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长风秋雁
山东人，现居杭州，主做套利，拥有3年的期货交易经验，2016年开始做外盘和期权，曾在某知名期货公司担任商品研究员、期现贸易经理，基金经理。
精彩观点： 套利模式比较稳定，胜率要高一些，行情是单边或者震荡，对我的影响都比较小。同时，套利的资金容量比较大。 我们要做好商品，就要站在现货产业的核心地位上去分析，深入产业链，站在龙头企业的位置上考虑。 一个行业的存在，不可能一直亏损，如果永远巨亏，那这个行业就倒闭了。但是暴利的情况也不可能长期维持，这个利润会驱动工厂生产，工厂生产又影响了物流的方向，物流最终通过成交的好坏将库存改变，这就是所谓的产业逻辑。 我觉得2017年的套利机会是不缺的，并且机会比较多，但是今年月间的套利越来越难，跨品种的套利对冲机会还是挺多的。 对于下半年的机会，农产品板块我觉得可以关注一下菜油和豆油、菜油和棕榈油的对冲机会。 菜油有进口利润的时候可以空菜油买豆油，菜油没有进口利润，同时消费还能转好的情况下，可以买菜油空豆油。 黑色系板块，可以关注一下1801与1805的跨期套利，买1801抛1805,另外还可以买螺纹和热卷，然后空焦煤。 最好的头寸是符合逻辑，但是这个逻辑市场还没有交易，一旦做对了，能赚一大波，即使亏了，只会亏一小点，这样的头寸就是好头寸，我会将杠杆放得大一些。 研究员重点是关注基本面的逻辑，就是供需的情况，找到矛盾点。而交易员主要关心两点，第一是基本面的逻辑跟盘面的互动关系，第二是心态的调整。 我认为盈利与亏损由三个方面来决定，胜率、盈亏比和资金杠杆，这三点会决定账户的情况。 （基本面看哪些信息比较有用？）第一个是基差、第二个是利润、第三个是库存、第四个是比价。 当期货大幅贴水现货，现货价格很高，期货价格很低，全行业巨亏，库存非常低，这个品种跟相关品种的比价又很低，如果几个条件都满足，就去做多，胜率是非常大的。相反，如果期货价格比现货价格高非常多，全行业利润还很大，同时库存不断的在积累，比价相关的品种来看，它已经是高估了，那就可以做空。 期货市场是零和博弈，本身这种模式不产生社会价值，只有服务了产业客户，才能够发挥期货的社会价值，否则就是一个纯粹的赌场。 期货市场比较吸引人的地方在于我的研究成果能够得到一个即刻的奖励或者惩罚，自我激励比较强，相对比较公平。 有原材料、有成品端的策略都是好策略，像大豆和豆油豆粕、玉米和淀粉、甲醇和pp、焦煤对焦炭、焦炭铁矿石对螺纹与热卷，这些能够做利润的头寸，对于长周期的资金来讲，都是好的标的。
七禾网1、长风秋雁您好，感谢您和七禾网进行深入对话。2017年上半年，整个商品市场的行情一直维持震荡，大部分盘手表现不佳，而您的账户仍保持盈利，净值曲线稳步上升。请问，在这样的行情下，您觉得自己能盈利的原因是什么？
长风秋雁：行情虽然比较震荡，但是基本面的逻辑是一直存在的，如果只做能看懂的一部分，做符合逻辑的行情，我觉得在这样的行情下还是可以盈利的。
上半年，买螺纹钢空矿石，做菜油和豆油的套利，豆粕空单与卖出看跌期权的对冲，包括一些豆粕的月间套利，这些都是符合逻辑的标的。
七禾网2、您主要做套利交易，为什么选择这种交易方式？
长风秋雁：因为我做的是基本面交易，相对来说套利模式比较稳定，胜率要高一些，行情是单边或者震荡，对我的影响都比较小。同时，套利的资金容量比较大。
七禾网3、我们都知道，套利模式种类较多，如跨品种套利、跨合约套利、国内外套利、期现套利等，请问在这些套利模式中您是否有所侧重？主要做哪一项或哪几项套利模式？
