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作者：知新派V 骑行夜幕的统计客 第一眼看到一家公司，最想知道它的盈利水平。在正常的估值倍数下，净利润有所保障，股价就有了支撑。 关于净利润的信息来源太多，仅依赖最表层数字的人，恐怕难以在市场中持久战斗。只有完成从普通到进阶的跨越，目光才会更加深邃，机会才不会擦肩而过。 那么今天来硬的，通过一家公司的激励计划，看看没有最现成的地图，要怎么走出迷宫。 一、外资掌权，A股首家 苏泊尔 002032 2006-2008三年间，法国SEB集团利用股权受让、认购增发股份、要约收购三大利器，从持有60%股份的原控股股东苏泊尔集团手中获取控股地位。2009-2016年间，股权转让仍未停歇。目前，SEB国际已持有苏泊尔81%股权，绝对的控股股东。 逾10年的战略投资者入局历程，声势浩大。SEB在小家电领域全球领先，为苏泊尔打通了更多外销渠道，同时借助苏泊尔在亚洲市场获得了更多话语权。 内外合璧的光环已箍紧，若没有亮眼的事件就完全对不起观众。员工激励，反映着一家公司太多的现状和未来。8月底，苏泊尔推出最新限制性股票激励计划，信息罕见： 授予价格1元（苏泊尔目前最新价约37元）； 要求2017-2020年净资产收益率不低于18%； 设置内销收入及内销营业利润综合指标。 限制性股票激励在A股较常见，其实质是在公司达到业绩目标的前提下，让激励对象以较低的价格认购股份，员工通过股价上涨得以获利，较为常见的情形是半价授予，而实际授予价格不设上下限。绵石投资、苏泊尔等都曾经发布过0元激励计划，若解锁业绩平稳可期，相当于激励对象一分不花即可获得大笔收益。 真正值得潜伏的，是解锁业绩相对于历史业绩有实质攀升且增速可期的激励计划。统计客曾撰文《比高送转更大的利好》把激励计划释放的利好程度摆在很高的位置。东方园林、东方雨虹，均是通过激励事件挖掘到的多面共振的优质标的。 二、不直接的盈利预期 A股最常见的激励计划，以净利润为解锁条件。而对于苏泊尔这份激励方案，则需要一番计算方能窥见企业未来的业绩动向。 单位：百万元 2017年限制性股票激励，解锁条件-内销营业利润部分 定性来看，内销收入和内销营业利润直接影响每一年的解除限售数量。若达到最低标准，则当年可顺利解锁，超出标准越多则解锁数量越多。若连最低标准都达不到，则当年解锁落空。 从营业收入、营业利润到净利润之间的传递，需要经过一系列会计计算过程。 2012-2016年各财务数据比例系数 营业利润相比于营业收入，除减去营业成本之外，还要扣除税金及各项费用，并考虑资产减值和各项收益的影响。从营业利润到净利润，又要跨过营业外收入、支出及所得税的关口。 2012-2016年内、外销业务占比 苏泊尔近五年净利润占营业利润的比重维持在84%-90%之间，使用内销营业利润指标和85%的净利润/营业利润比值，可预期2017-2020年内销净利润。再结合近五年内、外销业务占比，可预期净利润在2017-2020年为11.9亿、13.2亿、14.6亿、16.1亿。 三、房子—大家电—小家电？ 2017上半年家电全行业营收达到8046亿，同比增长16%，实现利润505亿，同比增长10%。拿大家电重头产品空调来说，2017年前7个月，全行业家用空调销售9334万台，同比增长39%，其中内销出货5373万台，同比增长67%。 原材料价格上涨趋势，推动经销商涨价预期，经销商积极囤货，家电制造企业出货量自然攀升。而2016年房子大卖，也不难联想到家电行业在这波余温中的机会。 2017年前8个月，大家电股平均涨幅37%，跑赢大盘近30%。2016年前8个月，此两项数据为20%和27%。 以美的、格力等为代表的的大家电企业已经昂首阔步走在路上。大家电之后，小家电紧随其后。不同于在购房置业中满足必要需求的大家电，以电饭煲、电熨斗、吸尘器等为代表的品类多变的小家电，则在空间各处发挥着提高生活品质的作用。 小家电企业业绩增长主要来源于销售渠道的拓展、更新品类及旧产品换代。苏泊尔在一、二线城市的业绩增长主要靠品类更新和旧产品换代，其未来两年布局重点在三、四线城市的渠道扩张，密实地覆盖住新进市场。 单位：亿元 苏泊尔2017-2020归母净利润预期 预期约10%的年增长，勉强对得住目前25倍的PE，这是典型的沉淀在市场深层的稳健标的。命中不带超级成长基因，长期放在账户里，不求暴涨，却敢求跑赢软妹币。 |
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