基因是实行全国连锁经营且规模较大的综合性独立医学实验室，上述四家公司合计约占半数以上的市场份额。目前本公司无论在营业规模、连锁实验室数量、服务客户数量、市场服务网络等各个方面均处于细分市场第一，占第三方医学实验室行业市场份额30%以上，具有较为显著的竞争优势。主要竞争对手艾迪康，迪安诊断，达安基因。 管理层 梁耀铭，男，出生于1964年，工商管理硕士。1988年毕业于广州医学院，获得临床医学专业学士学位；2002年毕业于新加坡国立大学，获得工商管理专业硕士学位。1988年至1990年，任广州医学院教务处、科研处干部；1990年至1999年，任广州医学院科技实验厂厂长；2001年至2003年，任广州金域医学科技有限公司董事长、总经理；2003年至今，任广州金域董事长、总经理。现任发行人董事。 严婷，女，出生于1969年，硕士研究生学历。1990年毕业于广州大学，获得精细化工专业大专学历；1997年毕业于广州市财贸管理学院，获得企业管理专业大专学历；2004年毕业于澳大利亚国立管理学院，获得国际管理专业硕士学位。1991年至1992年，任广州医学院科技实验厂技术员；1992年至1994年，任广州汉高化学制品有限公司化验员；1994年至1999年，任广州医学院科技实验厂技术员；2001年至2003年，任广州金域医学科技有限公司副总经理；2003年至今，任广州金域董事、副总经理。现任发行人董事。 曾湛文，男，出生于1965年，硕士研究生学历。1986年毕业于广州医科大学，获得基础医学专业中专学历；1996年毕业于广州医科大学，获得药学专业大专学历；2008年于北京大学营销硕士课程班结业。1986年至1993年，任广州医学院病理技术人员；1993年至2001年，任广州医学院科技实验厂病理技术人员；2001年至2003年，任广州金域医学科技有限公司副总经理；2003年至今，任广州金域营销管理中心副总经理；现任发行人董事。 郝必喜，男，出生于1970年，硕士研究生学历。1989年毕业于安徽省巢湖市财经学校，现任发行人董事、副总经理、财务总监、董事会秘书。 邓爽，女，出生于1973年，硕士研究生学历。任国开金融有限责任公司基金部总经理、总监，国开开元股权投资基金管理有限公司总裁（管理合伙人）。现任发行人董事。 4.财务状况 14-16年公司营业收入为18.38亿元，23.89亿元，32.22亿元，增速为35.53%，30.01%，34.83%。归母净利润为0.31亿元，1.31亿元，1.7亿元，增速为-40.4%，320.5%，29.37%。2015-2016年扣非净利润增速分别为-1.2%、9.2%，远低于营收增速（主要是毛利率下滑较多）。报告期内，营收保持稳定高速增长，但净利润增速非常一般。2017上半年公司营收18亿，净利润8409万，假设下半年和上半年业绩一样，则2017年营收增速为12%，利润增速为0。 分产品看： 生化发光检验和基因组学检验都是主要产品，合计营收比重接近50%，销售额保持增长。而生化发光所占比重持续下降，基因检测的比重由18.39%上升至23.15%，基因检测是未来的方向，也是增长的主要看点。 同期综合毛利率为45.43%，45.92%，42.35%，毛利率持续下滑，16年下滑严重，影响了利润率。2016年产品价格下降的因素导致毛利率下降6.53个百分点（2014-2016年金域检验公司检验项目单价变动幅度分别为18.49%，-15.09%，-10.74%）；虽然成本下降导致毛利率上升3.03个百分点，但仍不足以抵消产品降价的因素，综合毛利率下滑较多。 总的来说，公司毛利率下滑的原因有3方面，一是竞争激烈价格战，二是异地三方实验室的扩张需要低价打开市场，三是公司扩张较快，新增实验室成本和费用开支较大。 期间费用方面，三费增速基本和营收增速差不多，16年财务费用增速较低，费用率略微改善。期间净利率为2.18%，6.01%，5.78%，下滑幅度显然要小于毛利率下滑的幅度。 资产方面，16年应收账款达到8.2亿，增长35%，近三年应收增速略快于营收，一年以内账龄占97%。存货为8100万，与营收同步增长，绝对值也不高。应付款有5.75亿，逐年增长，对上游的占款能力很强。预收款只有0.16亿，比较少，总体资产质量不错。经营现金流净额过去3年稳定在2.2亿以上，16年为2.亿。 16年货币资金5.3亿，过去几年持续增长，主要是现金流一半都能留存；短期借款增长至2.3亿，长期借款也有4.7亿。2017H1公司减少2.3亿货币资金，用于偿还短期借款1亿，以及新增产能。 由于公司固定资产增长较快（14年的2亿不到增长至16年底的7.9亿，17年H1已达9.6亿），外加公司货币资金增长较多，所以公司的周转率持续下滑，再叠加净利率的下滑，公司的ROE持续下滑，16年同比下滑6个多点至16.75%。 此次上市公司预计募集11.6亿，分别用于：研发中心建设项目12289.4万元、补充流动资金30000万元、实验室产能扩充建设项目60836.4万元、营销物流网络扩建及信息化升级项目12995.6万元。 金域检验存在因违法违规行为遭到国家认监委整改罚款并公开通报的不光彩历史，并且在无创DNA方面遭到患者举报，称其“坑害人命”，上海曼贝生物技术有限公司为其第二大试剂供应商，但是它所供应的生化免疫试剂或代理的雅培发光试剂并未经过注册。 上海市长宁区市场监督管理局2015年12月11日做出的一份处罚决定书显示，金域检验所属上海金域医学检验所有限公司被该局罚款5万元，原因是“经营者采用财物或者其他手段进行贿赂以销售或者购买商品”。 7.结论和估值 同行业估值对比： 迪安诊断8月15日股价为26.6元，PE/PB为47.7/6.9，16年营收38.24亿，ROE为13.63%。 达安基因8月21日股价19.9元，PE/PB为144/8.8， 16年营收16.3亿，ROE为7.7%。 市场给此类股票的估值预期都非常高，迪安诊断相对增速高，估值还较为合理，达安基因高的厉害。而金域医学的营收以及增速不逊于迪安诊断，市场占有率更高，因此也可能获得很高的溢价。 总的来说，金域所处的第三方实验室检测服务行业是绝对的朝阳行业，中国该行业的发展空间巨大，未来检验检测外包是大势所趋。金域作为行业内的龙头，在技术规模等方面都有明显优势，业绩增长速度也很可观。虽然行业竞争变得激烈，产品和服务价格持续下滑，但在行业高增长的大背景下，长期投资逻辑依然存在，建议重点关注。 |
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