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矿焦：矿石震荡趋弱，双焦高位震荡 矿石和焦煤焦炭作为生产钢材的原料，环保限产对他们需求的影响相似，但是由于在供应上，矿石比双焦宽松，库存比双焦高。因此，可以择机空矿多焦。 临近4季度，随着京津冀地区秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案的出台，矿石需求稳定的格局或被打破。由于供应仍将保持扩张，而需求却面临着收缩的风险，因此矿价或仍将下行。 一、矿石供应仍将扩张 近期，力拓宣布旗下扩建项目Silvergrass正式投产将新增1000万吨/年的产能。由于Silvergrass的矿石用于皮尔巴拉混合矿的生产，而该产品主要针对中国钢厂的需求，因此国内市场上的优质矿供应将随着Silvergrass的提产而增加；另一方面，早前淡水河谷方面数据显示今年上半年销量仅较去年同期增加77.3万吨，而产量却增加了1368万吨；由于淡水河谷计划年内增产约2000万吨且无积累库存的计划，因此源自淡水河谷的供应将显著增加。此外，FMG再度上调9月份超特粉折扣率，从此前的32%上调至35%，凸显目前低品位矿石销售上面临的压力。 价格方面，此前一直扩大的不同品位间价差开始出现弱化迹象。尽管62%普氏指数较58%高铝普氏指数的溢价在8月末升至31.95美元/吨的高点后保持稳定，但65%普氏指数却开始有所回落——其较62%普氏的溢价从此前最高的23.55小幅收窄至22.2美元/吨；同时65%品位IOCJ的指数溢价也从此前2.6降至2美元/吨附近。优质矿溢价的收窄显示前期支撑中高品位铁矿价格的市场紧张程度已经出现缓和，而随着新增供应的逐步释放，供应端对矿价施加的压力也将相应增加。 图1：65%、62%及58%普氏指数间价差（单位：美元/吨） 二、限产季矿石需求面临收缩风险 矿石的需求也开始显露出不利的迹象。一方面，自去年以来的供给侧改革约束了国内钢铁行业过剩产能的释放，改善了钢铁行业整体盈利状况，使得今年在产钢厂基本处于满负荷运转之中，保障了下游钢厂对矿需求的稳定。不过随着近期本钢事故的发生，给此前为保产量而推迟检修的钢厂敲响警钟。对安全生产的重视势必导致钢厂检修增加，从而削减钢厂对矿消耗。 图2：样本钢厂烧结矿配比及入炉品位 另一方面，备受关注的环保限产也将抑制铁矿石的需求。环保部等多个部门引发的方案规定，钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产。唐山等重点城市取暖季钢铁产能限产50%，意味着4季度国内粗钢产量或环比下滑近15%，对矿需求也将相应减少。尽管短期来看，环保限产势必促使钢厂在取暖季前采取提高产出等应对措施，从而对现货市场上的中高品位铁矿形成一定需求上的支撑，但是一旦限产开始施行，矿石需求必将出现显著收缩，这意味着目前的主力合约I1801所对应的需求不容乐观。以Mysteel最近公布的样本钢厂烧结矿入炉品位55.9%粗略估算，即使钢厂在限产季只使用62%的粗粉生产烧结矿，能够给62%粗粉市场带来的需求增量也较为有限——无法弥补限产所导致的需求缺失。这意味着一旦限产得以落实，结构性需求也无法对矿价提供有效支撑。 此外，钢厂应对限产所采取的措施已经在现货市场产生了影响。由于环保限产涉及烧结环节，使得钢厂开始加大对块矿、球团矿的采购以应对烧结环节的限制。从这两个市场的表现来看，块矿和球团矿的溢价自8月中旬以来便快速上升。截至9月7日，Mysteel发布的62.5%块矿溢价已升至0.3591美元/干吨度，65%球团矿溢价也升至37美元/吨，均创有数据以来的最高水平——凸显出钢厂对块矿和球团矿的青睐。