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【天风电新杨藻团队·行业】光伏龙头效应正在凸显

2017-07-25  昵称45544...

? 美股龙头大涨,A股联动,光伏龙头效应凸显

又一次“630”抢装结束,国内市场交出24GW的装机结果,全球多点开花,可再生能源投资上扬。这一次,光伏行业的市场表现与往年、与行业预期都不同,就在多机构唱空行业同时,精耕细作、工匠气息的企业正在接受市场的回报,美股有晶科、A股有隆基,股价走势亮眼。

? 上半年新增装机24GW,盈利能力现分化

行业是红火的,但企业却各有各的不同,隆基、通威预告惊人增速,但也有企业光伏板块预告下滑或亏损。产业链不同环节盈利性分化、企业技术与成本沉积下盈利能力分化:1、多晶硅料、硅片短缺、价格走高,电池片、组件在强需求支撑下下降较小,但受上游材料成本高企压力,部分企业盈利能力下降;2、龙头企业高效产品供不应求,成本管控有效保证毛利率;而低端产品且成本没有优势的企业,却正在承受硅料、硅片价格上涨和产品价格下降的双重压力。

?“630”之后,国内市场依然有支撑

2017年上半年24GW装机超过市场预期,全年大概率超过2016年33GW的装机,再创新高。通过可预见的市场需求,分布式装机热情或延续、领跑者三季度陆续交付并网,智能微网示范项目推行,下半年或存在至少12-15GW的空间;全年或达到40GW装机规模。

? 全球去中心化,新兴市场多点开花

全球光伏市场,由原来的欧洲主导,向中国市场主导,再向全球新兴市场多点开花转变。随着组件价格下降,光伏正在成为一种非常具经济性的电源。在印度、南美、中东、非洲大大小小的市场需求正在纷纷冒出。

光伏行业已经悄然发生变化,不再是昔日一个市场变动,全球行业伤筋动骨的年代,光伏行业2011年在欧洲达到顶峰,2017年也许在中国也达到顶峰,但是全球来看,行业投资近几年一直向上,因为新兴市场正在崛起。彭博新能源财经最新发布的二季度清洁能源投资数据,投资638亿创2016年二季度以来的新高,环比上升21%,全球清洁能源迎来复苏。

? 龙头企业集中度上升,带动行业成本下降,是平价上网的出口

行业逐渐成熟,市场空间巨大但增速放缓,行业竞争日趋激烈。国内光伏市场,平价上网是未来出路,而龙头企业集中度继续提高,带动成本下行是出路。

? 投资建议:继续推荐单晶龙头隆基股份,N型双玻电池龙头中来股份,多晶硅成本优势明显且参与隆基产业链整合的通威股份,央企光伏电站运营企业太阳能;建议关注林洋能源、晶科能源、联合光伏

风险提示:或存在国内外政策性风险,影响光伏整体需求。

正文

一、精耕细作成就龙头地位

又一次“630”抢装结束,国内市场交出24GW的装机结果,全球多点开花,可再生能源投资上扬。这一次,光伏行业的市场表现与往年、与行业预期都不同,就在多机构唱空行业同时,精耕细作、工匠气息的企业正在接受市场的回报,美股有晶科、A股有隆基,股价走势亮眼。

1.1.美股、A股的两个龙头发生了什么?

晶科能源:

根据公司公告的一季报,晶科2017年一季度组件出货量2.068GW,环比增加19%,同比增加29%。硅片、电池、组件产能分别达到5GW、4GW、6.5GW规模,预计2017年全年产能将扩张到7GW、4.5GW、8GW规模,组件全年出货量达到8.5-9GW。

受产品价格下降影响,晶科毛利率水平环比下降3.1个百分点到11.2%,但依然高于行业平均的10%水平。

隆基股份:

一季度硅片出货量、组件出货量;2016年底单晶硅片、组件产能分别达到7.5GW、5GW,预计到2017年底出货量能达到12GW;公司单晶硅片全球市占率遥遥领先,预计2017年、2018年底分别能达到50%、40%。2016年硅片、组件毛利率分别27.2%、28.16%,远高于单晶竞争者毛利率水平。

