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5月8日下午，全球顶级投资人、橡树资本创始人霍华德·马克斯携新书《周期》在上海举办其中国首场公开大秀“问道·周期”，活动由易方达基金战略支持。 易方达基金副总裁陈彤先生开场致辞中表示，虽然市场周期的具体情况不尽相同，但总有一些规律值得我们追寻。作为投资者，我们难以准确预测未来，但通过敏锐察觉市场在周期中所处的位置，并依此配置资产、做出投资决策，却可以提升投资获利的机会，通过顺应周期的趋势把投资做得更好。 霍华德·马克斯是谁? 现年75岁的霍华德·马克斯，是全球第一批高收益债（即著名的垃圾债券）专业机构投资者。1995年与他人联合创建美国橡树资本管理公司，目前管理资产规模约1216亿美元，其不良债权投资管理规模全球第一。橡树资本过去22 年平均年化回报高达19%，与巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦业绩相当。 自上世纪90年代开始，霍华德·马克斯针对投资者撰写“投资备忘录”，并因成功预言科技股泡沫破裂而声名鹊起，“投资备忘录”成为华尔街的必读文件。巴菲特说：“我会第一时间打开邮件并阅读的就是霍华德·马克斯的备忘录，我总能从中学到不少东西，他的书更是如此。” 2019年“周期”大热，国内研究周期比较知名的是周金涛先生。周先生一个著名论断是：人生财富靠康波周期，40岁以上的人第二次机会在2019年，能够抓住一次就能够成为中产阶级。 海通证券姜超先生更是大胆发声：2019年是普通人改变命运的第8次机会。 关于周期，霍华德·马克斯又怎么看呢？
橡树资本创始人霍华德·马克斯先生 什么是周期？ 霍华德·马克斯认为，周期并不是事件A发生后即发生事件B的过程，周期是一种由事件A引发事件B的发展过程，并举了一个例子：高收益债券发行量会影响困境债券投资机会规模，在这个周期中：投资者避险情绪将限制高收益债券发行量，并推升高质量债券需求，令高质量债券发行量上升，高质量债券发行量上升，市场整体违约率会调整至较低水平，违约率调整至最低水平会使投资者感到过度满意，并愿意承担较高风险，愿意承担高风险，又势必推升高收益债券发行量，导致整体发行质量降低，整体发行质量降低最终会在经济陷入低迷时遭受市场考验，违约率上升，违约率上升带来的冷却效应会带来投资者避险情绪。这就是一个典型的周期，每一个事件即为下一个事件的引子。 周期为何存在？ 为什么市场每年不按照长期平均增长率匀速增长？比如GDP增速、标普指数走势，每年能维持在平均数附近的情况非常少见。那是因为大部分的趋势都会出现过度发展，而过度发展又会被主动或者被动纠正。我们可以从过度发展与纠正，而非上升和下跌的角度来思考问题。 又是什么原因导致了趋势过度发展的呢？他认为是人性的弱点导致。极度乐观、极度悲观的情绪放大了人性的非理性。乐观情绪往往助长资本开支，生产扩张，经济增速会高于平均水平。同时，极度乐观的情绪还会影响定价，资产价格增速超越平均水平，投资者能获得的回报会高于历史平均回报，但资产估值也处于高位。 过度发展被纠正后会发生什么呢？与之对应，产能扩张如超越了需求扩展速度，将造成生产过剩，会导致库存增长、工厂关闭、工人失业，经济发展将低于平均水平甚至陷入衰退。同时，资产价格经历了大幅升值后也将难以为继，增值潜力下降，甚至价格下跌，直到资产价格与价值再次匹配。 周期可信吗？ 马克吐温说，历史不会重复，但总是惊人的相似。 周期也一样，每一次市场波动的时长、幅度、强度、速度都不一样，造成波动的原因也不尽相同，但形成周期的很多基本要素却一再出现。 其实东方智慧对周期也有深刻的理解，早在战国时期，大思想家荀子就提出了“天行有常”。其实，自然界的潮起潮落，花开花谢，阴晴圆缺，皆为周期。霍华德先生的周期理论，是否也受到大学时候主修东方哲学的启发？
投资的基本判断就是何时出现“过多的钱在追逐过少的投资机会” 马克斯认为，投资者往往厌恶风险，相比1美元的盈利，更关注1美元的损失，在此种情况下，会对资产做充分的尽职调查，对安全和风险回报提出要求，投资者对风险的警惕态度整体会让市场保持安全和理智。但是当投资者对未来不再感到担心，并保持盲目乐观时，就会掉以轻心，这种放松和不太严谨的态度和行为将使得投资变得危险。 投资就像拍卖，价高者得。如果投资者手里有了足够的资金，就会出现更多资金追逐同样的投资标的，他们急于把钱投出去，就会出现成交价格过高。拍卖成功的“赢家”将会支付高价，获得低回报，承担高风险。所以投资最基本的就是要判断何时出现“过多的钱在追逐过少的投资机会”。 如何增加投资的胜算 某种程度上说，投资就像从一堆彩票中抽取一张无异。资产价格高于价值，就是一次失败的投资，反之，则是成功。选择什么彩票，出现什么结果，取决于投资法则，很大程度上也受到情绪起伏和突发事件的影响。我们永远无法准确预知未来，从而获取确定性结果，或决定抽到哪一张彩票。但是我们可以从一堆彩票中判断什么时候出现对我们有利的彩票，何时出现对我们不利的彩票。 究竟什么决定了投资成功的概率？答案很大程度上取决于市场当前在周期中所处的位置。 什么时候胜算比较高？投资者缺乏乐观情况、陷入恐慌，近期市场表现欠佳，投资者大规模亏损，避险情绪过高，可投资资金短缺等等，这些特征下，投资胜算更高。 当前所处的周期位置 当前美国上升周期进入到棒球比赛“第八局”，并临近尾声。但他同时也补充说明，即使我们知道当前所处的局数，也不得而知棒球游戏究竟会进行多少局。 也就是说，从周期的任何一点看，短期内一切皆有可能。但是所处的周期位置会对市场上涨、横向盘整或下跌的可能性分布造成影响。了解我们在周期中所处位置和胜算，可在都是未知数的环境中赋予投资者最大的优势。
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