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一、产能情况 2016年我国已形成牛磺酸生产四巨头，即湖北永安药业 (产能3.4万吨，占国内总产能50%左右)、湖北远大生命科学与技术公司（黄冈市富驰制药公司，产能1.8--2万吨）、江苏江阴华昌公司(产能1万吨)、江苏远洋化学股份有限公司（产能约为0.4万吨）。这4家公司的牛磺酸实际产量约占全国牛磺酸总产量的92%，国内其他数10家公司的牛磺酸产量合计仅占剩余8%的份额。 我国牛磺酸中低档产品已占领国际市场85%份额，而在高档牛磺酸市场，我国产品的市场占有率仍低于日本和欧洲国家厂商。 远大的1万吨产能面临环保重评，江苏的两家厂商面临下半年环保督查，未来都存在限产或停产的可能。 2018年新增产能仅永安的3万吨，且新老产能可能轮换生产。 二、需求情况 功能性饮料2018年增长2 倍以上，带来牛磺酸15%-20%的增长空间； 2017年全面实施饲料中禁止添加预防抗生素，牛磺酸作为替代用品潜在需求30万吨。 三、环保压力 国内绝大多数生产企业均采用国外早期开发的乙醇胺法，环境污染严重。 永安药业公司自主开发环氧乙烷法，污染相对较轻。该公司80%的牛磺酸产品出口海外市场。 由于牛磺酸生产对环境污染较重，导致目前主要产能均在中国。可见我们的经济发展在某种程度上确实是以牺牲环境为代价的，政府的环保政策会越来越严格。 四、价格走势 牛磺酸的出口价格数度经历大起大落。前几年牛磺酸出口价最低仅11～12元人民币（1.6美元）/公斤。2015年底国际市场开始涨价，2015年国际均价在2.6美元/公斤，2016年上升至3.3～3.4美元/公斤，2017年1季度出口价已达4.62美元/公斤。2季度出口价5.6美元。3季度报价8美元，并存在继续上涨可能。 五、估值 2017年上半年牛磺酸收入3.17亿元，平均价格22元/公斤（3.2美元/公斤）。 下半年长单价3.3美元，短单均价4.5美元，下半年总均价为3.9美元/公斤（26.5元/公斤），下半年产量15200吨，下半年牛磺酸收入4亿元，净利润1.2亿—1.25亿元。 全年净利润1.8—1.85亿元，每股收益0.9—0.95元，PE 42—40（股价38元）。 2018年产能仍为30000吨，长单价6美元，短单价7-8美元，均价6.5-7美元（44—48元/公斤），牛磺酸收入为13.2亿—14.4亿，净利润7.7- 9亿，每股收益3.9—4.5元。 PE 9.7—8.4（股价38元）。 按15倍pe测算，中期目标价55-58元。（作者：签收海棠心） |
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