1.2.上半年国内光伏数据

根据中国光伏行业协会上半年发布的数据,受“630”影响,上半年市场需求和产能利用率可谓红红火火:

多晶硅:产量11.5万吨,同比增长21.1%,产能利用率90%以上,生产成本已经降至9美元/kg一下,毛利率20%以上。

硅片:产量36GW,同比增长20%以上,产能利用率80%以上,成本降至6美分/W以下,但毛利率出现分化;

电池:上半年产量约32GW,同比增长28%,产能利用率80%以上,单多晶高校电池效率提升至23%、19%。行业毛利率水平10%以上。

组件:产量34GW,同比增长25.9%,二季度产能利用率85%以上,组件加工成本在12美分/W一下,行业毛利率10%以上。

行业是红火的,但企业却各有各的不同,隆基、通威预告惊人增速,但也有企业光伏板块预告下滑或亏损。产业链不同环节盈利性分化、企业技术与成本沉积下盈利能力分化:

1、多晶硅料、硅片短缺、价格走高,电池片、组件在强需求支撑下下降较小,但受上游材料成本高企压力,部分企业盈利能力下降;

2、龙头企业高效产品供不应求,成本管控有效保证毛利率;而低端产品且成本没有优势的企业,却正在承受硅料、硅片价格上涨和产品价格下降的双重压力。

1.3.全球光伏市场正在发生变化

2017年上半年,国内24GW的装机量无疑是最全球最火爆的市场,有人认为这是光伏最后的狂欢,但这种声音在去年33GW装机数据发布时就出现过。光伏行业的发展一直在超规划预期,近日的行业正在发生变化:

1、去中心化,成熟市场影响力弱化,全球多点开花;

2、成本快速下降,平价上网正在到来,补贴等政策影响减少。

3、多样化应用,更多市场空间被挖掘。

二、“630”之后寒冬会来吗?

国内企业在光伏制造业不仅在技术,在产能上也是引领全球,已经替代欧洲成为全球第一大制造过和下游需求市场。接下投资者顾虑的是抢装之后,补贴下行,国内下游市场也许会收缩;叠加欧美双反声音,中国光伏企业会不会进入第二个“2012”。

2.1.回顾2012年光伏行业寒冬发生了什么?

2012年之前,国内主要的光伏下游需求在欧洲,这得益于以德国、西班牙、意大利为代表的欧洲国家积极的行业支持政策。2010年、2011年欧洲占全球光伏装机比例分别为80.04%、73.18%。

对比一下德国、意大利、西班牙三个国家,以及欧洲整体新增装机的变化,可以看出来2011年是一个顶峰。欧债危机影响,欧洲国家对于光伏行业巨额的补贴负担开始削减,并对装机规模有所控制,导致欧洲市场自2012年开始走向下行的趋势。

祸不单行,2011年10月,美国太阳能电池生产商solar world要求对中国75家企业开展“双反”调查。受欧债危机、美国双反影响。

2012年,国内光伏出口额下降35%,对美国、德国出口分别下降30.5%、61.8%。

2.2.国内需求下半年支撑

下半年国内市场会不会像欧洲市场一样遇冷,引起一场全球光伏行业寒冬?

2017年上半年24GW装机超过市场预期,全年大概率超过2016年33GW的装机,再创新高。通过可预见的分布式、领跑者装机需求,下半年或存在至少12-15GW的空间;全年或达到40GW装机规模。

2.2.1.分布式项目:延续上半年装机热情

分布式光伏政策倾斜性支持体现在:上网补贴电价不下调、无需备案、即发即补贴、十三五规划规模大。2016年下半年装机结构来看,分布式装机热情已经很高,2017年一季度分布式光伏装机增长200%;上半年分布式新增7.11GW,其中六月份分布式新增3.08GW,同比增长8倍。

数据来源:国家能源局

下半年,地面电站标杆电价下调,且实行竞价上网,很多地区获得最终电价或低于三类的确规定电价。而分布式电价不下调,继续保持0.42元/kwh的国补标准,市县级地方也会给予部分补贴,相对优势更加明显。

