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近期，市场对青海盐湖提锂进程的关注度日益提升。安信有色团队在8月21-24日对青海三大在产盐湖进行了深入调研，取得了丰富的第一手资料和调研感悟，并在8月27日晚第一时间举行电话会议进行汇报。本纪要是根据8月27日安信有色“青海盐湖提锂行业进展”电话会议录音整理，供大家参考探讨，具体公司调研纪要、数据和图片欢迎与我们联系！ 电话会议时间：2017年8月27日星期日 主讲人：齐丁，安信有色首席分析师 核心观点： 1. 2.三个在产的成熟盐湖在资源禀赋上各有所长。察尔汗盐湖的储量最大（700万吨），品位最低（锂浓度0.01%）；东台盐湖的储量最小（60万吨），品位最高（0.6%）；西台盐湖的储量和品位均介于中等（140万吨，0.22%）。 3.三个盐湖因地制宜地采用了不同的相关工艺：察尔汗盐湖-吸附法；东台盐湖-电渗析法；西台盐湖-煅烧法。
4:东台盐湖：矿权从青海锂业全部转让给了锂资源公司，我们可以将青海锂业定位为一家具备1万吨提锂能力的委托加工厂，产能已被封顶；锂资源公司有一期1万吨，二期2万吨的产能规划，但由于受让矿权后并未完全掌握开发技术，因此产能进度被压制，预计一期在2018年开始投产.
5:西台盐湖：由于煅烧法本身在产能规模上存在瓶颈，公司的碳酸锂产量增长较慢，预计到2019年仅仅达到5000吨。 6.察尔汗盐湖：公司每年能打到2亿立方米的老卤，用2万多吨的碳酸锂进行提锂；公司目前仅生产工业级碳酸锂，产量即将打满1万吨；公司规划开发3万吨电池级碳酸锂产能，2017年计划生产1000吨，预计2019年才能开始放量。 一、调研范围：东台、西台、察尔汗盐湖 4家公司，3个盐湖。我们在8月21-24日，利用了四天时间调研了青海盐湖提锂的相关企业，主要包括四家公司，三个盐湖，分别是西部矿业以及西部矿业前期准备注入上市公司体内的青海锂业，对应盐湖是东台吉乃尔盐湖；中信国安，对应盐湖是西台吉乃尔盐湖；以及盐湖股份旗下的蓝科锂业，它所对应的盐湖是察尔汗盐湖。在四家公司三个盐湖的调研过程中，我们获得了丰富的一手资料和相关的调研感悟，我们也是第一时间组织电话会议，给大家具体汇报一下。汇报主要分为两个部分，第一部分是总体的产能进程以及大体的结论；第二部分是关于各个盐湖分别的一些情况。这些资料不仅能够帮助大家对相关公司的具体情况有一个比较好的了解，同时我们也对全球碳酸锂的供应格局也会进行一个相应的更新。 二、盐湖提锂产能进程：放量速度温和，对全球碳酸锂供应冲击不大 （一）青海盐湖提锂进程——进展可喜，但由于量产工艺技改和股权纠纷两大因素，放量速度温和。 总体上看，青海盐湖确实取得了可喜的进展，但是从放量的速度、放量的绝对量上来看，我们觉得还是比较温和的，最近一两年青海盐湖的放量对整个碳酸锂供应冲击并不是很大。关键的逻辑有三条：
