东方园林（002310）

东方园林（002310）：

　　公司名称：北京东方园林环境股份有限公司

　　总部地点：中国北京

　　成立时间：2001年09月12日

　　上市时间：2009年11月27日

　　股权投资分析：

　　2017年2月10日公告，公司作为联合中标体，中标贵州45亿PPP项目，为独山县九十九滩水环境实施综合治理工作。4月7日，公司作为联合体中标17亿PPP项目，为淄博高新区四宝山区域实施生态建设工程。据悉，该项目中标联合体还包括北京东方利禾景观设计有限公司。5月31日公告，公司中标淄博水生态建设PPP项目，为淄博市临淄区实施水生态建设项目，该项目总投资21.53亿元，采用 PPP 模式进行运作，具体运作方式为BOT模式+EPC总承包模式。7月18日，中标4亿内蒙古PPP项目，为乌兰察布市实施机场连接线道路绿化工程，运作模式是通过政府采购确定成交社会资本，由成交社会资本按照法人治理结构成立项目公司。8月23日，联合中标洪泽湖生态廊道PPP项目，实施洪泽湖生态廊道暨柳山稻米小镇项目，项目总投资22.26亿元。该项目顺利实施后，将为公司持续发展提供业务支持，并为公司后续PPP项目提供更多的经验，对公司未来业绩产生长期积极的影响。9月6日，联合中标15亿规模PPP项目，为五莲县全域实施旅游建设项目。项目拟采用BOT运作模式。本项目是公司在全域旅游 PPP项目的又一进展，有利于公司在全域旅游领域内积累更多经验，延伸产业布局，有效的发挥业务协同作用。9月12日，联合中标30.22亿元PPP项目，负责福建省建瓯市水美城市三江六岸城市提升PPP项目。

　　业务分析：

　　经过两年多的探索和实践，公司的战略转型初见成效，由从事市政园林工程建设为主的企业转型为以水系治理、土壤矿山修复为主的生态修复企业，并对其他生态修复领域进行积极开拓。同时，公司稳步发展工业固废和危废处理业务，持续发掘环保行业内的优质标的。业务模式上，公司主要通过PPP模式开展。




　　在生态修复业务上，公司主要负责以水环境治理为主的生态修复业务，包括生态湿地、园林建设和水利市政等设计施工，向政府提供集生态城市规划、水利工程设计、市政工程施工一体化的全产业链服务。为此，国家出台了“水十条”、“土十条”、“大气十条”等一系列政策法规，以支持生态修复行业的发展。同时，公司创新性地提出“三位一体”生态综合治理理念，为城市生态系统修复项目提供全方位解决方案，为公司向以水系治理为主的生态修复业务的转型夯实了基础。

　　在设计规划上，公司作为园林绿化龙头企业，主要为各类重点市政公共园林、高端休闲度假区、大型生态湿地以及地产景观等项目提供园林环境景观设计和园林绿化工程施工服务。公司拥有工程设计甲级资质和园林绿化施工一级企业资质，能够提供园林绿化工程设计，施工一体化服务，更好的将设计理念和工程施工相结合，实现园林作品风格的和谐统一。

　　2017年经营情况：

　　2017年是东方园林成立的第25周年，是公司全面战略转型和升级的关键年份。报告期内，公司围绕水系治理、固废危废处理和全域旅游的三大核心业务板块，对土壤修复、矿山修复等其他生态修复领域进行积极开拓，加大项目拓展力度，持续打造生态修复领域的核心竞争力，完成了全产业链生态技术体系的搭建。

　　报告期内，公司实现营业收入同比上升70.79%；中标PPP订单的投资总额为286.11亿元，项目合计中标金额为302.94亿元，同比增长24.52%。上述订单涵盖水系治理、公园建设和土壤矿山修复领域。与此同时，公司自主知识产权数量持续增加，截止报告期末，累计取得专利206项。

　　在加大营销力度的同时，公司也非常注重PPP项目的金融落地情况，截至期末，公司共投资成立SPV公司44家，与多家银行达成合作，协助SPV公司与部分银行签订贷款合同。

　　其次，公司也完成了第二期股票期权激励计划，首次授予股票期权第二个行权期及预留授予股票期权第一个行权期的行权工作，完成了第三期股票期权预留部分的授予工作。期内，公司还推出了第二期员工持股计划，截至2017年7月10日，该员工持股计划已完成股票购买工作，涉及金额约15亿元。公司为员工提供了多种途径的激励措施，进一步激发了员工的工作积极性和创造性，提高了员工的凝聚力和公司的竞争力。

