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[摘要] 股东人数反映了流通中股票的集中程度,本文通过对上海股票市场个股股东人数与股价的相关分析,以及对相关结果与户均持股分组实施卡方检验,指出股东人数并不总是负相关于股价,而要受持股结构的影响。 [关键词] 股东人数股价相关持股结构 一、引言 股东人数是指持有某只股票的股东数量,它反映了流通中股票的集中程度。一般认为,股东人数增加,说明机构投资者在不断地将股票卖给个人投资者;而股东人数减少,则是个人投资者抛售而机构投资者吸纳的结果。股东人数与股价的关系,实质上反映了机构和个人的投资行为影响股票市场供求关系并最终导致股票价格变化的过程。本文拟通过对上海股票市场个股内部股东人数变化与股价走向之间相关关系的分析,找出影响股价波动规律的重要因素。 二、 股东人数与股价的相关分析 1.研究假设。周锋通过灰色关联度分析得出了股东人数指标相对于成交量等因素而言对证券价格有较大的影响。而它们之间究竟存在着怎样的关系,目前还没有相关研究结果,但广大投资者普遍认为股东人数增加,股价下跌;股东人数减少,股价上涨。 鉴于以上情况,本文作出假设:股东人数与股价呈反向变动,二者负相关。 2.相关公式。某只股票股东人数与股价相关系数的计算公式为: 式中,RI是股票I股东人数与股价的相关系数,Git是股票i第期t末的股东人数,Pit是股票i第t期末的收盘价,是股票i股东人数的均值,是股票i股价的均值。 3.样本选择和数据来源。以2003年1月1日前在上海股票交易所上市的A股为研究样本,由于股东人数只能取得季度数据,时间期限取为2002年10月1日>2006年6月30日共15个季度,个股季末股东户数数据采集于wind科技公司数据库,日交易数据从金狐交易师系统收集,其中日交易数据都经过复权处理。剔除股东户数数据不齐全的股票,最后得到604只A股样本数据集。 4.实证结果。设定“相关系数Ri=0的原假设”下的概率值为P,如果P值小于或等于所给定的显著水平(小于α值0.05),则可以拒绝原假设,认为相关有显著意义。 限于篇幅文中不列出每只股票具体的相关系数。在5%的显著水平上,有134只股票股东人数与股价负相关,285只股票没有显著相关性,185只股票正相关。 相关分析结果显示,有些股票股东人数与股价同向变动或者是两者之间没有关联,否定了两者负相关的假设。 那么,是什么因素影响了股东人数与股价之间的关系,使得不同股票之间这两者关系出现差别呢?本文接下来试图找出这些影响因素。 三、 影响股东人数与股价关系的因素分析 1.研究假设。目前,我国股票市场的交易主体可以划分为机构投资者和个人投资者,而股东人数的变动代表的是流通股权的集散过程,其本质是机构投资者与个人投资者作为交易对手的博弈过程。那么,股东人数与股价之间的关系难免要受持股结构(机构投资者和个人投资者之间持股比例关系)的影响。如果某只股票更多地掌握在机构投资者手里,机构投资者做多还是做空就能左右该股的走势。但是如果某只股票散布于个人投资者手里,也就是说,机构投资者不能控盘,股价就会随着个人投资者追涨跌的心理而起伏。 鉴于以上考虑,本文做出假设:持股结构影响股东人数与股价之间的关系。 2.变量界定。本文用户均持股来衡量持股结构,某只股票的户均持股数是指所研究时期该只股票的平均户均持股值,计算公式为 式中,Hi是股票的户均持股数,Li是股票的流通盘,Git是股票i第t期末的股东人数。户均持股越多,说明股票集中度越高,机构投资者控盘能力越强;户均持股越少,说明持股分散,个人投资者力量大。 3.研究方法。本文将604只样本股票按照股东人数与股价负相关、不显著相关、正相关分为三组,分别标记为>1、>2和>3。同时,再按照户均持股的多少对样本股票进行分组。本文将户均持股少于3000股的股票归为低集中度的一组,将户均持股在3000股至7000股的划为第二组,将户均持股超过7000股的归为集中度高的股票一组,分别标记为Φ1、Φ2、Φ3。 为了检验这两个因素之间是否有关联,本文在交叉列联表的基础上用卡方检验实现。 4.实证结果。设定“相关系数和户均持股之间相互独立的原假设”下的概率值为P,如果P值小于或等于所给定的显著水平(小于α值0.05),则可以拒绝原假设,认为二者关联关系显著。 卡方检验表中三种检验的值都小于0.05,可以认为相关系数与户均持股之间关联性是比较显著的。也就是说,持股结构会影响股东人数与股价的相关关系。 从表1中看出,在户均持股少于3000股的165只股票中,有92只股票股东人数与股价正相关,只有6只股票股东人数与股价负相关;而在户均持股超过7000股的156只股票中,只有14只股票股东人数与股价正相关。可以判断,持股分散的股票,股东人数和股价同向变动;持股集中的股票,股东人数和股价反向变动。 四、 结论 股东人数并不总是与股价呈负相关关系,而要受持股结构的影响。以散户持股为主的股票,表现为持股分散,股东人数与股价正相关;有机构投资者参与的股票,持股集中度高,股东人数与股价负相关,且机构投资者控盘能力越强的股票,负相关性越强。这也印证了我国股票市场上机构投资者确实能够通过控制较大部分的流通股来操纵股价,获取超额利润。 |
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