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2.但近几年三大盐湖的放量速度还会面临两大限制因素。 第一，技术工艺的限制。对于工业的突破，我们从大体上看，这三个盐湖真正的技术突破在2015年以前都已实现，东台（2003-2004年）、西台（2008-2009年）、察尔汗盐湖（2010年底引进俄罗斯专利，2014年工业化验证成功）先后都在技术上出现了比较明显的突破。但是，由于当时的碳酸锂价格非常低迷，几家公司的价格无法覆盖成本，因此技术的突破并没有带来非常大的放量。2015年碳酸锂价格开始上涨以后，它们需要做的是实现工业上的大量应用，把规模做上来。然而，一旦想要实现比较大规模的量产，你就会发现之前的工艺突破是在主工艺环节的突破，量产后还有很多细节处的技术仍然存在限制，还需要技改进行填平补齐。所以在这个背景下，这两三年盐湖的放量其实还是受制于一些技改的因素，因此放量的速度受到压制。
第二，股权纷扰，造成不确定性和产能放量的耽搁。这个问题在2015年就开始显现，相关股权的纠纷或者公司在未来怎么分这个蛋糕的问题上会出现一些纷扰，这种股权的纷扰会带来公司治理层面的不确定，以及产能放量的耽搁。我们举个例子，青海锂业目前它的产能释放是最为明显的，2016年做了8500吨，接下来远景是做到10000吨，但是却涉及到一个问题：近期西部矿业没有把它纳入到上市公司之中，原因是它另外的大股东参股的锂资源公司拿走了原本属于青海锂业100%控股的探矿权。因此，接下来东台盐湖的扩产将主要体现在锂资源公司而不是青海锂业，在这个股权纠纷的结果上来看，东台盐湖出现了“一个资源，两家公司开发”的情况，其中青海锂业本来技术比较成熟了，现在如果让一个新的锂资源公司开发，它们势必对技术上起一定保守的态度，所以锂资源公司开发就在工艺、量产环节出现不确定性。 （二）青海盐湖提锂产量测算
1.我们从大体上对青海盐湖的产量进行了测算，预计2020年以前产量放量都比较缓慢（预计年均增加3500吨左右）。三大盐湖2015-2020年工业级+电池级碳酸锂产量分别为10704吨、14502吨、2万吨、2.6万吨、3.8万吨和5.5万吨，远期规划要达到9.5万吨。从每年的增量上看，2016-2020年分别增加3798吨、5498吨、6000吨、1.2万吨和1.7万吨。 2.我们曾经对全球碳酸锂供应进行测算，预计2017-2019年每年分别增加4万吨、5万吨和9.4万吨。我们测算的结果显示，青海盐湖增量在2017-2019年基本上占全球碳酸锂增量的12-14%。因此从整体上看，我们觉得在2020年前，相比于全球的供应增量来看，青海盐湖整体的增产量都是比较低的。所以相对来讲，青海提锂对全球碳酸锂供给的冲击是比较小的。 三、三大盐湖的具体情况：各有千秋 这涉及到三个主要问题：一是盐湖本身资源禀赋和相关工艺的优劣势；二是各个盐湖的产量规划。 （一）三个盐湖的基本情况 1.资源禀赋 三个盐湖共有的特征是：海拔并不太高，全年可进行生产。三个盐湖基本上都是处于青海柴达木盆地的一个比较低洼的盆地，整体的海拔在2600-2800的水平，其实并不是特别高，它们一般来讲，受到自然灾害或者是高海拔带来的影响并不太大，全年都是可以进行生产的。
1） 察尔汗盐湖（蓝科锂业）——储量最大，品位最低
储量最大，达到700万吨，出卤水能力20万吨/年。如果论储量来讲，察尔汗盐湖也就是蓝科锂业所对应的相关储量是最大的，为700万吨，每年出卤水的能力是20万吨/年。这20万吨指换算成碳酸锂的话是非常大的，因为目前全球的碳酸锂的供应就是20多万吨。然而，察尔汗盐湖虽然一年出卤水能力这么多，但实际上卤水出来以后持续地囤积在茅庐盐田中，形成一个二次的盐湖尾矿。这就是蓝科锂业的一个情况。 品位最低，锂的浓度是0.01%，镁锂比（原卤）是1800倍，镁锂比（老卤）是400-500倍。这么低的浓度，以及这么高的镁锂比，实际上对察尔汗盐湖的提锂应用造成很大的麻烦。
