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今天来介绍一个比较有意思的行业指数基金，证券ETF。其实年初也分析过证券行业，不过当时证券行业只有分级母基金这种类型，现在场内也有了证券ETF这样的品种，所以再来分析一下~ 证券业的商业模式：周期之王 什么是证券业呢？相信每一个开过户的朋友都有了解。证券业的商业模式就是“揩油”，我们通过证券业来投资证券市场，证券业能从中获取佣金等交易费用。除此之外，证券业也会有很多股票债券的发行增发、研究报告等方面的业务。但无论哪一方面的业务，都是跟市场的景气程度高度相关的。市场行情好，证券业的收益就好，市场行情差，证券业的收益就差。 每一轮牛市，证券业都是非常大的受益者。一方面牛市到来，证券业业务量会大增。像去年那一轮牛市，牛市刚开始的时候的新增开户量，只有牛市顶峰新增开户量的15分之一。而证券业新增业务量不会提高多少成本，所以牛市的时候证券业盈利就大增啦。 另一方面牛市会提高股票的估值，同样的股票，在熊市和牛市的估值可能相差四五倍。再加上市场会给好业绩的公司更高的估值，证券业在牛市上半段就会出现非常惊人的涨幅。 不过反过来，一旦市场变得不景气，证券业业绩和估值都会大幅下降，跌幅也比一般的行业高得多。 每隔几年，市场就会来一次牛市，所以这种暴涨暴跌会不断的周期性上演。证券行业的周期性比很多其他的周期性行业强很多，而且周期到来的时候表现也更加激烈。 我们来看看中证全指证券指数，这个指数包括了A股几乎所有证券业上市公司。过去10年里出现过两拨大的牛市，一次是2006-2007年，一次是2015年。两轮牛市里，证券行业都获得了大幅上涨。像去年牛市，证券行业从底部不到500点涨到顶峰的1810点，上涨三倍多。不过随后又大幅下跌，从1810点跌到700多点，也比市场平均跌幅大很多。 这就是证券行业的特点啦：表现跟市场行情高度相关，暴涨暴跌。 三年不开张，开张吃三年 虽然证券行业每次牛市都能暴涨，但证券并不算是一个好行业。 证券业是一个高度竞争的行业，大多数证券业提供的服务同质化严重，导致证券行业的基本面和股价走势高度趋同。激烈的竞争不断压缩证券行业的利润空间。大多数证券业并没有核心竞争力或者说护城河，能把自己从激烈的竞争中拯救出来。而且随着互联网金融的冲击，未来超低佣金也会成为主流，进一步加剧了证券行业的竞争程度。所以相比消费、医药等优秀行业，证券业自身的盈利能力要差一些。 不过相比起钢铁、煤炭等其他强周期行业，证券行业还是比较有优势的。 一是：A股波动性非常高，每隔几年就会有一次牛市，带动证券行业上涨。 二是：即使是周期底部，证券行业也很难出现行业大规模亏损的情况。证券行业的经营成本较低，周期底部顶多是少赚钱，但基本不会亏钱。 所以证券行业就是“三年不开张，开张吃三年”的行业：平时经营业绩比较差，但活下去问题不大，等到牛市来临大赚一笔，再继续等待下一个周期。我们投资证券行业，也是遵循这一原则。 PB估值+戴维斯双击 强周期行业投资有个好方法：PB估值+戴维斯双击。 证券业每次牛市都暴涨，之后大概率会大幅下跌，长期看收益又一般般。所以对证券业最适合的投资策略，就是每次低估的时候买入，市场景气进入高估的时候全部卖出，不适合长期持有。
证券业的业绩受市场行情影响很大，牛市会让证券业的利润暴涨数倍，熊市的时候利润比较低。对于盈利不稳定的行业，不适合用市盈率或盈利收益率来估值。甚至往往在牛市的时候，证券行业的盈利大涨，市盈率反而很低。如果这时候误以为证券业处于低估值，会遭受很大损失。 所以对证券行业比较适合用市净率来估值。要在市净率低位的时候介入，市净率处于高位的时候卖出。 使用市净率估值的一个条件是ROE最好长期大于0，也就是在周期底部的时候行业也整体盈利，不亏损。 证券业行业基本符合这个条件，即使是周期底部，证券业行业也基本保持了4-6%以上的ROE。（这点很重要，像钢铁煤炭行业，同样是强周期行业，它们在周期底部经常行业整体产生亏损，ROE为负，净资产被侵蚀，这时就不能用PB为钢铁行业估值） 所以对证券业来说，最好的投资策略是：在低市净率的时候买入证券业行业，等待牛市到来，证券业的业绩会大幅提升，ROE会大幅提升，对应的估值也会大幅上涨，可以享受戴维斯双击；等进入高估值之后，一定要卖出，因为随后证券业大概率会跌幅非常大。 按照证券业行业的历史市净率，证券业行业在1.8PB以下进入低估区域，在3.3PB以上进入高估区域。所以我们最好在1.8PB以下再开始考虑投资证券业行业指数，3.3PB以上开始卖出证券业行业。当前证券业行业整体市净率在2PB左右，处于正常估值，不算低估。 用市净率给证券业估值的不足 虽然说用PB给证券业估值，比用PE给证券业估值更好用。不过证券业在牛市的中后期往往会进行大规模的增发融资，这会大幅增加证券业的净资产。PB=总市值/净资产，所以净资产增加，会相对拉低PB的数值，导致PB被迫变低。而往往这时候股市已经比较高估了，如果误以为市净率还比较低，可能会错失卖出良机。 所以一个比较好用的方法，是用牛市启动初期的证券行业净资产，来计算对应的市净率，作为辅助。 例如去年一轮牛市。2014年6月证券行业点数在500点左右，市净率1.6。到2015年5月，点数在1500点左右，市净率4。但如果用2014年6月的净资产来计算，2015年5月的市净率应该在1500/（500/1.6）=4.8左右。两者之间比较大差距的主要原因就是证券业往往在牛市大规模融资。 因为牛市的融资，证券行业的市净率被拉低了，但通过简单的估算，可以得出一个牛市启动初期的净资产计算出的市净率。这个市净率突破3.3倍，也可以作为一个辅助的判断标准。 证券行业基金有哪些 其实之前就有很多证券行业的基金啦。像证券行业这种暴涨暴跌，比较吸引眼球的行业，很适合开发成行业基金。不过之前的证券行业指数基金基本都是分级母基金的形式。 不过分级母基金大多追踪误差比较大，申赎需要的时间也长，不是很好的指数基金形式。所以现在也有了证券ETF上市。 像已经上市的512880中证全指证券ETF，华宝兴业也有一只处于认购期的证券ETF。估计未来还会有很多类似的行业ETF。多只追踪相同指数的ETF基金，如果出现折溢价差距比较大的情况，还可以做轮动套利。 如果不做分级基金的套利，只是想投资证券行业，那ETF形式的证券行业基金是比较好的选择。ETF一般仓位比例比分级母基金高，追踪误差也小一些。 总结 虽然说A股的大证券业市值规模已经是世界级别的，但是整体来看，我国居民资产大类中，股权资产配置还是严重不足的。在未来很长时间里，证券市场还是会不断发展。证券业作为证券市场的“揩油者”，也会获得不错的发展。 不过证券业的强周期性，它的投资风险比一般的指数基金还要高。并且A股熊长牛短，证券行业并不适合长期持有，必需采用“低估买入，高估卖出”的策略，否则很可能陷入亏损哦。当前证券行业的估值处于正常，不算低估，可以耐心等待投资机会。
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