霍华德·马克斯：做成功的逆向投资者

　　文/本刊记者 何映霏

　　华尔街——电影《华尔街之狼》故事中的真实演绎，同时，也是世界顶尖金融家谈笑风生之地，这里每一分钟都上演着激动人心的传奇故事。

　　橡树资本董事长及联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）以 “低买高卖”价值投资理念、逆向操作的远见卓识而在华尔街闻名遐迩。霍华德·马克斯现年67岁，作为投资大师眼中的“大佬”级人物，他也曾是“股神”巴菲特的头号“粉丝”。俗话说得好，英雄重英雄，惺惺相惜。巴菲特曾这样说：“当我看到邮件里有霍华德写的投资备忘，我做的第一件事就是马上打开阅读。”除此之外，很少推荐投资书籍的巴菲特还大力推荐马克斯的作品——《投资最重要的事》，并称自己读了两遍。

　　2015年10月底的一天，霍华德·马克斯来到上海与中国投资者见面，分享他的投资哲学，以及对市场的洞见。

　　“与众不同”的投资策略

　　1995年，霍华德·马克斯与人联合创建了美国橡树资本管理公司，主要以困境债务、高收益债券、可转换证券策略投资中寻找机会，并进行价值投资和严格的风险控制。橡树资本是在纽交所上市的全球领先的投资管理公司，专注于另类投资市场。截至2015年6月30日，橡树资本旗下管理的资产达1030亿美元。与巴菲特一样，马克斯也通过投资把自己变成了亿万富翁，他的个人财富达到150亿美元。

　　霍华德·马克斯是集格雷厄姆、费雪、巴菲特、芒格及许多投资大师的思想之集大成者。2012年他出版了享誉海内外的著作《投资最重要的事》，是价值投资理论的哲学升华。这是一本世界顶级投资者在经历40多年的市场浸润和多个经济周期后而总结出的价值投资方面的成功理念及经验，能从不同角度看到投资理念包含的丰富内容。

　　对于任何投资而言，成功的秘诀都在于控制风险以及避免犯错。只要能避开错误，那么就会赢者自赢。除此之外，在不确定情况下，最能确保投资安全的方法，就是买入价格一定要低——只有价格足够低，才能够保证未来的收益。在马克斯看来，设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。后者有时会实现，但偶尔失败将导致严重后果。前者可能是我们更经常做的，而且也更可靠，失败的结果也更容易接受。橡树资本的投资策略有三方面：风险控制、避免失败的投资以及采取防御性策略。

　　将“低买高卖”价值投资理念应用于垃圾债券领域是马克斯最擅长的神秘游戏。他认为第一需要把风险控制置于首位，才能做好充足的防御性准备，这意味着人们要做的并不是找赢家，而是把所有输家排除掉。第二个理念是投资的一贯性，然后才是宏观的预测。他认为我们正处于变化多端的世界中。因此，他的投资并不是基于对宏观未来的预测，同时也并不是基于对市场短期时机的预测。而是，虽然我们不知道未来会怎样，但却知道我们现在处于什么位置。

　　如今的投资环境好坏参半

　　在2015年10月28日与上海媒体见面会中，霍华德·马克斯深度解读了当下的市场环境。马克斯认为针对全球投资环境，实施刺激政策的经济体和宽松的资本市场一直在驱动投资者偏离应有的风险曲线。如今的投资环境好坏参半，机会与风险并存。

　　在美联储多年来超低利率的刺激下，当下美国多数资产的定价都处于“不便宜”到“偏高”之间：股市的估值水平略高于历史平均值，核心房地产大幅升值，不仅仅是垃圾债市场，整个债券市场都存在高估。便宜的资产在当前的市场环境下已经很难找到，目前的市场是一个卖方市场，审慎的买方较难占据主动。

　　他认为，虽然时间点很难预测，美联储最终会加息，只是幅度不会特别大。投资组合的构建需要适合升息环境，不宜持有长期债券，同时如果相信美联储加息是因为预估美国经济会重回繁荣，那么可以选择与经济繁荣相关的标的。

　　而对于中国市场，霍华德·马克斯认为，中国经济体增长放慢不一定意味着经济危机，实属正常。

　　他认为，中国经济之前取得了飞速增长主要基于这两点：一方面得益于中国资源开发推动了工业化发展，另一方面，大量的人从农村涌入城市，推动了城镇化的进程。但他坚信，虽然中国经济有波动，会比过去增长率稍低，但大势未改，潜力巨大，中国的优势不会因此而消失。

　　“假设美国的一年经济增长率大概3%，中国永远保持12%的增长率是不可能的。”马克斯说，中国正在经历经济的转型，并且每个国家都会经历这样一个转型期，这样的现状恰好说明了中国经济正由数量型增长转向质量型增长。

　　他还指出，中国正在尝试同时进行多项具有挑战性的转型，包括减少行政经济刺激手段、降低对出口及固定资产投资的依赖、增强国内消费及服务需求、对经济发展增速的控制逐渐减弱。尽管短期内市场波动将一直存在，但最关键的问题是，从长期来看，中国能否以高于平均增速实现经济长期增长——相信答案是肯定的。

　　橡树资本首只QDLP基金

　　橡树资本是上海市首批QDLP（合格境内有限合伙人）的六家全球投资管理人之一。公司近期通过诺亚财富、宜信财富及嘉实资本募集了首期10亿元资金，准备用于投资海外不良资产。橡树资本自2007年进入大中华区，在该地区投资已超过50亿美元。公司目前在北京、上海和香港设有办事处。

　　“QDLP试点显示了中国不断开放全球投资机会的积极成果。此次募资成果令人振奋，证明了中国投资者对于橡树资本的投资理念和以风险控制为首位的投资策略的充分认同。”马克斯表示，橡树资本积极支持中国资产管理行业的发展，并致力于不断加大在中国的长期投入。

　　除了QDLP，橡树资本也通过合格境内机构投资者（QDII），使中国投资者通过中国境内的资产管理机构能够接触到橡树全球高收益债券和全球可转换证券投资策略。这两只策略历史悠久，是橡树资本强大的信贷投资平台的基石。通过QDLP和QDII两个平台的战略部署，不论在何种投资周期，中国的高净值人群和机构投资者都能够接触到橡树资本以保值为核心的全球化投资专长。

（责任编辑: 李治华）