加之,下半年光伏组件价格供需紧张环节,部分厂商已经开始下调价格,分布式项目下半年盈利能力相对优势更加明显。预计下半年装机不逊于上半年,保守估计装机8GW。

2.2.2.领跑者项目:第二批5.5GW或于3季度并网,新基地近期有望核准

2015年核准的第一批领跑者项目——大同采煤沉陷区,已于五月下旬全面验收;第二批5.5GW预计今年三季度将陆续并网;拟核准的第三批领跑者计划或达到8-10GW,7月15日,三部委发布新光伏领跑者标准,后续领跑者基地核准招标工作也将随之展开。

由于领跑者基地上网电价采用竞标方式确定,项目招标时已经确定,且中标电价均低于当地上网标杆电价,最低乌海基地最大电价0.45元/kwh,低于“630”调整后的上网电价。所以,领跑者基地项目开发企业无动力抢装,反而会优先建设受630影响的在手项目。因此,领跑者项目将在下半年陆续交付并网。

未来大型地面电站将不再粗放式的发展,传统的光伏地面电站指标必然会收缩,但以“领跑者”模式的先进光伏技术产品应用基地形式进行规划建设,即可以引导电站空间分布、土地再利用,又可以承担先进技术孵化的平台。“领跑者”项目装机并网下半年比较确定,下半年或带来5GW的装机需求。同时,新增领跑者基地也是未来规模较大的光伏项目保证。

2.2.3.智能微网示范项目启动,园区分布式光伏进入发展快车道

能源局近期发布《关于公布首批“互联网+”智慧能源(能源互联网)示范项目的通知》,首批示范项目共55个,首批示范项目原则上应于2017年8月底前开工,年底建成。示范项目优先使用国家能源规划所确定的各省(区、市)火电装机容量、可再生能源配额、碳交易配额、可再生能源补贴等指标额度。

根据,清华大学能源互联网创新研究院副院长高峰公开发言,此次申请能源互联网的项目共有300多个,获批55个,申请项目投资额大约3000亿元,获批项目的投资额近800亿元。根据中国能源研究会常务副理事长、国家能源局原副局长史玉波预测,“十三五”期间,能源互联网行业发展预计将维持18.5%的增长率。

分布式光伏示范园区应用是《太阳能发展“十三五”规划》重点鼓励的一个方向,如图所示。此次示范项目出台,多处风光储微网、光伏+充电车棚等创新模式列入。

分布式光伏发电项目,在园区内应用,就近售电收益可观,按照国补(0.42元/kwh)+地补(0.3元/kwh,3年)+出售电价(按照园区内工商用户用电价格9折计算),度电收入与并网、与地面电站相比,都更可观。智能微网示范项目出台,引导更多分布式光伏模式。

2.3.全球去中心化,市场多点开花

全球光伏市场,由原来的欧洲主导,向中国市场主导,再向全球新兴市场多点开花转变。随着组件价格下降,光伏正在成为一种非常具经济性的电源。在印度、南美、中东、非洲大大小小的市场需求正在纷纷冒出。

出口数据也在变化:2016年出口数据已经能看出,硅片、电池片继续再增加,组件下降18%;出口地区结构来看,亚洲占比68%,美洲、欧洲分别占比16%、11%,其中美洲国家美国、巴西、智利分别均超过1亿美元,合计占美洲金额的86%。

这种产品结构、地区结构,主要是国内企业针对欧美市场对大陆光伏产品此起彼伏双反调查,国内企业纷纷到东南亚、中东等地区建厂、扩产能,一方面可以抓住新兴市场,另一方面可以通过第三地转口贸易,避开高额关税。

国内企业纷纷在海外建厂,2016年底我国光伏制造企业在海外已经投产电池产能6.5GW、组件产能6.3GW,主要以东南亚地区为主,所以,国内向东南亚国家出口硅片骤增。

