谁人不识郭广昌，复星国际（00656）沉寂一年今又回

市场有种说法，称复星国际（00656）“难以看清”，主要因为其覆盖业务繁多，且海外投资部分庞杂，风险难以估摸。今年以来，复星的股价一直在各种传言和变动中起伏，最终还是靠业绩来稳住投资者的心。

复星国际在中期报中披露，2017年上半年，公司利润同比增长33.6%，上半年利润的增速相较于过去几年明显加快。在亮眼中期业绩带动下，截至8月30日收盘，复星国际（00656）涨7.59%，报13.60港元，几乎追上14.06港元的52周最高值。

图片来源：富途证券

随着中期业绩披露，复星那些“看不清”的风险散去，人们终于意识到，它是一只受低估的标的。

手握782亿现金，净负债“瘦身”成功

截至2017年6月30日，复星国际收入为362.72亿港元，同比增长11.59%，归属于母公司净利润为58.6亿港元，同比增长33.6%，每股收益为0.68港元。

与此同时，复星国际每股净资产首次突破30港元大关，达到每股30.23港元。公司净债务比率从去年年底60.3%下降至47.4%，这主要得益于4月对美国特种保险公司Ironshore的成功交割，使得公司录得净收益29.4亿美元。此外，各业务板块业绩的增长也直接带来了充足的现金。截至6月30日，复星国际账上现金和银行存款为782.41亿元，较去年同期增长了近50%。

值得一提的是，复星国际在这半年内也成功“瘦身”，将净债务从741.2亿减少到630.5亿，净债务比率也从60.3%降低到47.4%，实现净债务比率在五年内持续减少。

智通财经了解到，复星国际就已经开始了其去杆杠的过程，除了发行低息债券以替代过往的高息债券以外，公司还通过推动集团内部资产分拆上市的方式增强资产流动性。

对于复星的旅游业务，也已在今年5月份完成了复星旅游文化集团的重组，复星旅游文化集团董事长钱建农曾公开表示，将在明后年考虑上市。

这次复星股价冲击高位，一方面是由于公司的确交出令人满意的业绩，另一方面，导致投资者“看不清”复星的那些谜团也逐渐解开。

“看不清”的风险散去

智通财经APP发现，从年初至今，主要是管理层变动和各种小道消息在抑制复星股价上涨。

年初，在2016年度财务报表发布的同时，梁信军、丁国其两位创始人辞职，管理层变动导致漂亮的年报业绩并未对股价产生太大刺激作用。

6月份，《中国经济周刊》曾报道，银监会于6月初要求各大行排查包括万达、安邦、海航集团、复星、浙江罗森内里在内数家企业的境外授信及风险分析，重点关注并购贷款及内保外贷的情况。万达、复星系股价均大幅震荡，6月22日复星股价探底11.26，下挫10%。

7月初，一则谣传旧闻称“郭广昌被带走接受调查”，导致复星7月6日下挫至11.5元，其后郭广昌接连通过内部信的方式对外辟谣，公司股价迅速回升。

8月，发改委、商务部、人民银行、外交部又发布了《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》，对于海外投资方向进行了明确的界定。这让提倡“中国动力嫁接海外资源”的复星集团面临新的风险和考验。

但随着时间的推移，这些影响因素在逐渐消失。

先是管理层变动带来的影响。复星的管理层以“聪明，勤奋，有狼性，人脉广泛，善于抓住机会”著称，从两次业绩会的亮相上可以看出，新管理层身上带有明显的“复星烙印”，得到复星集团董事长郭广昌的信任和支持，正带领复星平稳经历过渡期。

从财报里可以看到，市值管理更受到新管理层重视。从“调整后的每股净资产”这个数据可以看出端倪。在半年报中，复星提供了新的财务算法，使调整后的每股净资产达30.23港币、市净率为0.4倍（调整前为13.24、0.92倍）。复星CFO王灿表示，调整算法中，已上市公司按市值计算，未上市企业使用最近交易法/可比公司法计算，而以前这部分以历史成本法来计算。以菜鸟为例，复星的账面成本只有5亿元，但至今其估值高达400亿。

其次是谣言带来的影响。对于谣言，郭广昌直接在业绩会上击退谣言，称复星高管不会将精力放在回应谣言上，而是将精力放在发展上。复星首席执行官汪群斌也直接回答“复星没有被调查”，他认为监管机构需要对企业进行定期了解，所以有很多日常性监管活动，这是常态化的。

最后是海外政策风险带来的影响。全国金融工作会议之后，商务部、发改委、外汇管理局等多个部门接连重申对非理性海外并购的态度，要防范对外投资风险，遏制房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等五大领域的非理性对外投资倾向。

但复星集团近期携手国资背景的三元食品，花费接近50亿人民币收购一家百年法国企业，这令投资者认为，恰恰证明了复星的产业政策是符合国家利益的，是得到国家支持的。

投资布局可期

除此之外，复星旗下的几部分资产被投资者认为是值得期待的。

首先是复星持股25%的网商银行。网商银行在2016年实现净利润3.16亿元，5年借款3794笔。资料显示，网商银行的6月份的贷款余额已经超过600亿，如果今年冲击千亿贷款成功的话，明年盈利将过百亿。业内人士分析，网商银行未来估值不会低于3000亿。

其次是复星医药正在研究的，用来治疗癌症的单抗产品，如果能够研制成功，未来将具有很大盈利空间。

第三是复星持股7.5%的菜鸟网络，截至去年三月已经估值500亿，也存在更大的增值空间。

第四是复星投资的项目，很多已经或正在上市，进入收获期。今年上半年，复星国际投资的企业中已有7家上市，包括韵达股份、绝味鸭脖、法兰泰克、博天环境、泰格米特、万春药业、金能科技等。

同时复星国际也在不遗余力地推动旗下三个板块的公司上市。率先进行分拆上市的是复星医药旗下的非全资附属公司Sisram Medical。该公司主营业务为供医疗美容使用的器械设备，目前正在申请香港联交所上市。

仍处在低估值区域

从估值来看，复星国际较同类企业仍处于较低估值。

根据招商证券研报，市场预测复星国际的2017E、18E的PB为0.89、0.81倍，2017E、18E 的PE为7.78、7.02倍，低于几家港股上市综合企业的平均值（几家港股上市综合企业平均2017E、18E的PB为1.05、1.01倍，2017E、18E的PE为15.38、14.64倍）。

截至2017年6月30日，保险及金融板块的资产规模占复星国际总资产规模的42.67%。

所以将复星国际的估值与港股上市保险公司进行对比，公司估值相对于上市保险公司亦有折让（港股上市保险公司平均2017E、18E的PB为1.52、1.38倍，2017E、18E的PE为14.50、12.48倍）。

复星这些年一直在，如今也该到了薄发的时候。当投资收益暴增之时，正面利好没理由不反映在股价之上。