块矿和球团入炉配比的提升又势必减少钢厂对烧结矿的消耗。 图3：块矿及球团矿溢价（单位：美元/干吨度、美元/吨） 三、供需两侧均对价格不利，价格震荡趋弱 整体而言，由于矿石供应——特别是中高品位矿的供应将确定性地增长，因此供应端的变化将对矿价不利；另一方面，原本稳定的需求则将面临钢厂检修增加、环保限产的打压。首先，钢厂对矿消耗的总量将因检修和限产而减少；其次，钢厂对块矿和球团矿需求的增加将直接导致粉矿在生产消耗中的占比有所降低；再次，钢厂为提高生产效率所带来的对中高品位矿的结构性需求增量仍无法弥补因限产所导致的需求缺失。这意味着供需两侧的变化或均不利于矿价，因此预计矿价仍将趋弱。 四、环保继续发酵，焦煤焦炭供应受限 《方案》规定，钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产。“2+26”城市要实施钢铁企业分类管理，按照污染排放绩效水平，2017 年9月底前制定错峰限停产方案。石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。假如50%的停产完全实施，则仅仅按照河北省产量计算，由于河北省钢材产量占全国产量的30%左右，按照方案大致估算，则4季度全国粗钢产量将环比下滑15%左右，如果按照2+26城市来估算，4季度我国粗钢产量环比下滑20%。 对焦化企业，2017年10月1日至2018年3月31日，焦化企业出焦时间均延长至36小时以上，位于城市建成区的焦化企业要延长至48小时以上，也就是焦化企业限产30%左右。由于河北省的焦炭产量占全国产量的12%左右，则4季度焦炭产量环比将下滑3.6%左右，如果按照2+26城市来估算，4季度我国粗焦炭产量环比下滑6%。 因此由以上估算可以看出来，该方案一旦完全实施，则钢材及焦炭的供应将收到较大的影响。 与此同时，焦煤的生产企业也在环保因素的影响下供应有一定的限制，十月份，临近国庆且十九大会议的召开都要求把安全生产放在首位，焦煤的供应受到影响。 五、焦化厂开工率提升，但焦煤焦炭库存依旧低位 5月初以来，焦化厂的吨焦利润出现明显好转，截止本周，长流程焦化厂吨焦利润达400元/吨，这是五六年以来，焦化厂最好过日子的时候。与此同时，我们看到，焦化厂的开工率处于高位，本周100家独立焦化厂的开工率为80.84%，环比上周下降了0.52%。伴随着焦化厂开工率的上升，焦炭的库存却依旧处于低位，截止本周100家焦炭企业库存为28.8万吨，环比上周下降了9.85万吨。因此，进入8月后，焦炭的现货价格持续拉涨。 与此同时，焦煤的库存也处于相对低位，其中生产商库存仅有138万吨，比去年同期的160万吨都要低。 图4：100家独立焦化厂库存及开工率（左：库存，右：开工率） 图5：焦煤的港口库存及煤矿库存 综上所述，虽然预计由于钢厂减产导致的焦炭的远期需求趋弱，但是与此同时，焦化厂的开工率也受到抑制，较高的利润却无法在短期内转化成供应，且库存处于低位，因此，双焦价格强于矿石。 六、交易策略 1、在基差偏低或主力合约换月后，单边卖出矿石。风险点：焦炭价格过高时会对矿石价格形成提振、或出现不可测因素导致矿石供应受限、钢厂限产不及预期。 2、在焦炭价格回调至基差偏高，或现货市场有涨价预期时，买入焦炭。风险点：下游钢材消费下滑超预期或采暖季限产不及预期。 3、在焦煤价格回调至基差偏高，或现货市场有涨价预期时，买入焦煤。风险点：下游钢材消费下滑超预期或环保限产不及预期或进口超预期。 中银国际 新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 |
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