　　2017年计划分析：

　　全面围绕城市黑臭河治理、河道流域治理、海绵城市等领域开展以水系治理为主的PPP业务。公司是国内首个推出“三位一体”的水系综合治理理念的企业，将水系治理中，把水资源管理、水污染治理和水生态修复、水景观建设紧密融合。2015年和2016年，公司在全国各地中标了若干水系治理的PPP项目。随着相关政策的推出和落实，公司将继续利用自身优势，全面开展以水系治理为主的PPP业务。

　　紧密跟随国家有关“土十条”、“特色小镇”等相关政策，开拓土壤矿山修复、特色小镇等领域的PPP业务。随着国家PPP政策的推出，我国PPP项目不断增加，涉及领域越来越广，公司对相关PPP行业领域也进行了充分的研究和探索。2016年7月20日，根据住建部发布的通知，决定在全国范围开展培育特色小镇工作。计划到2020年，培育1000个左右各具特色、富有活力的特色小镇。由于特色小镇和公司现有生态修复领域的业务有较强协同性和融合性，公司也将特色小镇领域的PPP业务纳入到近期的拓展重点中。

　　业务发展规划及面临的挑战。2017年，公司将继续利用在各领域积累的先发优势，加大市场开拓力度，获取水系治理的PPP项目订单，为后续三年的业绩快速增长夯实基础。同时，还将进行土壤矿山修复、特色小镇领域的PPP业务探索。重点推进已有项目的金融落地和进场施工速度，优化内部管理，提高工程质量和毛利率水平。对于传统模式下的景观生态业务，公司将通过筛选优质客户、增加金融保障模式等方式保证回款安全。依托现有环保业务平台，稳步推进以危废、固废处理为主的环保业务。

　　资金保障措施。2017年，为实现公司的经营目标，满足业务发展对资金的需求，公司将充分利用好自有资金和银行信贷资金，拓宽融资渠道，优化财务结构，进一步加强工程结算管理及应收账款管理，切实提高供应链管理水平，以降低财务风险，确保资金总体安全可控。

　　竞争优势分析：

　　水系治理领域的先发优势：公司自2013年起就创新性地提出了水资源管理、水污染治理和水生态修复、水景观建设的“三位一体”生态综合治理理念。该理念完美契合了国家近年提出的水系治理的建设目标，为公司由传统景观工程建设向以水系治理为主的生态修复业务的转型夯实了基础，成为海绵城市PPP领域的先行者和龙头企业。

　　水处理技术多样协同化：报告期内，公司完成了对上海立源与中山环保100%股权的收购，进一步优化公司在水处理方面的技术优势。两家子公司均在各自领域经营多年，已经积累较强的竞争优势，有利于公司加快发展水处理业务，促进公司园林景观业务与水处理业务的协调发展，提高公司在生态环保领域的市场占有率，为公司生态环保业务快速发展奠定基础。

　　PPP模式经验优势：公司近年来一直致力于降低应收账款回款风险，公司组建了一支专业化的金融团队，探讨如何充分发挥金融机构的资金实力和公司在市政工程业务中的实力，以达成在金融机构、地方政府和公司之间形成战略合作的目标。奠定了向PPP模式转型的人才基础和资源基础。随着国家对PPP模式的大力推进，公司牢牢抓住这一机遇，充分利用在PPP方面的先发优势，与多省市签署了PPP项目协议，推进了PPP项目的落地。

　　品牌影响力与日俱增：公司长期注重品牌建设，不断通过质量、诚信和服务来打造自己的品牌，经过多年的积累，已经在生态景观行业内形成了极具影响力的品牌优势，具备了大型高端项目的承揽、设计和施工能力。公司承建的项目在各地均具有较大的影响力，不断地提升了公司的品牌知名度。

　　多重模式提高回款保障：报告期内，针对部分传统项目结算和收款进度较慢的问题，公司继续通过引入金融机构对应收账款进行更充分的保障。通过金融模式解决地方政府融资问题，有利于降低账款回收风险，保障资金正常周转，促进公司持续健康发展。

　　全面的员工激励方案：报告期内，公司推出了第三期股票期权激励计划，继续扩大核心层的激励范围，进一步激发了核心骨干员工的工作积极性和创造性，提高了员工的凝聚力和公司的竞争力。

　　投资风险分析：

　　（1）行业风险：近年以来房地产行业景气下滑，而房地产市场是地方政府收入的重要来源，地方政府收支因此受到较大影响，加之国家加强了对地方政府债务的清查和整顿，相当一部分地方政府减少了市政基础建设的投资，同时也影响了公司的收款进度。

