【球友读财报】格力电器半年报简析

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格力电器半年报营收达到691.8亿元，较上年同期增长40.67%，归属于上市公司股东的净利润达到94.5亿元，较上年同期增长47.64％，经营活动产生的现金流量净额36.4亿元，较上年同期增长-68.25%。半年报业绩超过预期，主要是净利润增速非常亮眼，但现金流情况与去年半年报类似，没有得到太大改善（但或许这与格力的财务公司经营模式有关，供应链金融降低了现金流流入，但提高了资金回报，这个趋势从16年就已经开始）。

今年空调行业的复苏是在预期之内的，主要逻辑是16年的低基数和15年之后开始的房地产景气周期的两者叠加，而格力电器是全行业率先开始去库存的空调厂家（我在15年的判断），因此业绩复苏的速度和程度都要优于同行业公司。但今年的原材料价格上涨幅度较大，给家电生产企业的经营带来较大压力，这个时候就考验每家公司的成本转嫁能力，格力电器的表现无疑是相当优异的。成本转嫁的主要途径包括：产品提价，上游原材料采购成本压缩，内部经营效率提升等，格力在这几个方面都做的不错。格力的产品实际应该是提价了，只是比较早，领先与同行，在后面喊出的不涨价口号，其实只是给竞争对手施压的策略。而原材料采购方面，格力依然采用的是传统模式，相比较于美的的T+3模式，可以比较好的控制采购成本，在涨价之前囤积较大规模的原材料，而美的的t+3模式虽然提高了生产效率，但是也对原材料价格的波动变得更加敏感。综合以上几点，格力在今年原材料大规模涨价的情况下，依然保持了较为稳定的毛利率，这也是行业龙头应有的表现。

相比较于收入和毛利的表现，格力的利润更为惊艳，增速超过收入增速，净利润率达到了惊人的13.7%（去年同期为13%），是怎么做到的呢？由于毛利率的下降，要想提高净利润率，就只能从内部挖潜，格力主要是从销售费用和管理费用入手（财务费用由于和套保相关性更大，虽然财务公司的利润也增长了33%），在保持营收快速增长的前提下，格力的销售费用却下降了-9.53%，而管理费用也只上升了2.54%。销售费用不升反降，这应该主要是历年积累的蓄水池的功劳，这也是其他竞争对手所没有的优势，所以受经营环境的影响更大一点。管理费用保持平稳，这是由格力的国企身份决定的，是好事也是坏事，虽然能够给股东节省一大笔开支，但是对人才的吸引相对也会下降，所以才会看到董明珠多次给员工加薪包括安装工，这也只是她能在体制内做到的努力了，但要从根本上解决这个问题，可能还需要员工持股或股权激励等方式来做出根本的改变。

相比较于空调业务，我可能对格力的其他业务更为关心，也就是和垂直多元化相关的业务，因为空调业务决定了格力的下限，而垂直多元化业务决定了它的上限。17年上半年，格力的其他业务收入为36.5亿，去年同期15.4亿，同比增长136.7%，其中智能制造数据今年首次单列，规模达到9.6亿元。根据我对历年数据的统计，由于其他业务收入上下半年的比重相差巨大，以16年为例，上半年只有15亿左右的收入，而全年有150亿的规模，假设以此比例推算，那么17年其他业务收入将达到350亿的规模，将成为引领格力下一个10年发展的重要业务模块。这其中，与银隆的业务发展应该是主要贡献点，根据半年报数据，格力与银隆在上半年已签订的销售合同金额达到65亿元，已确认收入8.9亿，由于银隆今年的生产销售主要集中在下半年，因此对这块营收的预期可以在下半年得到验证。

格力17年的半年报是一份非常靓丽的成绩单，在传统业务保持明显的优势，而在垂直多元化领域也正快速崛起，这将为格力电器迈向“格力电气”添加强有力的动力。明年也是格力换届之年，希望董大姐能够顺利连任，再扶格力一把，如果能在垂直多元化这条路上走上正轨，那么她的历史地位将得到进一步提升，超越所有其他人。

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