长风秋雁：跨合约与跨品种的套利。
七禾网4、在您的套利运作体系中，一般如何去分析和发现套利机会？如何制定和执行套利方案？如何根据行情的变化调整套利方案？
长风秋雁：这是一个分析框架的问题，我首先会看一下整个宏观，从利率周期、信贷周期、商品周期依次看下来，先做一个大概的多空判断。
第二，是产业链上的情况，主要分为两块，一块是系统数据的跟踪，另一块是与产业客户的交流。通过宏观加产业两个部分，一个系统的跟踪可以发现某一个品种，或者某一个品种的某一个合约出现了单边价格的错估。我发现错估之后，再去看盘面的表现，如果盘面在交易我发现的逻辑，我就会去开仓，如果我判断的逻辑后来发生了改变，就会止损。即使我没有亏损，但没有盈利很多，我也会平仓，结束掉这个头寸。如果我判断的逻辑继续在发展，盘面的走势也在按照我预想的模式发展，我可能还会加仓，主要是这样的思路。
我们要做好商品，就要站在现货产业的核心地位上去分析，深入产业链，站在龙头企业的位置上考虑，它后面是增加开工增加库存还是降低开工减少库存？有核心的一条线以后，就可以给这些企业做一个套期保值的生产方案，延伸出来，还可以做套利对冲、做单边。
七禾网5、市场上大家谈到套利交易可能首先想到的就是交易风险小，但也有投资者表示，套利十年没出事，出一次事就全完了。您对这样的观点怎么看？就您看来，套利一般有哪些风险？
长风秋雁：我认为符合逻辑的东西是有回归机制的，要做有回归机制的逻辑，比如某些人看两个品种的价差已经是历史极致了就进场交易，但是市场上并没有力量去扭转这个价差，这样就会有比较大风险。我所谓的有回归的逻辑，一个是理解产业链运作的逻辑,一个行业的存在，不可能一直亏损，如果永远巨亏，那这个行业就倒闭了。但是暴利的情况也不可能长期维持，这个利润会驱动工厂生产，工厂生产又影响了物流的方向，物流最终通过成交的好坏将库存改变，这就是所谓的产业逻辑。
第二个是理解交易所的制度，在某些合约上，我们要看到交易所对它的交割标准有着什么样的限定，是希望多空双方进行交割还是不希望进行交割，我们要知道规则制定者的立场。
产业和交易所这两部分都熟悉之后，相当于站在了胜率比较大的一方，这样做套利，大概率是能够成功的。其实说“套利十年没事，出一次事就全完了”，这也是仓位、风控、止损的问题，我们不能满仓赌一个套利的行情，这样的风险太大了。
具体的风险点，我觉得可能有几点，比如资金会冲击主力合约，集中去做多或做空某一个品种的主力合约。我可能觉得这个主力合约高估了，但是当时的市场行情比较亢奋，都一股脑的去买这个主力合约，这样我可能就有短期的回撤。具体到品种，农产品可能会炒天气，这有时候是不可预测的，虽然我们看到今天的天气预报是正常的，但是突然天气预报又改成不正常了，或者突然有超预期的降雨，这对行情的影响非常大。化工品主要看装置的开停，我们无法确定一些意外事件，比如装置爆炸。对于黑色系，如果宏观上有大的外围风险冲击，对整个宏观的扰动比较大，黑色的波动也会非常大。黑色交割的博弈也会有较大的影响，多空双方最后的仓单质量对于多头和空头的影响是非常大的，我们虽然一开始可以做一个逻辑的判断，但是并不能知道最后博弈的双方谁先会退场。
七禾网6、如果套利做错了，比如由于价差太大，做了价差缩小的套利，结果价差越拉越大，这时到底应该加仓还是止损？什么情况下该加仓？什么情况下该止损？
长风秋雁：一个是看逻辑的变化，另一个是看整体账户的回撤和单个账户的回撤，这就涉及到风控体系了。第一，如果逻辑做错了，就要平仓，我们判断的逻辑和后期演化走出来的逻辑不一致，这时就要平仓。第二，单个头寸如果回撤到整个账户的1%或2%，这个头寸可能要考虑止损了。或者总账户回撤了5%，就要看一下现在所有的头寸是不是有问题。
