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这本书大逻辑上有些收获。主要是把《投资中最重要的事》中的有关于周期的内容展开说了说。我自己的感觉是有些“虎头蛇尾”，有些前提可能要注意，霍华德主要做的是不良债权的处理，所以对于微观的观察和描述是不多的。大致做了些笔记，在此分享下。括号里为个人看法。 1. 人生成功三大要素，天时、地利、人和，天时排名第一。（某种意义上大家都需要运气。企业也是一样。所以有人说相信运气。看看过去是怎样的“运气”或者说时运催生了他的成功。） 2. （周期的第一大规律其实是常识，例如潮起潮落，树不会长到天上去。周期的第二大规律中我觉得预测方向可行是因为在极端态，一般态没有意义。而且作者提到了随机性但没注意到科技和生产力的提高。所以每一次的底部还是有向上一些的一股力量。周期第三大规律，少走中间多走极端。提到均值回归之后会走向极端，这点我觉得有待商榷。因为和上一点矛盾，都说了每次的幅度都不一样，你怎么知道这次的“均值”是不是可能就是顶峰呢？我觉得如果不做空，只有绝对低点区域有意义，否则没意义。） 3. （识别心理和情绪钟摆的极端最好靠常识）。 4. 投资最大的秘诀就是活下来，不是胜者为王，而是剩者为王。（死不掉的投资者才是好的投资者。） 5. 人不是神，能力有局限；而且有时候，人算不如天算。要成为一个完美的投资人，关键在于认识自己的局限性。 6. （关于套利，一个朋友说本质在于不损失流动性。其实这个是资产对冲配置的核心。有流动性，才有更多的可能或者说机会。） 7. 市场观很重要。明白市场如何运作非常重要。随着投资经验不断积累，你的市场观也要相应地增补、质疑、精进、重塑。（股市长期看是正和博弈。但中短期可能是零和博弈。特别是在考虑具体企业的买点时，用零和博弈的思维其实是对的。） 8. 每过一年，我对投资的看法就会有所不同。我所经历的每轮周期，都会教给我一些经验教训，让我能更好地应对下一轮周期。 9. 当赢面对我们更有利时，我们可以增加赌注，投入更多资金买入资产，提高组合的进攻性；相反，当赢面对我们不利的时候，我们可以退出市场，把钱从赌桌上拿回来，增强组合的防守性。（我们研究周期要记住，出发点只是想提高我们的赢面。不是为了赔率，而是为了概率。） 10. 要取得市场平均业绩非常容易，但是要超越市场平均业绩却非常困难。（这个就是打牌的逻辑。打牌需要什么？明白自己，掌握信息。超额收益的来源。） 11. 我的投资哲学最重要的基本因素之一是，我坚信，我们根本无法知道未来“宏观面”会如何。因为要想比别人更好地预测未来，我们就需要：有质量更好的数据；对手中的数据分析得更好；知道基于数据分析应该采取哪些更有效的行动；意志坚定，能把计划付诸行动。只有我们知道得比别人更多，我们的预测才能够比别人做得更好，才能让我们的投资业绩比别人的更好。（我不是信息驱动。更好的数据还来自于加工得出的逻辑。我还想加上一项——更好的商业理解。）下很多功夫预测未来的宏观面，不可能帮助投 资人取得优异或出众的业绩。靠宏观面预测战胜市场而闻名的投资人极少。 12. 沃伦·巴菲特告诉过我，他期望得到的信息要符合两个标准：一是重要，二是可知。 13. 第一，基本面。基本面包括行业基本面、公司基本面、证券基本面。我称这些基本面是“可知的”，你要努力比别人知道得更多。第二，市场面。你要训练自己，严守纪律，支付的买入价格要合理，和上述行业、公司及证券的基本面相匹配。第三，组合面。你要理解我们现在所处的投资环境，以决定我们的投资组合的战略布局适应投资环境。（其实就是我的基本面加市场面，我说的市场面里面包含了组合面的内容。而且有具体的做法。） 14. （马克斯认为投资者评估价值，评估价格再构建组合。我觉得可以想想办法搞清楚映射逻辑。） 15. 我认为，在构建组合的整个过程中，加入另外一个因素，会让你获利更多，那就是针对接下来几年内市场可能发生的事件，做好相应的投资组合布局。 16. 校准你的投资组合布局，分析周期，因时而变，与时俱进，是本书所讲的最主要的内容。 17. 我们应该把未来看作一系列由概率构成的区间，这些概率最好能基于各个事件所发生的可能性进行分析判断，从而把未来看作一个概率分布。