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巴菲特曾说，“公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是净资产收益率的高低，而不是每股收益的高低”。实际对一个或多个上市公司做财务分析比较时，并不是净资产收益率越高就越好，需要更深入地判断引起其变化的毛利率、净利润、周转速度、财务杠杆等多个因素，发现其中的差异，研究造成这些差异的原因。 杜邦分析法是从财务角度评价企业绩效的一种经典方法，可以用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平。其基本思想是利用各个主要财务比率之间的内在联系，建立财务比率分析的综合模型，来综合地分析和评价企业财务状况和经营业绩的方法。采用杜邦分析图将有关分析指标按内在联系加以排列，从而直观地反映出企业的财务状况和经营成果的总体面貌。 分析的起点和核心是净资产收益率，其高低高低反映了投资者的净资产获利能力的大小。净资产收益率分解为三部分进行分析，分别为利润率，总资产周转率和财务杠杆。 净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数=（净利润/营业收入）×（营业收入/总资产）×（总资产/净资产）=净利润/净资产 1、资产利润率，用销售利润率衡量，销售净利率反映销售收入的收益水平，衡量企业的盈利能力。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。 销售净利率=净利润/营业收入。 2、总资产周转率，用资产周转率衡量，表明企业的营运能力。总资产周转率=营业收入/总资产平均余额。 总资产周转率=营业收入/总资产平均余额； 总资产净利率=销售净利率*总资产周转率。 3、财务杠杆，用权益乘数衡量，表明企业的资本结构。权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高。 权益乘数=1/（1-资产负债率）=总资产/净资产。 我们以近期表现较好的赣锋锂业为例，从6月初的低点至今已累计上涨近100%。为了比较效果，我们选取2017年二季度末与2016年二季度末的杜邦分析图。
赣锋锂业主营各种深加工锂产品的研究、开发、生产与销售，近年来受锂电池行业市场的火爆，公司业绩大幅上升，2017上半年实现净利润16.25亿元，营业收入6.07亿元，分别同比增长21%、118.36%。 净资产收益率来看，在2016二季度末、2017二季度末分别为13.80%、22.59%，2017年明显优于2016年，主要得益于盈利能力的提升和融资能力的增强，但在资产周转能力方面却有减弱。下面我们逐个进行分析： 1、成本费用控制能力。 营业收入、净利润双双增长，且销售净利率2017年二季度较2016年二季度增加。虽然营业收入、净利润增长的同时，成本费用也在上升，但经营成本的增速远低于营业收入的增速（尤其是资产减值损失和营业外支出的大幅缩减），从而导致其净利率上升。 2、资产的使用效率。 对同一个公司，资产周转率越大，表明该公司的资产使用效率越高，虽然近一年公司营业有所增长（16.3亿元>13.4亿元），但收入增长的幅度不及资产规模扩充（53.1亿元远远大于30.9亿元）的速度，从而降低了公司的总资产周转率。 3、财务上的融资能力。 用权益乘数反映，权益乘数越大，即资产负债率越高，说明公司过去的债务融资能力越强。公司2017年公司融资能力有所提高（1.96>1.49），也就是说，净资产收益率增长的一部分来自于财务杠杆。但公司资产负债率也较2016年二季度末大(48.99% > 32.85)，负债进一步增加。
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