七禾网7、在资金管理这方面，您又是如何做的？
长风秋雁：在资金管理方面，对于每个头寸仓位的确定，我参考了海龟交易法则，比如每个头寸我最多想亏1%，那么我就要结合我交易头寸的波动率，然后进行倒推，方向做反1-2个atr，看下多少仓位能亏到1%。
七禾网8、有投顾表示，2017年缺乏套利机会，您怎么看待这种观点？您觉得今年下半年有好的套利机会吗？若有，请列举。
长风秋雁：我觉得2017年的套利机会是不缺的，并且机会比较多，但是今年月间的套利越来越难，跨品种的套利对冲机会还是挺多的。
对于下半年的机会，农产品板块我觉得可以关注一下菜油和豆油、菜油和棕榈油的对冲机会，逻辑来自于棕榈油的复产或减弱，这样可能会出现买豆油空棕榈油的机会，或者是菜油和豆油的对冲，菜油有进口利润的时候可以空菜油买豆油，菜油没有进口利润，同时消费还能转好的情况下，可以买菜油空豆油。
黑色系板块，可以关注一下1801与1805的跨期套利，买1801抛1805,另外还可以买螺纹和热卷，然后空焦煤。 七禾网9、随着市场的不断成熟，投资者的交易手段、交易策略也在不断的变化发展，您是否有考虑过配置除套利以外的交易方式参与市场？
长风秋雁：套利之外的交易模式，我之前就已经开始尝试，比如少量的以技术出发的单边交易，基本面的量化，目前还处于探索阶段，因为刚开始起步，有一点成果，但还不成系统。
七禾网10、目前，您有几套交易系统，这些交易系统的特点和核心分别是什么？请您介绍一下。
长风秋雁：第一个是豆粕的月间套利，这个标的的逻辑一般比较清晰，量可以做到很大，但是它的幅度不会太大，走出来点数也不会太多，它的逻辑重点是要跟踪美国南美的大豆情况、中国油厂的压榨情况和下游的饲料情况，整个产业链就看这三个主体。它的产业逻辑就是利润驱动物流，通过这个去推测后面某一个主体会发生怎么样的市场贸易行为。
第二个是油脂的套利，我们有三大油，豆油、棕榈油、菜籽油，这三个油是有替代效应的，可以根据它的消费、库存、利润这几个指标做一个相对强弱的评估。
第三个是煤炭系列的套利对冲，主要还是看仓单定价的差异，焦煤、焦炭、动力煤，看一个仓单的成本交易。另外矿石、螺纹和热卷，这几个品种的套利首先要看仓单的质量，其次看基差的大小，最后看库存的高低，通过这几点也能评判出相对的强弱。
七禾网11、在七禾网实战排行榜上，您操作的账户“长风秋雁”交易品种繁多，请问您选品种的依据是什么？目前比较看好哪些品种？
长风秋雁：主要依据是选择基本面熟悉的品种，像油粕和黑色，我做得相对来说多一些，其它的品种只要符合逻辑的，我也会少量参与一下。
目前我在黑色上有多头的配置，四季度可能会转向空头。现在看好的是成材的多头，对冲组合里配置的是螺纹和热卷的多头。
七禾网12、近期螺纹钢的火爆行情赚足了广大投资者的关注，15个交易日中仅1个交易日以阴线收尾，半个多月涨幅逾15%。有人说螺纹已有见顶迹象，也有说人还会维持强势，您是怎么看的？
长风秋雁：我觉得从格局上来看，供给侧改革对供应的收缩是很大的，高利润、低库存、严格环保，这种状态现在不太会轻易改变。
从宏观上来看，总需求的转弱需要时间来消化，有可能四季度会转弱，但这之前需求还是比较平稳，螺纹钢在这个位置上还是偏强震荡，不太会大跌，见顶的概率相对较小。
七禾网13、在交易中，有的人强调轻仓控制风险，有的人则认为轻仓等于放弃了杠杆交易的优势，您如何看待？您在交易中会怎么配置整体的交易仓位？