光伏行业已经悄然发生变化,不再是昔日一个市场变动,全球行业伤筋动骨的年代,光伏行业2011年在欧洲达到顶峰,2017年也许在中国也达到顶峰,但是全球来看,行业投资近几年一直是向上的,因为新兴市场正在崛起。彭博新能源最新发布的二季度清洁能源投资,投资638亿创2016年二季度以来的新高,环比上升21%。这主要受益于阿联酋两大光伏项目20亿美元的投资;美国和中国投资相比上季度分别上涨51%和32%,墨西哥、澳大利亚和瑞典融资额急剧增加,埃及、阿根廷创历史新高。全球清洁能源迎来复苏。

数据来源:彭博新能源

三、未来行业走势?

全球光伏市场正在去中心化,一个市场的的波动或许对光伏产业链造成一些波动,但已经远不能造成寒冬式的冲击。但行业逐渐成熟,市场空间巨大但增速放缓,行业竞争日趋激烈。国内光伏市场,平价上网是未来出路,而龙头企业集中度继续提高,带动成本下行是出路。

3.1、行业盈利能力分化,成本决定生死

2017年上半年行业盈利能力的分化更加明显,这种分化体现在产业链环节和企业之间:、

1、多晶硅料涨价、硅片环节,产能扩张、达产速度慢,短期内需求迅速上涨,带动产品价格上涨。永祥股份多晶硅产品成本控制到约5万/吨,低于同行竞争对手,而多晶硅价格上半年一直处于100万/吨以上;隆基股份单晶硅片供不应求、有价无量。上半年硅料、硅片环节具有核心工艺、成本管控佳的企业是抢装盛宴大赢家。

2、盈利能力分化:电池片、组件环节,上半年收到上游硅料、硅片价格上涨压缩,和下游产品价格压缩,很多企业虽然销售量增加,但销售额却是下降的,甚至部分中低端产品的企业光伏业务开始亏损,上半年20%的企业呈亏损状态。

3、单晶替代多晶、高效替代中低端产品。单晶替代多晶的速度加速,PERC、黑硅、多栅、半片等新技术应用,推动电池转换率上升。“领跑者”、分布式也推动市场选择高效产品,上半年单晶产品和高效产品供不应求,而中低端产品略显暗淡。

3.2.平价上网是行业最终目标,也是最终出路

光伏装机成本一直在下降,光伏组件价格近5年下降80%,近1年下降超过20%;非硅成本也在下降,上网标杆电价下调及竞价机制倒逼光伏企业继续压缩装机成本。

数据来源:晶科能源财务报告

在很多地区,光伏已经实现平价上网,阿联酋、智利、印度、德国光伏招标电价分别为2.99美分/kwh、2.91美分/kwh、5.5美分/kwh、7.41欧分/kwh。国内领跑者最低招标电价0.45元/kwh,已经在用电侧实现平价,脱离补贴光伏企业存在直接向工商用户出售电力的理论盈利空间。待行业实现发电侧平价上网,可以脱离补贴直接并网,清洁的光伏发电将有更大发展空间。

3.3.行业集中度提升,推荐关注具有成本优势的龙头

我们认为,光伏制造环节将进入拼工艺、拼成本的阶段,单晶替代多晶、高效替代中低端。继续推荐隆基股份(绝对单晶龙头,上下游合作,整合单晶制造产业链)、通威股份(在多晶硅、电池片环节与隆基合作,参与光伏单晶制造整合)、太阳能(A股最大央企光伏电站投资运营上市平台,电站结构在优化、电站盈利能力提升),建议关注晶科能源、联合光伏、林洋能源。

3.3.1. 隆基股份(601012.SH):单晶市占率持续提升,龙头地位愈加稳固

2017年再现“抢装潮”,单晶市占率持续提升,看好全球光伏装机增长:按照政策,2017年以前备案并纳入以前年份财政补贴规模的光伏发电项目,于2017年6月30日以前投运的,可继续执行2016年较高的标杆上网电价。预计2017年行业将再次出现“抢装潮”,装机有望达到28-30GW,维持高位。