概率分布反映了一个人对未来趋势的看法。（在市场面研究中我们说可以给过去标注概率分布。我自己做法是具体的标注太多没啥意义。注意大概率事件和潜在危机。未来的标注应该也差不多，更多的是推演。对过去的标注让人有方向，对未来的推演让人有相对多些底气。多知道些可能。） 18. 卓越投资人的感觉更好，更能想象出抽奖箱里大概有哪些彩票，因此他们更能判断花钱买彩票参加抽奖值不值。卓越投资人对未来的趋势比一般投资人知道得更多。（概率和赔率的研究。以及下限和保护。我不太同意书里的一点是，信息差是强者的权力，我觉得我们不该觊觎。这个市场上强者可能是个位数的。） 19. 周期波动震荡所围绕的中心点究竟是什么？我说过，中心点就是分布在长期趋势线上的一点。例如，一个国家的国民生产总值，过去几十年呈现出的长期趋势是年平均增长率为2%。但是其间，有些年增长快一些，有些年增长慢一些，有些年甚至是负增长。个别年份的表现，只是周期围绕长期趋势波动震荡过程的一部分。（可以类比企业的每股收益中心点曲线。）行业周期也是如此，但是因为长周期要横跨几十年到几百年，而不 20. 行业周期也是如此，但是因为长周期要横跨几十年到几百年，而不是几个季度或者几年，所以长周期所需要的时间框架，比任何一名观察者的寿命都要长，所以我们活着的时候，很难发现自己所处的长周期，也就很难把这个长周期纳入决策分析的过程。行业周期会非常长。 21. 你不能预测但是可以预防。（研究周期还是想找出那些不变的东西。） 22. 一波大牛市要持续好多年，才会上涨到最大限度，但是大牛市之后的大熊市却像飞速的载货列车一样，很快就会跌到谷底。（这里还是线性思维了，只看到了美国市场，中国的牛市比熊市短非常多。） 23. 有时候成功并不是因为特别有能力，失败也不是因为特别无能，经济学家阿尔钦所说的“偶然因素”，也就是运气。成功靠能力，也要靠运气。随机过程是自然界的根本所在，在我们日常生活中更是随处可见，但是大多数人并不了解随机性，也很少想过随机性。其实随机性就是我们常说的运气。 24. 全球经济整体而言是一个零和游戏（甚至是负和游戏）。但是很明显，全球化对不同国家的经济所造成的影响差别很大（在每个国家内部也创造出赢家和输家）（不一定，因为要考虑到效率的提高和科技。） 25. 2000—2001年，橡树资本管理的不良债券基金，投资几亿美元购买了一些破产通信公司的不良债权。从每笔不良债权投资来看，按照购买价格推算的这家通信公司的整体价值，都只相当于这家公司投资的交换机和光缆这些硬资产的历史成本的一小部分。要是能把这些设备转手卖出去，只要比它们的历史成本高一个百分点，我们就能赚大钱。（垃圾资产电信公司价格远低于净资产，但后面因为供应过剩，净资产的设备卖不掉，所以格雷厄姆这套要考虑实现条件） 26. 卓越投资人的特征是成熟、理性、善于分析、客观、不受情绪左右，因此他们能够彻底地深入分析投资基本面和投资环境，并在此基础上计算出每个潜在投资资产的内在价值。 27. 投资高手有三个突出标志：理解风险的能力突出，评估风险的能力突出，应对风险的能力突出。（我的职业背景给我的帮助就是始终对风险的考量和思考是重中之重） 28. 我本科四年是在宾夕法尼亚大学沃顿商学院读的，专业是金融学，学的都是实用的东西。我们只讲实践，不谈理论，只学定性分析，不做定量分析。（我本科四年是在三流学校度过的，它教会我的经历是要有自知之明，明白自己的愚蠢是智慧的开端。） 29. 投资最大的风险来源于资产价格内含的估值水平高得太离谱了，它是被一种新的有毒的投资逻辑鼓吹出来的，从基本面看它完全不合理，从而导致资产的估值水平高到完全不合逻辑。（过度风险容忍） 30. 巴菲特用这句话提醒我们，一定要根据你身边大多数投资人的行为来相应地调整自己的投资行为。巴菲特说的这句话更短，却可能更加有用：“别人处理自己的事情越不谨慎小心，我们处理自己的事情就越要谨慎小心。”（我们预测很多东西时候对错不重要，对你起到的作用才最重要。） |
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来自： learnmachine > 《投资体系》