2） 东台盐湖（青海锂业）——储量最小，品位最高。
储量最小，大概60万吨；但是锂的浓度和镁锂比是最理想的，锂的浓度是0.6%，镁锂比是37倍。它跟蓝科锂业形成了非常鲜明的对比。
3）西台盐湖（中信国安）——介于中等 中信国安所对应的西台盐湖的储量和品位都处于中间位置。它的储量是140万吨，每年出卤水的能力是5万吨/年，这个是介乎于蓝科锂业和青海锂业之间的。从浓度讲，它也比较中庸，它的锂的浓度是0.22%，镁锂比61倍。
2.相关工艺 在既定的资源禀赋上，相关公司都采取了因地制宜的相关工艺。比如说对察尔汗盐湖来讲，因为它老卤的浓度是非常低的，镁锂比也非常高，它们主要用的是吸附法：用吸附剂吸附的树枝把原卤中的锂先吸附，再把它洗出来，再进行进一步的电渗析法来进行处理。对东台盐湖来讲，因为它的浓度比较高，直接用电渗析法进行处理了。西台盐湖主要用煅烧法，煅烧法目前还比较成熟。 在这个背景下，我们比较一下会发现它们使用的相关工艺都是互有利弊的。 1）察尔汗盐湖：吸附法的好处就是能够针对察尔汗的资源的缺陷，这种吸附法的工艺比较简单，回收率比较高，对于环境无污染，但是它的缺点也很显然，它采用的吸附剂是要先进行一定的提纯，才能进行电渗析法，这种情况下它吸附剂的容损率非常大，这样造成溶损的问题，耗水耗能，这是它关键的缺陷。 2）东台盐湖：它使用的电渗析法目前来看确实对它比较高的浓度来讲是对症下药，然而缺点是它的控制要求严格，不易于维护，电能消耗比较高。
3） 西台盐湖：对资源禀赋处于中等的西台盐湖来讲，它的缺点就是提取镁的流程比较复杂，设备的腐蚀比较严重，需要把卤水的纯度提升到8-9克/升，因为它本身的浓度比偏低，所以它还要蒸发大量的水，能源的消耗也是比较大的。
（二）三大盐湖的开发进度
1.东台盐湖（西部矿业&青海锂业） 我们其实可以将青海锂业定位为一家具备1万吨提锂能力的委托加工厂，而它的资源已经从自己手里转让到了另外一家公司——锂资源公司。对于这个转让，背后估值很多，实际上前期青海锂业一直没有放量，主要原因就是关于探矿权的纠纷，这导致了它的开发受阻。2016年9月，青海省专门召开了东台资源整合会议，将东台的探矿权转让给了锂资源公司，最终协议签署也是在2016年9月份签署的，转让价8.04亿。 锂资源公司的实际控制人是北大先行，这使得原先西部矿业所控制的上游探矿权股权比例遭到了稀释，这种情况下，因为产生了这样的股权结构，所以青海锂业仅有1万吨的处理能力，也就是说东台盐湖出来的卤水只给青海锂业打1万吨。 锂资源公司有一期1万吨，二期2万吨的产能规划，预计一期2018年投产。据我们了解，锂资源公司接下来也有产能规划：一期1万吨，二期要做到2万吨。从它筹建的进度来看，目前已经开始建设一万吨的产能，预计2017年进行试车，但是目前来看，在2017年出现投产的情况的话还是很难的，2018年投产的可能性是比较大的，原因是客观的工程进度的问题。