长风秋雁：我从四个角度考虑，第一，头寸是否符合产逻辑。第二，这个逻辑市场已经交易了吗？如果市场已经交易得很充分了，并且已经反映到价格里了，那我可能就会少参与或者不参与。第三，如果做了这个头寸，做对了，我的盈利能有多大。第四，通过波动率的分析，如果做错了，我会在这个头寸上亏损多少钱。最好的头寸是符合逻辑，但是这个逻辑市场还没有交易，一旦做对了，能赚一大波，即使亏了，只会亏一小点，这样的头寸就是好头寸，我会将杠杆放得大一些。
如果从套利和单边的角度来看，我做套利交易可能会占到3-4成的仓位，这是日常的平均水平，高的时候可能5-6成。对于单边的行情，如果是各项基本面指标能够共振，也会有一些单边的参与，仓位相对来说要小一点。
七禾网14、据了解，您曾在某知名期货公司担任商品研究员，请问您主要研究哪些方面？
长风秋雁：主要研究油脂油料，油脂油料是一个自下而上的研究，从这个产业最基础的供需来看，从美国大豆的生长情况、国外卖货的升贴水情况，到中国油厂的压榨利润，油厂的大豆、豆油、豆粕的库存，然后到下游油脂的终端，到饲料的终端，它们的一些供需情况，全产业链的来分析它的供需格局，看某一个链条上是否有矛盾。
另一块是自上而下的看宏观，看黑色，先看整个宏观大的周期，之后在有周期判断的前提下，在黑色板块里找一些品种做配置。比如特别看好宏观，我可能会到黑色上找一个品种买入，如果产业还是有矛盾，产业上可能不太支持某一个品种大涨，我就会去空一个相对弱的品种。
七禾网15、从研究员到交易员，您觉得最大的改变在哪？在这期间，遇到最大的问题是什么？
长风秋雁：我觉得研究员重点是关注基本面的逻辑，就是供需的情况，找到矛盾点。而作为交易员，我主要关心两点，第一是基本面的逻辑跟盘面的互动关系，就是我的逻辑是否被盘面交易，交易到什么程度了。第二是心态的调整，我觉得交易员转型中最大的一个问题是盘面头寸对心理的扰动，这种权益的增加减少，对个人心理的冲击是比较大的，能不能以一个非常快的速度恢复或平静下来，能够保持正常的生活作息，正常理性的分析，这需要时间来磨合调整。
七禾网：那您一般会如何调整心态？
长风秋雁：心态调节方面，我会通过运动锻炼来调节，我比较喜欢传统武术，通过锻炼达到以武制心的目的。打坐、静思都是一种自我对话，我认为通过武术这一项运动，我也可以在运动中跟自己有一个对话，让自己静下来。
七禾网16、有人说研究员大部分是“纸上谈兵”，您怎么看待这种观点？
长风秋雁：我觉得大家的交易模式不同，对研究员的价值认可程度就不同。如果你是基本面的交易模式，就会比较看重研究员的基本面研究价值，如果你更侧重于技术量化，可能基本的供需逻辑对你的影响就不大。
七禾网17、我们都知道，学习基本面分析很难，甚至有盘手建议，没有3-5年的交易经验，碰基本面分析要慎重。请问，您怎么看待这样的观点？您觉得基本面分析对于普通投资者来说是否适合？
长风秋雁：我认为盈利与亏损由三个方面来决定，胜率、盈亏比和资金杠杆，这三点会决定账户的情况。我做基本面研究，我认为它是比较有用的，体现在它可以提高我的胜率，我们一般会考虑胜率 盈亏比，如果我的交易系统有一个正的期望，那我的系统就是优秀的。同时如果基本面逻辑非常清晰的时候，可以相对放大一点资金杠杆，从胜率与资金杠杆这两个角度来优化，提升我的交易系统。
对于普通的投资这来讲，做基本面研究肯可能有一点门槛。因为基本面分析需要跟产业客户打交道，要和产业链上的龙头企业交流，看产业的情况。还要做一个比较全面的系统的数据整理分析，可能有些普通投资者并没有这么多的资源，会有一点门槛。 七禾网18、市场上关于基本面的信息很多，投资者该怎么精简信息？在您看来，哪些信息比较有用？
