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隆基股份中报解读

 云中仙圣 2017-09-03

1、总体印象

收入没有增长,利润大增,利润率大涨,后面我们找找具体原因,净资产增长10.48%,总资产增长更是高达39.15%,上半年加权平均净资产收益率11.57%。利润增长与大举扩张并行,业绩亮眼,只是经营活动现金流还是一如既往的差

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2、财务分析

资产结构
公司资产负债率58.19%,较2016年末增长10.84个百分点,其中,有息负债53.45亿元,其他各类应付款101.79亿元,有息负债率20%,上升2个百分点,相对于资产负债率的攀升,有息负债率的增长比较克制。短期借款增加13.22亿元,到21.5亿元,长期借款增加7.88亿元,到18.12亿元。
最近,公司近乎疯狂的扩大产能,自建光伏电站,在自身造血有限的情况下,必然会扩大负债规模,目前,公司有息负债还不算太高,更多的负债是各类应付款项。但是,公司仍有多项大规模的投资扩产计划,对资金还是比较饥渴,公司正在计划发行28亿元可转换债券,已获证监会审核通过,发行后,负债压力,可以有所缓解。
盈利能力
2017年上半年,公司毛利率大涨,毛利率由2016年的27.5%,上升到35.1%,净利润率由2016年的13.6%,上升到19.6%。三项费用比重9.97%,2016年8.77%,营收略降的情况下,利润增长主要来自于毛利率的提升。毛利率提升,应该主要来自成本下降,2017 年 6 月底,公司单晶硅片非硅成本同比降低 18%,组件环节非硅成本同比降低 23%。
2017 年上半年,公司单晶硅片出货 8.68 亿片,其中对外销售 4.49 亿片,自用 4.19 亿片,单晶硅片产销率达到 99.06%;单晶电池组件出货 2,188MW,其中单晶组件对外销售 1,259MW,自用 796MW,单晶组件产销率达到 100.19%。相对于2016年,硅片和组件的自用比例均大幅增加
由于,大量的内部销售,硅片自用,以及自建电厂,导致了2017年上半年,公司在产销两旺的情况,营业收入不升反降,根据公司的分部财务信息,内部抵销售收入44.51亿元,抵消净利润5.82亿元。如果公司的脑子正常,那么这部分内部销售,预计在将来可以释放出来更多的利润。
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现金流量
公司经营活动现金流量净额只有1.14亿元,不及公司净利润的10%,现金流是公司一个永远的痛,一如既往的那么差,这也是光伏行业的一个全行业性的问题。期内,公司经营性应收项目增加11.28亿元,经营性应付项目增加9.28亿元,二者基本相抵。通过分析现金流量表的补充资料,爱财君发现有一项“其他”科目,作为现金流的减项,高达9.47亿元,经过在投资者互动平台上咨询,这部分主要是各类保证金。
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再看资产负债表,增加的保证金主要是公司开出的各类承兑票据的保证金。这部分钱还在公司账上,但是属于受限类资金。这样来看,公司的现金流比看起来还能说好一点点。
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期末,应收票据+应收账款+预付账款=53.64亿元,应付票据+应付账款+预收款项=73.65亿元。行业内,互相欠款,你欠我,我欠你,相对于应收,公司的应付金额更高。长期而言,现金流量是一个隐忧,需要持续关注
自建电站
前面说的内部销售,最终的产品电池组件,主要都用于了自建光伏电站,期内,实现地面电站并网405MW,分布式电站并网564MW,光伏电站固定资产增加24.84亿元,相对于去年底的4.88亿元,这个数字还是比较惊人的。
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国内陆面光伏电站的建设时间越早补贴越高,几乎每年都会出现630抢装现象(赶在6月30日补贴调整之前完成),公司手里握住一批电站,退可守(自己运营)进可攻(出手转让)。根据路边社的消息,转让的话1瓦能有1块钱的利润,那么上半年搞的这900多MW电站,预计总共大概可以有9个亿的利润(不负责任,不靠谱的估计)。

3、公司估值

周五收盘价20.99元,目前公司动态PE21.8倍、静态PE27.1倍,虽然,近期股价上涨,带来估值的升高,总体,估值还是处在合理水平。
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期内十大股东变化不大。新进来一个上海朱雀庚申投资中心,股东主要是陕西煤业,从名称上看似乎同现有十大股东朱雀定增4号(参与定增进来)有关联。定增股东再进行增持,应该可以算作是对公司的一种认可。类似的还有,参与定增的易方达,在一季度也进行了增持。从这个角度看,9月8日的定增股份解禁,可能并没有大家想象的那么恐怖,这次解禁共2.1亿股,成本14.2元每股,以现价算,获利算比较丰厚了,解禁后跑路的也可以理解,如果跌出一个坑,或许倒是增持的机会。

4、总结展望

公司近乎疯狂的扩充产能,并且大举自建光伏电站,利润继续延续大增的势头,起码现在来看,公司近乎赌博的押注,方向还是正确的。如果不出意外,接下来投资者将跟随公司进入一个收获期,但是,光伏这个行业应该从来不缺意外,产能过剩、政策转向、国际贸易纠纷这些问题始终是悬挂整个行业头上的达摩克利斯之剑,或许只有等到能够平价上网的那一天,才能真正的扬眉吐气,不再需要看人脸色。
最后给隆基的董秘的敬业精神点个赞,财报中有个问题没看明白,周五提问,周六晚上就得到了回复,专业回答对于理解公司的现金流非常有用。
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