单晶电池与多晶电池相比,转换效率、功率衰减、切片成本等方面都有较大的优势。当前单晶组件价格较多晶组件价格高约10%,电站建设成本高约3%,考虑到单晶电池的发电量比多晶电池多3%-6%,采用单晶组件的光伏电站的效益超过多晶电站。2016年国内单晶组件的市占率只有27%左右,预计2017年达到35%,2020年市占率有望超过50%。

根据IHS发布的数据预测,2017年至2020年全球每年新增装机容量分别为79GW、82GW、91GW和97GW。如果2017年中国与美国光伏装机因为政策变动出现下滑,我们仍然看好2018年及之后全球光伏装机的增长。

技术领先,产能持续扩大,成本持续降低,布局下游打造光伏航母:隆基乐业研发的Hi-MO1单晶组件相比于市场上其他产品,具有更低的功率衰减、更低的系统成本、更高的可靠性,是公司的拳头产品,具有较高的技术壁垒,也占据了较大的市场份额。

2016年底,公司的单晶硅片和单晶组件产能分别达到7.5GW和5GW,根据公司规划,2017年-2019年,单晶硅片和单晶组件的产能分别要达到12GW、18GW、23GW和6.5GW、8GW、10GW。公司在手订单充足,扩大产能将使得未来几年的业绩持续增长。

近几年公司的毛利率不断提升,2016年第四季度单晶硅片毛利率达到30%以上。通过提高拉棒速度和采用金刚线切片技术,单晶硅片的成本持续降低。同时,在单晶组件方面,公司将着力于生产300W以上的组件,以降低每瓦成本。预计到2020年单晶硅片的成本仍有30%的下降空间,单晶组件也有望继续下降25%。

2016年,公司投资建设了40MW地面式光伏电站和101MW分布式光伏电站,获得了5900万电费收入。2017年,公司规划建设共1.06GW的光伏电站,包括560MW分布式电站、500MW地面电站。公司已经逐步完善了硅片-组件-电站的产业链布局。

3.3.2.通威股份(600438.SH):与隆基深度合作,参与单晶产业链整合

多晶硅成本国内最低,量价齐升提振整体利润:公司 2016 年初并入的多晶硅资产永祥股份,工艺领先成本管控有效:地处卤水工业区乐山,氯气原材料成本低;享受低成本水电;四氯化硅冷氢化改造,结合化工产业实现原材料回收利用,多重优势铸就公司多晶硅国内成本最低的优势。2016 年公司多晶硅平均成本 5.8 万/吨,远低于行业 7万/吨的平均水平,是国内成本管控最佳的企业。一季度多晶硅价格高企,最高超过 14 万/吨,加之抢装推动需求,公司多晶硅料量价齐升,贡献一季度利润大幅增长主要力量。

在多晶硅料、硅片环节与隆基合作,参与光伏单晶制造环节的大整合:公司两次与隆基大手笔合作,分别为参股 15%的云南 5GW 切片投资,及参股 85%的乐山 5 万吨多晶硅料投资。公司在光伏制造环节,拥有“多晶硅料-硅片-电池片”产能,隆基在“硅片-组件”环节重点布局,通过与隆基股份“龙头+龙头”的合作,公司正在绑定单晶龙头,参与光伏制造环节的整合。公司目前具备多晶硅产能 1.5 万吨,技改后将在 17 年达到 2 万吨的产能;电池片产能 3.4GWW。按照目前扩产规划,公司未来产能将达到多晶硅 7 万吨、硅片 5GW(参股 15%)、电池片 10GW,产能与单晶龙头隆基相匹配。

结合传统主业,推广“渔光一体化”光伏发电项目:结合传统渔业养殖业务,依托国内垄断性的水面资源优势,以及饲料销售过程中形成的下游渔业养殖粘性客户,公司正在大规模推广“渔光一体化”光伏发电商业模式,既可以缓解养殖业收益的波动性,通过光伏发电为其增收;也可以充分利用水面资源,缓解国内光伏电站用地需求的障碍。公司目前储备电站 3GW,在建超过 400MW;2016 年公司累计发电量 1302万度,实现销售收入 1148 万元,毛利率达到 55.8%。