矿权从青海锂业全部转让给了锂资源公司，但是锂资源公司并未完全掌握开发技术，因此投产进度有一定不确定性。由于矿权从青海锂业100%控制转让给了锂资源公司，青海锂业可以说丧失了自己对资源的控制，但是由于开发东台盐湖的相关技术突破是由青海锂业实现的，因此对锂资源公司来讲，相关的技术它并没有完全掌握，一方面它的建设进度受到了一些影响，第二它的技术是不是能够成功地把它的一期的1万吨产能规划真正投产也存在不确定性。 2.西台盐湖（中信国安） 西台盐湖对应的公司是中信国安，采用的相关工艺是煅烧法。煅烧法也是在2014-2015年的时候出现了突破，现在看产量维持在这样一个水平：2015年产量2000吨，2016年2200吨，2017-2019年分别预计是3500、4000、5000吨。 产量增长较为缓慢有三个因素：
第一，主要原因是煅烧法本身在产能规模上的瓶颈。煅烧法对原料要求比较高，必须达到8-9克/升卤水的浓度。但是对于西台盐湖来讲，它这种较低的浓度其实对煅烧法来讲是很难进行的，一方面它很难提高产能，实现大规模的扩产，第二对它的成本偏高，这是它本身产能规模受到技术上瓶颈的问题。 第二，环保。煅烧会产生盐酸，有相关的废气污染的问题。这在它目前的处理上也是存在瓶颈的。
第三，进一步的扩产需要用到电，需要燃烧天然气，但是这样一来前期煅烧工艺所用的天然气就不够用了。公司准备拉电线解决这个问题。
综合这几个大的瓶颈，西台盐湖的碳酸锂预计到2019年仅仅做到5000吨。公司实际上每年出卤水的能力是能够达到2万多吨的，这是碳酸锂当量的，肯定不满足5000吨的产能。我们了解到公司有计划会使用新的工艺，因为前期的煅烧法有它的技术瓶颈，接下来可能用另外的工艺来实现扩产计划，但是目前来看技术也并不是那么成熟，因此接下来它的放量还是有比较大的不确定性的。
3.察尔汗盐湖（蓝科锂业） 察尔汗盐湖对应的公司是盐湖股份旗下的蓝科锂业。蓝科锂业每年能打到2亿立方米的老卤，用2万多吨的碳酸锂进行提锂。具体的流程如下：盐湖股份先把前期卤水中的钾肥提取，然后就会产生老卤打给蓝科锂业，一般来讲，一年能够从原卤提取出500万吨左右的钾肥这样的产能，然后产出2亿立方米的老卤，2亿立方米的老卤大概含有氯化锂20-30万吨，折合碳酸锂20多万吨的水平；每年用老卤中的10%，即2万多吨的碳酸锂进行提锂，提锂之后，因为2万吨很难全部提出来，存在一个回收率，因此提取之后把剩下的卤水打回老湖的盐田。盐湖股份和蓝科锂业实际上是签订了这样一个共用卤水的协议，每年保证2千万立方米老卤的供应，但是必须达到150毫克/升的浓度。 目前蓝科锂业的产量全部是工业级碳酸锂，接下来工业级碳酸锂的产量到了1万吨基本上就达满了，公司规划大力开发电池级碳酸锂产能。电池级碳酸锂方面，公司2017年的目标是要做到1000吨，起到初步试水的目标。接下来，公司其实已经推出来20多个亿的投资计划，准备推进3万吨的电池级碳酸锂的项目。
同时，在十三五锂产业发展规划中，公司除了3万吨的电池级碳酸锂之外还有1万吨的单水氢氧化锂、1万吨的氯化锂以及1500吨的金属锂的发展规划。当然之后的这些产能目前还没有完全地摆上议事日程。所以，对于蓝科锂业的产量预测，工业级碳酸锂方面2016年产量3800吨，由于解决了一些技术瓶颈，预计2017年能做到7000吨，2018-2019年分别做到9000吨、10000吨，以后保持1万吨的工业级的产量；电池级碳酸锂方面，2017年公司的目标是1000吨，接下来的产量就要看3万吨的电池级的项目推进的进度了，我们大致预测2018年很难放量，大概能够3000-5000吨，2019年开始产能才会真正的出来。 |
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