长风秋雁：我觉得可以简单的跟踪几点，一个是基差，就是现货价格与期货价格的关系。第二个是利润，它生产的利润，上中下游怎么样，在这个链条上，大概是怎么分配的。第三个是库存，这个产品上中下游的库存情况如何。第四个是比价，相关的、可以替代品种的价差大小。这四个方面，我们都可以量化的去做分析，如果比喻成一场战争，在战争之前，我们肯定要对各个作战条件进行分析，有一个战前的规划。孙子兵法里有说：“夫未战而庙算胜者，得算多也，未战而庙算不胜者，得算少也。多算胜，少算不胜，而况于无算乎！”各项条件分析下来之后，如果每一个条件对我们都有利，那么胜利的把握就大，如果只有一两个条件对有利，那么胜算就小，就这个概念。
当期货大幅贴水现货，现货价格很高，期货价格很低，全行业巨亏，库存非常低，这个品种跟相关品种的比价又很低，如果几个条件都满足，就去做多，胜率是非常大的。相反，如果期货价格比现货价格高非常多，全行业利润还很大，同时库存不断的在积累，比价相关的品种来看，它已经是高估了，那就可以做空。但是这种几个条件都满足的做多和做空，在市场上出现的机会相对来非常少。如果四个条件全出现，可以大仓位去做多或做空，如果只出现三个条件，可以以中等的仓位配置，如果只有两个条件满足，就做一个多空的对冲。
七禾网19、您所有的交易都是主观交易，这也涉及到执行力的问题，请问您是如何来规避一些人性弱点，提高执行力的？
长风秋雁：第一，套利模式的走势相对慢一点，它会给我一个时间去观察它有没有交易我所判断的逻辑。第二，做一些交易的回溯总结，看看过去哪些地方做得好，哪些地方表现不行，对自己有一个评价，后面争取不再犯同样的错误。第三，武术对我的影响会较大，让我比较果断。
七禾网20、从研究员到交易员，您接触期货已有多年，请问，您是怎样理解期货市场的？您觉得期货市场吸引人的地方在哪里？
长风秋雁：期货市场是零和博弈，本身这种模式不产生社会价值，只有服务了产业客户，才能够发挥期货的社会价值，否则这就是一个纯粹的赌场，没有任何意义。立足产业、服务产业、从产业逻辑出发，也是我的一个出发点和落脚点。
期货市场比较吸引人的地方在于我的研究成果能够得到一个即刻的奖励或者惩罚，自我激励比较强，相对比较公平。
七禾网21、期货之路上，每位交易者应该都会遇到属于自己的瓶颈，交易3年，您遇到过哪些瓶颈？又是如何突破的？
长风秋雁：第一，宏观问题，我最初是研究油脂油料的，宏观对油脂油料的影响相对来说比较小，之后我从农产品转到工业品的研究上，工业品几乎完全以宏观来定价。所以，我把经济学、金融学恶补了一遍，然后做框架性的数据整理，做各个主流机构观点的跟踪，这是我突破的一个瓶颈，我的一个转型。
第二，更加深入产业链，不只局限于数据的整理，有时候有基本面数据的跟踪，但是它有时是失真的，这就需要跟一些核心的产业客户，龙头的企业交流。随着时间的推移，跟产业链客户的联系越来越紧密，这不是一蹴而就的。
七禾网22、您去年开始做外盘，我们知道外盘相比内盘品种更加丰富，那么您主要参与哪些品种的投资？
长风秋雁：我主要做国外的大豆、豆油、棕榈油、原油、可可、白糖。
七禾网23、外盘市场由于高杠杆、低保证金，往往都给国内投资者留下高回报高风险的印象，在您眼中，外盘市场是什么样的市场，与国内市场相比最大的区别又在哪里？
长风秋雁：我感觉国外的单边行情比较流畅，博弈相对来说少一点，虽然外盘可以给我30倍、50倍的高杠杆，但是我可以将杠杆控制到1倍或2倍，就是要控制住自己的欲望。
七禾网24、您也有参与期权交易，很多投资者对期权不太了解，请您谈谈期权和期货的差别，您是否会研究一些期权套利？