3.3.3. 中来股份(300393):N型双面电池龙头,引领行业发展

业绩大增,背膜产能全部释放,17年1季度业绩继续高增长:2016年,公司营业收入13.88亿,同比增长89.05%;净利润1.65亿,同比增长53.37%;研发费用0.42亿,同比增长82.61%。业绩大增的主要原因系背膜产能释放,年产1200万平方米和年产1600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目于2016年9月全部建成投产,预计2017年背膜产能将进一步释放,推动业绩继续高增长。公司是国内最大的太阳能电池背膜供应商,市占率国内第一。2017年1季度,公司营收6.9亿,同比增长161.54%,净利润7291万,同比增长100.34%。

N型电池有望成为行业发展的重要方向,取得N型单晶电池大额订单:2016年,公司高效电池业务收入0.73亿。N型单晶电池具备光电转换效率高、温度系数低、光衰减系数低、弱光响应等优势,效率提升空间大。公司自主研发的N型单晶双面太阳能电池片转换效率、生产良率、可靠性等核心技术指标均处于行业领先水平,在组件价格相当的情况下,N型单晶电站建设成本较P型低3%左右。当前N型电池市场正快速扩张,预计未来有望成为技术发展和市场应用的发展方向。

2016年初,公司公告非公开发行股票,募集资金拟投资建设“年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目”,共建设14条生产线。截至2016年底,已有2条生产线建成投产。待公司“年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目”建成后,公司将成为全球最大的N型单晶双面电池规模化生产企业。

2017年4月,公司与中建投资本、衢州绿色产业集聚区管委会发起设立新能源产业投资基金,规模54亿,公司认缴5亿,用于投资“中来衢州3GW N型单晶IBC双面太阳能电池项目”。2017年2月,公司中标中远海运800MW光伏发电项目光伏组件集中采购及相关服务,全资子公司泰州中光电与江苏中军金控签署《600MWp光伏并网电站项目光伏组件设备采购合同》,合同金额总计为人民币20.28亿。预计随着N型电池的优势进一步体现,公司有望继续取得大额订单,带动收入利润快速增长。

股权激励完成:2016年11月,公司完成限制性股票首次授予,共授予董事、高管、核心技术人员等50人356万股(预留80万股),占授予前总股本1.99%。要求以2015年净利润为基数,2016、2017、2018年净利润增长率不低于30%、70%、110%。授予后,林建伟、张育政夫妇合计持有公司55.98%的股份。

3.3.4. 太阳能(000591.SZ):电站规模稳步增加,电站分布结构优化

装机分布优化,新增向华东、西中、华北地区转移:公司是国内唯一一家电站投资运营央企,目前在甘肃、青海、宁夏、新疆、内蒙、江苏、安徽、江西、上海等等十多个省市,建有光伏电站,装机总量超过32.GW,新增装机0.9GW,6个电站大区分别装机并网:西中区636.8MW,西北区615.5MW,新疆区460MW,华北区566.39MW,华东区570.48MW,华中区357.2MW,其中华东、西中、华北地区新增装机规模较大。发电小时数方面,华北、新疆、华中有所改善,其中西中、西北、华北平均电站发电小时数最高。

积极参与最新光伏开发模式,探索农光、渔光等模式,解决用地问题公司早期专注开发MW级电站,近几年开始紧跟趋势,摸索光伏行业新的开发模式,探索开发光伏农业科技大鹏、滩涂光伏电站“风光渔互补”等创新模式,利用农田、滩涂等资源开发集中式地面电站,缓解光伏电站开发遇到的土地问题。

央企控股,品牌实力雄厚:公司控股股东中节能,是以节能减排、环保为主业的央企,目前形成节能、环保、清洁能源、资源循环利用、节能环保综合服务五大业务板块,公司是中节能太阳能业务唯一上市平台,控股股东实力雄厚,品牌效应强大。下属子公司太阳能有限目前已经储备优质电站项目超过21GW,分布在国内十几个省市自治区,保证后续公司电站开发持续快速的增长。

李丹丹

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