|
上期我们说新周期跟它的短期分析， 中间其实是没有逻辑关系的， 而总是跟着短期数据变来变去。 看出这一点逻辑问题来， 甚至不需要很专业的经济学背景， 当然需要认真进行逻辑推理。 据说该分析师还有一个特点， 经常喜欢写打油诗， 就动不动唱红歌， 来几句有诗为证。 研究报告又诗又唱的， 大家就觉得特别扭， 但是又说不上什么原因。 是不是研究宏观都这样， 一言不合还要像印度电影一样载歌载舞？ 我认为研究员写诗有两种可能性， 一种是已有客观的证据和逻辑推理， 写着写着写嗨了，诗兴大发。 像我们以前的助理能改写滕王阁序。 还有一种是研究本身缺乏客观证据和推理， 就利用带有情感色彩的语言去引导读者， 这是一种语言陷阱， 叫着色移情， 虽然不能简称色情。 正常的研究是冷静的观察、实验、假设和计算， 一旦使用太多的情感的时候， 就得怀疑他是不是想掩盖逻辑推理上的漏洞， 放烟雾弹来引导投资者。 那就拿他引以为傲2015年的5000点论来说， 我们知道当时他说5000点不是梦， 但事实上5000点变成了一场噩梦。 这是他无法预料的。 就跟他去年拿着党章冲进股市， 今年讲的新周期的套路本质上一样， 换句话说，就是心周期， 心理的涨跌周期。 这是一种非常糟糕，极其错误的研究方法， 不但不能引以为荣， 更要引以为戒。 我们现在就把他的报告拿出来看一下， 2014-2015年报告大概有200多篇， 真正核心的报告只有六篇。 在这六篇当中， 他反复强调的有两句话， 拼凑成了他的所谓转型宏观。 第一句是改革提速，无风险利率减半，风险偏好上升。 第二句是新5%的经济增速要比旧8%好。 他提这两句话主要的目的是， 判断股价变化的方向。 从决定股价的因素来看， 内部因素是分红或盈利， 分红越高，股价越高， 外部因素是无风险利率和风险偏好， 无风险利率即国债利率， 无风险利率越低股价越高， 风险偏好越大，股价越高。 先说无风险利率， 首先声明我们都是支持改革的， 但是改革的进程由国家和中央战略决定， 不由我们来决定， 更不由他来决定， 他只能推断。 他的推断是改革提速了， 资金从无效益的部门退出， 进入有效益的部门， 所以无风险利率就降低了。 无风险利率下降的观察没问题， 但可以有各自的角度。 当时我们也是这么判断的， 虽然我们的依据是2014年底开始央行一系列降息降准， 降低了无风险利率。 但是为什么风险偏好也会上升他没法论证， 改革如何改变风险偏好是不可测量的。 他只能说看到大家的钱从买理财产品都转移到买股票去了， 所以风险偏好在上升。 这里犯了循环论证的逻辑错误， 把要证明的结论反过来变成了原因。 就好像从证明因为你吃得多，所以你胖， 变成了因为你胖，所以你吃得多。 此外，影响股价的还有分红。 经济下行的时候，企业的盈利整体要跌下去。 5%经济增速的企业盈利肯定比8%差了很多。 但为了要得到股市涨到5000点的结论， 他提出了第二句， 就是新5%的经济增速要比旧8%好。 并举了日本、韩国的例子来论证。 一般人这时就被搞晕了， 大家只知道岛国的动作片， 韩国的整容， 谁又研究过他们的经济呢， 还以为这是什么高深的经济专业见解。 其实不论他怎么论证， 始终只是一个语言陷阱。 在心理学上， 人有一种心理账户， 比如捡来钱没有自己挣来的钱看得重。 这是一种有区别化的心理， 其实捡来的钱和挣的钱在价值上完全一样。 新5%比旧8%好这种论调是利用了这种心理， 他说改革构筑的5%，比靠刺激拉动的8%要好， 就像是捡来8%，比不上挣到的5%。 