光伏行业的出路到底在哪？！

前言

技术进步带动下的平价上网成为光伏产业长期发展的驱动力。光伏发电去补贴是未来必然趋势，倒逼光伏发电成本下降。上一轮成本下降依靠原材料价格降低，新一轮成本下降将主要依靠技术迚步。

一、产业链各环节带动发电成本下降，技术进步为长期驱动力

由‘补贴驱动型’市场向‘技术驱动型’市场转变，促使光伏系统成本下降。目前，我国光伏全产业链均实现了国产化，从辅料到生产设备均有较多国内参与者，涌现出一批技术引领者，如2015年隆基股份实现单晶硅片切片的金刚线切割技术改造，带动单晶硅片成本降低。未来光伏产业链有望继续通过技术进步，降低系统成本，实现平价上网。随着产业链的国产化推进，光伏组件成本快速下降。下图分别为我国光伏系统年均价格走势及光伏组件成本季度走势。

光伏发电成本持续下降，全世界范围内进行价格竞争。目前我国光伏组件成本降至0.32 美元/瓦，两年降幅23.8%；光伏系统价格已降至低于8 元/瓦的水平。智利光伏招标最低2.91 美分/千瓦时，德国光伏招标平均7.41 欧分/千瓦时。

光伏电池效率不断提升，带动光伏发电成本的降低。目前我国单晶高效电池、多晶高效电池效率分别提升至21%和19%以上，达到业内领先水平。我国多晶黑硅产业化效率可达到18.6%-19.2%，单晶P-PERC 产业化效率可达到20.5%-20.8%，N-PERT可达到20.5%-21.2%。未来电池效率仍有继续提升的空间，通过技术提升发展高效电池片是降本增效的良好途径。常规晶体硅电池平均转换效率见下表。

未来三年，光伏组件降成本将成为光伏系统成本降低的最主要贡献力。光伏组件占系统成本的45%左右，BOS（系统平衡）成本占系统成本的40%左右。BOS 成本下降空间有限，涉及产品劳动等（如线缆，电气设备等）价格相对刚性，不具备大幅下降的条件。降低系统成本的重任落在光伏组件，光伏组件可以通过提高工艺水平降低生产成本，还可以通过技术进步提高电池转换效率，从而摊薄单位费用。《光伏产业路线规划图》指出，至2020 年光伏组件价格仍有超40%的下降空间，将成为光伏系统成本降低的最主要贡献力。我国光伏产业链各环节产销全球占比见下图。

光伏组件成本的降低需要各个环节共同努力，光伏装机系统成本的下降带动回报率的提升。组件价格下降带动光伏度电成本降低。成本的降低需要产业链各个环节共同努力，如硅片由多晶向单晶转变；使用电子级多晶硅料；发展高效电池片，减少银浆；光伏系统跟踪器的应用，打造智能组件等等，主要任务仍在光伏组件这一环节。高效产品的应用有望推动光伏系统成本持续降低，技术进步是实现平价上网，提高产业竞争力，公司盈利能力的必由之路。光伏发电原料生产成本及毛利率情况见下表。

二、光伏产业已具备国际竞争力，进口替代加速

2017 上半年，国内多晶硅产量为11.5 万吨，同比增长21.1%，行业产能利用率超过90%；国内硅片产量超36GW，同比增长超20%，行业产能利用率在80%以上；电池产量约为32GW，同比增长约28%，产能利用率80%以上，行业毛利率在10%以上；组件产量约为34GW，同比增长25.9%；二季度产能利用率在85%以上，行业毛利率在10%以上。上半年，光伏产业链无论是产量还是产能利用率都处于同期高位，略超市场预期。我国光伏硅片产量变化及我国光伏组件产量变化见下图。

光伏产业从“两头在外”到整个产业链布局，核心技术突破后，投资红利增大，进口替代加速。在国内光伏参与者突破技术垄断后，我国光伏产品性价比提高。全球占比也呈提升趋势，硅片的全球市占率已达到90%，其他环节产品全球占比也稳步提升。如光伏级多晶硅，兵纯度需要达到99.99%以上，我国大多数多晶硅厂商可达到这个标准，且产能扩张迅速。依托国内的资源优势和人力优势，光伏产业链参与者可享受低成本红利，加速进口替代。

多晶硅环节存较大进口替代空间，硅片环节雄踞世界市场。产业链各个环节比较看，多晶硅的全球占比相对较低，不足50%，远低于硅片超过85%的全球占比。目前国内多晶硅料产能约为19 万吨，作为重资产与高门槛兼备的环节，国内市场仍具备拓展空间。

产品性价比高，全球能源布局。目前我国光伏产业规模经济效益明显，前五大企业规模均在4GW以上。产业链配套齐全，原辅材等环节参与者众多。出口光伏产品性价比较高，国内领军企业已进行了全球能源布局，如晶澳在越南和马来西亚布局，正泰在泰国和欧洲布局，阿特斯在泰国和巴西布局光伏工程。我国光伏产品出口请三名地区为日本，印度与美国。

三、产业链开始出现分化，单晶及高效电池组件需求显著提升

从产业链各环节看，盈利能力呈现自上而下递减的分化趋势。目前硅料环节盈利能力最强，组件环节稍弱（上游价格高，以及代工成本提高等消减组件的盈利能力）。盈利能力跟市场需求有较大关系，2017 一季度市场呈现旺季不旺状态，组件价格低迷，企业盈利普遍不佳；二季度市场需求激增，价格也略为回暖，企业盈利水平开始提升。

市场对产品需求也呈现分化趋势，单晶硅片、高效电池片、高效组件等市场需求显著提升，相关企业盈利能力增强。2017 上半年，市场上仍有接近20%的企业处于亏损状态，亏损的主要原因包括产品结构低端化，产能利用率不足，财务负担较重等。而高效电池组件供应商盈利能力速增，上半年业绩呈现大幅增长，如隆基股份，中来股份等。2017 上半年重点光伏公司业绩情况见下表。

单晶硅片、高效电池片及组件供应商2017 上半年表现亮眼，盈利能力提升。选取了光伏产业链18 只有代表性的个股，其中5 家上市公司2017 上半年出现了营收下滑，4 家公司出现了扣非净利润下滑，样本亏损率接近于0。2017 上半年营收增幅最大的公司为中来股份，增幅高达158.8%，扣非净利润增幅最大的公司为通威股份，增幅高达243.97%。隆基股份与京运通在营收下降的情况下实现了扣非净利润的增长，盈利能力提升显著。

光伏产业链各个环节的龙头企业均有较好的表现，成本优势及技术优势凸显。单晶硅片环节的隆基股份，单晶生长设备环节的晶盛机电，逆变器龙头阳光电源，多晶硅料龙头通威股份以及N 型电池先行者中来股份。产业链龙头公司受益整个行业景气度的抬升，下半年业绩仍有保障，全年中高速整张可期。