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橡树资本三大投资格言： 智者始而愚者终 永远不要忘记一个六尺高的人可能会淹死在平均五尺的小河里 过于超前与犯错没有区别。 著名经济学家萨缪尔森曾经说过，股市曾预言了过去5次经济衰退中的9次。显示市场先生经常未卜先知，却更常过度反应。尽管当前经济下行压力交道，但可以预见的是在未来多年内中国GDP仍可望保持在6%以上的增速，然而这个夏天A股却发生了历史罕见的大震荡。对于股灾的判断，股神巴菲特曾说：“危机中大胆出手，机会无限。” 2002年心理学家丹尼尔卡尼曼得了诺贝尔经济学奖，因为他“从心理学到经济学的综合洞察力，特别是对于在确定性条件下，人类判断和决策的研究”的贡献。这标志着行为金融学正式进入投资领域，尽管电脑程序正越来越被广泛使用，但掌控市场的依然是人。因为情绪比之理性更有力，恐惧和贪婪会推动股价高于或低于内在价值。巴菲特说，当人们贪婪或畏惧时，他们经常以愚蠢的价格买卖股票。短期而言，人们的情绪对于股价更具影响，而不是公司的基本面。 10月28日下午，另一位具有世界声誉的投资大师、橡树资本董事长霍华德·马克斯在上海与投资者面对面分享了他几十年来的经验。 在全球资本市场，霍华德·马克斯以评估市场的机会、风险的远见卓识而闻名，巴菲特本人对其十分推崇，曾说，“每天打开邮箱的第一件事，就是看有没有来自霍华德·马克斯的备忘录”。他的著作《投资最重要的事》也受到巴菲特的大力推荐。 1995年，霍华德·马克斯与同伴联合创建美国橡树资本管理公司（以下简称橡树资本）。橡树资本是一家全球领先的资产管理公司，在纽交所上市，目前管理资产超过1000亿美元。橡树资本专注于另类资产类别，根据逆向投资、风险控制的投资理念对资本进行管理。投资对象包括困境机会、公司债务、高收益债券等。公司在全球12个国家17个城市的办事处拥有超过900名员工。他指出，橡树之所以主要投资一些比较边缘化的另类资产，主要是因为“在大家都熟悉的市场获得优势较难，而在大家比较陌生的市场我们会有自己的优势。” 从上世纪90年代起，马克斯开始撰写“投资备忘录”，2000年1月份的投资备忘录中，他预言了科技股泡沫的破裂，由此声名鹊起，“投资备忘录”也成为华尔街的必读文件。 马克斯认为，成功的投资的关键是追求“稳定而长期的收益”。“如果你在30、40年面里都能有中等的投资成绩，没有特别糟糕的成绩，那么长期来看你的投资成绩就会进入最好的行列”。 另外“正因为难以保证每次投资决策都正确，所以防御型投资策略才显得如此重要。”他表示。 谈及投资所需要注意的要津，“最大的风险来自于‘最确定的事’，即你以为知道的事，实际上却是错的。”他认为，前期A股调整的杀伤力之所以如此之强，很大程度上由于人们产生了一致的看好预期，而这恰恰是很危险的。 “我们有两类预言家，无知的，和不知道自己无知的。” 马克斯不认为存在可以准确预测经济和股市走势的人。“我们的投资不会基于任何对宏观经济预测，因为宏观预测往往趋同，你的预测不会比别人好多少。”他建议，投资者最好把时间用在行业、企业等微观的层面。 马克斯回忆起1978年首次与高收益债之父迈克尔·米尔肯见面所收获的投资箴言。“他当时说，‘如果你买入AAA级债券，那么结果只有一种，不会更好，有可能更坏。如果你买入B级债券（垃圾债）而债券最终没有违约，结果可能给你带来惊喜。’因此好公司不一定会带来高投资回报，坏公司不一定会带来亏损，关键是买入的价格。这对我的投资哲学有重要影响。” 他强调，大多数成功的投资一开始都可能令人不适。“让大多数人感觉良好的投资，不可能以较低的价格进行交易。相反，价格低廉的投资通常伴随着在一段时间内表现不佳，在市场中充斥着争议和悲观的论调。” “坚持做使自己感觉不适的事情并不容易。回顾以往，橡树成功的投资常常来自买入困境债务，但陷入困境的公司总让人们疑虑重重。做这类投资对投资人专业性的要求较高。”1988年，当马克斯组建第一支基金以投资于濒临破产公司的债务时，他们的“疯狂观点”曾一度使得筹集资金非常困难——“投资需要信念支撑”。 |
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