哪种是新5% 哪种是旧8%， 完全成了主观判断， 这不是颠倒黑白， 是直接颠倒数字。 随意变换主观定义， 所有数字都没法正常比较了。 就好像你身高比他高， 他会辩解说， 因为他学历高， 他是新高度， 你是旧高度， 所以他反而身高比你高， 偷换了一下高的定义而已。 股价模型用的就是分红， 不用区分什么新分红和旧分红， 不涉及经济增长质量的问题。 最后就推出一个有悖经济学常理的结论， 经济越差，股市越好。 又写又唱也是掩饰上面的两个逻辑漏洞， 经济下行没关系5%比8%好， 改革红利还没有释放没关系， 树上的花没开没关系， 人们心中的花已经开了。 就是我们说的着色移情。 还套用了一下索罗斯的金融炼金术， 我本人专门研究过索罗斯， 索罗斯真正意思是认知的错误会被修正。 下期会讲我们当时的分析， 这里简单提一下。 当时我就一直在跟这种 所谓转型宏观做不屈不饶的抗争。 我们当时的分析是无风险利率开始下行， （经济学上通常假设风险偏好不变，因为难以测算） 同时经济增速还在下行， 两种力量相互牵制， 市场有上涨机会， 但是要高度关注下跌风险。 心中花开的主观判断就是一种心周期， 并且没有风险控制， 既然所有的因素都是朝着一个有利的方向， 何来风险？ 却逃不脱盈亏循环的宿命。 后来事实也证明， 怎么涨上去的，怎么跌回来。 2015年5-8月股市波动实在太大了， 给无数人带来了一生的创伤， 因为很多人是一点一点入市的， 筹码是逐步堆累上去的， 杠杆到了最高点大盘轰然倒下， 所谓转型宏观鼓吹出来的预期无法兑现。 他自己说大家疯狂的时候， 他说了句风高慢走， 反而就他最清醒了。 我们发现这句孤零零的话躺在4月的一份报告中， 仅一句话， 只有语言对冲的意义， 因为提示风险跟他整个逻辑链条是不符的。 相当于说大家往上冲往上冲啊， 然后再补一句小心别摔着了。 我们把当后面他写的那些报告再列一遍， 主要的还是他的老三句， 包括经济越差，股市越火。 5000点还可以上， 还有经济先下后上U型， 企业盈利好转， 然后股价继续再升上去， 那就不是新5%了， 是新6%了， 新不新他说了算。
这种所谓的转型宏观， 完全违背了经济学的理性分析， 故意引导主观心理投机， 上面立一个大概念， 改革、转型、新周期， 下面是漏洞严重的论证， 补上煽情的打油诗， 本质是拿来炒作心周期。 并且一再如法炮制， 概念变，方向变，但套路不变。 这种炒作方法如果再次得手， 投资者教育不但落空， 很可能2015年也不会离我们远去。 下一期我们再讲我们一直是如何与之斗争的， 以及什么是正确的宏观分析方法。 引用出处： 《宏观随笔：索罗斯的反身理论》，宏源宏观，2014年2月11日 《新5%比旧8%好——“转型宏观”新框架之二》，国君宏观，2014年7月19日 《论对熊市的最后一战——宏观研判之五》国君宏观，2014年9月2日 《十一问索罗斯：货币机制、汇率和利率体系》，宏源宏观，2014年10月8日 《战熊记之初心不改——宏观研判之十》国君宏观，2014年12月1日 《新金融炼金术：如何从宏观视角抓住大牛市——转型宏观之八》，2015年1月25日 《为什么经济越来越差，股市越来越火？——国泰君安宏观周报（20150412）》，2015年4月13日 《货币、流动性和认知---5.28之前的索罗斯》，宏源宏观，2015年5月29日 《5000 点之后，中国经济和大牛市向何处去——宏观研判之二十二》，2015年6月8日 |
|
|