　　（2）业务模式风险：

　　传统模式风险：传统的市政园林项目通常需要企业先垫资后收款，因此会形成大量存货和应收账款。公司市政园林工程业务的投资方是地方政府，存货结算和应收账款回收效率不可避免地受到地方政府财务的影响，资金周转速度和地方政府办公效率有关，造成存货无法按时结算和部分应收账款无法回收的风险。项目周期的长度也对公司业务模式及收款带来一定的不确定性。

　　金融模式风险：公司负责设计交易结构并撮合交易，金融机构独立决策并对项目进行融资，公司的客户承担融资成本并支付工程款。但金融模式依然存在一定风险，由于该模式存在较多环节，政府、金融机构多方参与，需要同时协调政府及多个部门，受诸多因素影响，涉及多项审批环节，须符合相应的风险控制规定，同时金融市场本身不断变化，给金融模式带来一定的不确定性。

　　PPP模式风险：除了传统模式和金融模式外，公司积极响应“建立健全政府和社会资本合作（PPP）机制”的号召，已与多地政府就PPP模式开展合作。但PPP模式依然存在一定风险，一方面，我国PPP模式处于起步阶段，PPP模式发展的政策环境、信用环境还有待完善，同时，PPP项目落地受政策颁布进度，政策支持力度等的直接影响，存在一定不确定性；另一方面，PPP项目一般项目周期较长，往往跨越几届政府，政府换届能否影响履约情况有待考察。公司将密切关注政策变化，牢牢抓住PPP模式的发展机会，同时审慎考虑项目风险，筛选优质低风险的项目。

　　（3）收入风险：公司目前按照相关准则确认收入。园林绿化企业生产经营管理流程主要包括：项目信息收集、参与项目投标、项目承接、项目实施、项目结算、项目竣工验收、项目决算、项目移交等环节。综上所述，园林绿化企业收入确认和项目结算无严格对应关系，存在收入风险。

　　（4）已完工未结算存货风险：

　　潜亏风险：近年来国家加强了对地方政府债务的清查和整顿，公司的业务与地方政府合作密切，受地方政府资金压力的影响，存在结算延期带来的潜亏风险。

　　存货减值风险：截止到2017年6月30日，公司工程除已完工未结算的存货余额850，288.10万元，存在存货减值风险。

　　账款回收风险：公司业务的投资方是地方政府，虽然地方政府信用等级较高，但应收账款回收效率不可避免地受到地方政府财政预算、资金状况、地方政府债务水平等的影响，资金周转速度也和地方政府办公效率有关，存在因结算延期导致收款延迟的风险。



东方园林：弱势炒雄安，这只雄安环保绿化龙头中期潜力值得跟踪！

第一，东方园林为什么是“雄安绿色环保龙头股”？

大量证据表明，公司参与雄安环保、绿化潜力巨大。有投资者在全景网投资者互动平台上向东方园林询问，作为千年大计的雄安新区提出绿色发展，生态第一，显示将环境治理摆出了突出位置，东方园林与雄安新区距离不足百公里，请问目前有无项目在新区，未来如何争取获得更多的新区建设项目？

东方园林回应，公司目前在华北地区有200亿项目，北京通州与北控水务中标了70亿的生态湿地项目。治理白洋淀河道的企业不少，参与雄安绿化的企业不少，但东方园林作为龙头企业，能够同时参与湿地项目和绿化项目，则较为稀缺。

背景上看，东方园林为PPP+生态园林龙头企业，起家于北京，华北地区为其传统优势市场，无疑成为市政园林方面的最大受益者。从竞争对手来看，有可能成为东方园林最大竞争对手的七大央企，在园林业务方面的竞争实力普遍较弱，东方园林遭遇到的竞争强度并不大。

且从收入规模来看，东方园林的收入规模不及建筑央企平均收入规模的1/10，收入规模相对较小，业绩兑现程度高，因此我们认为东方园林将具备最高的业绩弹性。

第二，大量参与PPP绿化项目，公司业绩稳健。

作为行业龙头，公司未来两年在手订单充足，新签订单总额为16年营收入5.5倍，未来业绩高增长可期。

2017年年初至今公司新接公告订单472亿元（不包括框架协议），PPP类订单占比为96%，为去年营业总收入5.5倍。16年至今公司累计新签订单922亿元（含框架），订单收入覆盖倍数达10.8倍，未来业绩高增长基础坚实！