长风秋雁：先谈一下区别，比如做多一手豆粕期货，1手就是10吨，如果买一手平值的看涨期权，我做的就不是10吨，因为平值的看涨期权Delte值是0.5，我做的吨数就是0.5乘以10，就是5吨。期权刚开仓的时候，平值是5吨，但是行情价格也会有变动，随着价格的涨跌，Gamma会加速或减速，随着价格的上涨，我买的这一手期权合约可能会变成6吨、7吨、8吨，如果是深度实值，它就接近于是我买的就是10吨。如果行情下跌，我本质上的多单量就可能变成4吨、3吨或2吨。这是与期货仓位不一样的地方。因为期货10吨就是10吨，价格涨跌与我没有关系，都是10吨，期权就在于它有一个自动的仓位变化。
期货的价格涨跌，有盈亏，收益曲线是直的，涨10元我就赚10元，跌10元我就亏10元。但是期权是一个曲线，标的的价格涨了10元钱，不同的气候价格对应不同的期权盈亏，把点描出来，是一条曲线。为什么是曲线？我们平时看期权的四幅图，买入看涨、卖出看涨、买入看跌、卖出看跌都是折线的，这个折线实际上是一个到期的概念。但是我们做期权，大部分情况下都不会持有到期，在到期之前会盈利平仓或者止损，所以到期之前我们看到的线都是曲线，而不是教科书上的折线。
如果是震荡行情，我可以卖宽跨式期权，赚时间价值，这个胜率相对来说比较高，但是对止损要求比较严格，震荡行情里做期货，实际上是不容易赚钱的，但是做期权相对来说就很容易赚到时间价值。
如果我觉得某个品种有逼仓的行情，那么做期货的单边风险是非常大的，这时候如果我用期权做一个买入跨式，无论是暴涨还是暴跌，都没有关系，我肯定都会赚到钱。投资者可能会问，现在场内的只有50ETF期权、豆粕期权和白糖期权，那么大家也可以做场外期权，可以做一些相关的品种。
期权上市初期是有一些波动率套利、期权和标的套利、这些头寸一般胜率高、幅度小、入场机会消失很快，需要有量化系统平台来自动跟踪，我有关注但做的少。
七禾网25、国内市场除了50ETF期权，今年又上了豆粕和白糖期权，请问您都有参与吗？不少投资者表示目前白糖和豆粕期权的成交量太小，还不到参与时机，您是怎么看的？
长风秋雁：我现在在做50ETF期权和豆粕期权，我认为成交量小是可以改变的，虽然现在小，将来可能会变大，从国际经验上来讲，期权的成交量很有可能会超过期货。卖期权可以得到一个固定的收益，买期权可能抓到一个大的行情，比如最近的IH比较强，如果用期权来参与，涨幅可以达到30倍，这是大行情，若亏损，我可能只亏掉权利金。
豆粕最近上涨了，如果从底部买入，底部是15元左右，高点是100元，大概有5、6倍收益。对于场内期权，大家可以先熟悉起来，如果有大行情，也可以用期权来参与一下。
七禾网26、国内在2017年将会上市原油期货，您觉得是否有助于帮助中国争夺原油的定价权？如上市，您会围绕原油期货设计套利策略吗？
长风秋雁：对于定价权的影响，肯定是会对中国有利的，现在大商所的矿石已经体现了部分定价权的转移。
我会去做一些套利的策略，期货的对冲套利，如果能够做产业利润，有原材料、有成品端的策略都是好策略，像大豆和豆油豆粕、玉米和淀粉、甲醇和pp、焦煤对焦炭、焦炭铁矿石对螺纹与热卷，这些能够做利润的头寸，对于长周期的资金来讲，都是好的标的。
七禾网27、对于未来的交易之路，您有何打算？
长风秋雁：希望能发挥期货的正能量，更深入的介入产业链，让更多的现货企业能用好期货工具。
七禾网www.7hcn.com 唐正璐访谈整理 2017-7-21 |
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