什么是多数人最好的投资？（3）

前两篇,我们分别从现象和本质解析了什么才是普通人最好的投资：

什么是多数人最好的投资？（2）--逻辑和实质

什么是多数人最好的投资?(1)--数据和讨论

本篇，我们给出对多数投资者投资股市适用的三原则：分散、长期、估值。

人们常说“知易行难”。其实，行之难很多时候是知的不够。这三条原则也许对部分人是老生常谈，但是，这三条原则的是为什么？具体又该怎么做？理解这些，也许能帮我们解决一些投资上知道而不能做到的问题。

一，分散：

在上篇对市场本质的探讨中，我们及到收益和风险的概念。在股票投资里，我们有不有什么办法在收益固定的情况下，风险最小？或者在风险固定的情况下，收益最大？

有，那就是分散投资。

为什么分散能降低风险？

1， 数学角度

在把波动视作风险的范畴内，马科维茨（Markowitz，又一个诺奖得主）提出，分散投资对象可以减少个别风险。并且在数学上证明了这是由于投资对象波动间的不相关性。

2， 基本面角度

切换到基本面视角，由于各个企业基本面的不相关性，比如沃尔玛和阿里巴巴的经营关系不大甚至有时负相关；再如零售业和机械业基本面几乎无任何联系，使取得一篮子股票平均收益的同时，单个股票基本面的不确定性以及经营风险，被极大平抑了。

关于分散或集中的争论：

我们只能说，分散，是一种被数学和逻辑推演论证了的降低风险的方法，它对于绝大多数投资者（即便对个股了解程度有限）是普适的。它是建立在，多数人对投资对象确定性不足之上的。而集中投资，显然必须建立在对投资对象的充分把控上。如果你十分明确的知道哪些投资对象最有投资价值，那么当然可以集中投资。但这几乎是一句正确的废话。

具体参考值

多数文献指出，9支 不同行业的股票基本能分散90%以上的风险，同时，超过20支后，更多的分散对风险的降低作用，非常微弱。

但是，请注意：分散投资只能分散股票的个体风险（unique risk），并不能分散系统风险或者说市场风险（systematic risk），比如由随机性，情绪、货币周期、经济周期、政治或战争引发的市场波动。

那么，对于市场风险，我们能有所作为吗？

可以

二、长期：

为什么长期投资大概率成功？

俯瞰美国115（1892-2007）年历史，分别计算每年末买入并持有10年、5年、3年和1年的收益率。

可以看到，无论是持有10年、5年、3年还是1年，各年度投资收益率的均值都趋近于10%，同时，持有期越短，收益率的波动性就越大：标准差风别是5%、8%、11%，18%（10年，5年，3年，1年）。

什么意思？

持有的时间越长，获得平均投资回报率10%的可能性就越大。你可能不会得到某期56%的收益，也不需要面对某期45%的亏损。

因此，长期投资，比如10年，是一种较大概率的平抑系统/市场风险的方法，可以更为确定的为多数投资者提供合理的回报。

三、估值：

常说的低估，长期来看，是一种什么样的体验？

我们测算了SP一百年来得估值历史分位数，并把它和当年买入并持有10年的收益率进行了对照：

可以直观的看到，买入估值和收益率相当明显的呈现负相关，即，如果买在估值低位，更有可能实现高收益，反之买在估值高位，更有可能获得低收益。

116组回报数据中，最小的10次回报，80%买入估值大于75分位，最大的10次回报，60%买入估值小于30分位；最小的10次回报，80%买入估值大于75分位，最大的10次回报，60%买入估值小于30分位；最小的20次回报，60%买入估值大于75分位，最大的20次回报，70%买入估值小于30分位。基于历史数据，我们可以把30分位以下，定义为低估区域，75分位以上，定义为高估区域。

那么，如果我们利用估值进行选时，也就是低估值时加强买入，正常估值一般买入，高估值时不买入，结果会是如何？

我们尝试根据上述30%-75%低、高估值定义做一个简单策略：<30%时，定投2.5份；30%-75%时，定投1份；>75%时，不买入。

并且，我们对沪深300也做了同样的测试：

可以看到，30%-75%策略在美国和中国均能提升投资收益率。但是，在美国市场这种提升比较有限（13%），而在中国市场，策略有效性较高（收益率39%），这又是为什呢？

我们看美国市场30分位和75分位曲线，会看到两条几乎接近水平的线，其中，30%是12，70%是18。可见美股估值水平非常稳定，并且高低间差距不大（50%）。

而我们的估值是这样的，你感受一下。

估值波动非常大，同时，不同风格、行业间的估值偏好还经常切换。全市场看，估值30%是18，75%是29，差距也更大。

在强有效市场（股价更能充分反映基本面），由于估值长期在一个更合理的区间窄幅波动，估值选时有一定作用，但作用有限，在更多的时间会踏空，错过较长时间的基本面的增长。

在弱有效市场（股价短期内不能反映基本面），由于估值大幅波动，估值选时效果更为显著，实际是对不合理的估值波动的套利。但是，我们之所以选择高估值区域不买入而非卖出策略，一因为弱有效市场高了可能更高，二是长期看，随着市场效率的提升，如成熟市场所看到的，这种估值套利的策略空间将趋势性减少，从而使踏空风险显著增加。

投资小工具：

这里给出了大中小市值（上证50，沪深300，中证1000）、全市场（中证流通）、创业板和近期表现出色的两个白马行业的估值状态图。并依据30%-75%策略标出了低估和高估区域。

可以看到，当前市场基本处于中等估值水平，而创业板和中证1000则处于30%以下的历史低位，其中代表小市值的中证1000甚至处于历史最低估值位。物极必反，最近中小创已经明显反弹。但是，需要指出的是：小创的估值低位只是相对于其历史水平，绝对水平并不低（40左右），另外，作为股票组合，明显的风险偏好也并不适于普通投资者。

如果大家需要更多行业估值或即时查看当前估值状态，可以留言给我。如果大家有需求，我将在公众号中，每日推送多风格、行业估值情况。

下篇，我们将回到第二篇的逻辑，应用这些逻辑，深入比较分析各类资产。

希望这系列文章能带来更广泛和多样的视角，帮你更好的观察投资这件事。

$沪深300(SH000300)$ 

$创业板指(SZ399006)$ 

$标普500指数(SP500)$ 

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