期货市场服务于产业链发展的政策建议

期货市场服务于产业链发展的政策建议

2010年12月09日 中国国际期货公司课题组

我国具备良好的铝现货市场基础，且是世界最大的铝生产国和第二大的铝消费国，完全有条件通过发展期货市场来争取国际铝市场的定价话语权，但从目前的现状来看，铝的国际定价权基本掌握在伦敦金属交易所LME手中。从沪铝期货市场交易规模来看，2009年以来，截至12月13日上海期货交易所SHFE铝期货合约单向交易量仅为2668万手，而同时期内伦敦期货交易所LME铝期货合约单向交易量约为3444万手，比沪铝成交量多29%。

中国作为经济大国正日益崛起，我们应不失时机地建设属于我国也属于世界的国际定价中心。应顺应我国经济崛起和世界经济格局变化的新形势、新潮流，从规律性上加深对世界定价中心的形成和发展的认识，增强期货工作的责任感和使命感，建设对我国国民经济发展具有举足轻重期货品种的话语权。而国际定价权的争夺，从根本上对我国期货市场的功能发挥提出了更高的要求，这也使得我国期货市场功能深化发展成为迫在眉睫的事情。

一、培育我国期货产业群体

虽然我国期货市场取得了很大的进步，但与国际上成熟的期货市场相比，我国的期货市场现在依旧是全球期货市场这一大海里的一叶扁舟，没有形成一个岛屿，也没有成为地图上的一个醒目坐标。期货行业始终没有被人们从产业集群的角度来认识和看待，培育产业体系的工作进展缓慢，诸如为实体产业链、实体经济提供功能服务的高端顾问业务等，都是我国期货业的短板。适应我国成为经济大国、国际定价中心，和提升期货市场功能作用的需要，我们应当积极培育以期货中介公司为核心的，综合的、有深度和广度的期货产业集群体系，构建出完整的产业链条。只有这样，才能更好地为我国的实体产业服务，进一步发挥期货市场服务于国民经济的潜力。

作为期货产业集群链条核心位置的期货公司，其担负着连接上游、下游行业和企业的重要任务，能否将整个集群的资源有效的整合、融合，进而发挥出更大的效用，关键也在于期货公司。但是，目前我国期货产业集群中存在的一个很大的问题就是：期货公司力量薄弱，未能最大化地发挥其在期货产业集群中的作用，反而影响到整个期货产业集群运转的效率及协同功能的发挥；同时，其也无法满足交易者深层次的需求。因此，迅速、深入地提升我国期货公司自身的运行质量和效率，不仅对期货公司自身，更重要地，对整个产业来说，都是很关键的一项课题和任务。

1、提高期货公司自身的经营质量

（1）注重自身内控机制的健全和完善

在运营过程中，由于外界条件的变化或内部自身的原因，期货公司不可避免会遇到各种风险。因此，建立和加强内控机制的核心便是对风险进行更有效的控制，而做好风险管理和控制的前提也是做好内部控制。同时，一家企业只有从加强内部控制做起，通过风险意识到提高，尤其是企业中处于关键地位的中高层管理人员风险意识的提高，才能使企业安全运行。健全而有效的风险管理及控制可以促进期货公司和期货行业的平稳、健康运行，并增强广大投资者的投资信心。投资者的信心又是期货公司乃至期货行业发展的重要条件。

（2）适时调整公司发展战略

在期货公司分类监管已经实行的背景下，期货公司应根据各自的优势形成自身独特的发展思路，如传统具有实力的老牌期货公司可根据自身实力开展创新业务，有券商背景的期货公司可以发展成为金融服务型期货公司，具有现货背景的期货公司可以是某类品种的专业期货商等。由于分类监管将对不同资质的期货公司实行不同的业务许可，CTA、境外期货代理业务和期货咨询业务等创新业务将会逐步推出。期货公司业务单一、盈利能力弱的局面将得到根本改变，优质的期货公司必将脱颖而出，成为市场的中坚力量。

（3）提升金融服务内涵与含金量

目前，国内期货公司经纪服务的同质性显著，并且仍以营销为主。但是国外大型期货公司所能提供的服务和产品却十分丰富，如英国曼氏，其所提供的信息产品和服务远远超过了单一交易所和大部分经纪商所能提供的信息。曼氏的信息服务已经做到了个性化。曼氏的商业模式也能使得他们能迅速地发现客户的需求和市场环境变化，并据此调整和丰富服务产品。而这是建立在期货公司深厚的金融服务内涵与含金量基础上的。

（4）形成高素质的人才梯队

近年来，有实力的期货公司都在快速扩张营业网点，但人才往往成为其中期货公司开设营业部最头疼的问题。现今国内外大型期货公司无一不是人才济济的公司，如上面所提到的曼氏，曼氏的高管平均从业时间为26年，其中在曼氏工作的平均年限为15年，这些在国内看来都是天方夜谭。我国期货市场历史短，拥有10年以上期货从业经历的人才少之又少。因而，培养高素质的人才梯队成为当务之急。

2、加强与上游产业链的互动

在国内期货市场品种结构体系不断完善的基础上，与现货企业进行更深入的交流、互补学习，更贴切的了解现货企业的业务需求，以此促进相关产业的市场化、集约化、产业化发展，提升相关产业的竞争力。这应当成为期货公司、期货产业的一个服务方向。

现货企业参与期货市场，主要目的就是利用期货市场进行风险规避。从这个目的出发，就先要知道自身的风险来源，风险产生的原因等，这样才能针对风险做有效规避。例如，目前市场上存在一些具有避险需求的现货商客户，但是，由于期货市场的高度专业性设置了一定的门槛，加之社会对期货市场的宣传力度还不够，以及一些媒体对于期市的片面报道，这些都造成了这部分产业客户对期货市场有误解，并持有观望态度的。因此，期货中介机构要明确企业风险的来源和回避方法，并加强对投资者和潜在客户的培训，培育普通投资者理性投资理念，提高产业客户的专业化程度。这同时也要求期货公司不断与现货企业深入交流，进行换位思考，了解现货企业面临的各种风险，并走到市场变化的前面，把握好发展节奏。

此外，需要根据客户具体情况和对期货市场的了解程度，分阶段对客户提供不同的服务。针对企业的套期保值，在市场出现保值交易机会时，期货公司要协助企业设计具体的保值交易计划，全程跟踪企业交易过程，并根据市场状况建议企业动态调整保值交易计划，协助企业控制保值交易风险。

3、加强下游产业链的建设

适时开展期货商品交易顾问等创新业务。由于没有咨询能力强大的专业服务机构和较为稳定的专业机构投资者，套期保值企业不能方便进出市场，制约了期货市场功能的进一步发挥。随着我国期货市场的不断发展，期货理财市场的需求也渐渐增强，如现货企业的套期保值资金、商业银行理财产品等，期货市场对期货资产管理业务存在现实的需求。因此，应积极开展我国的期货商品交易顾问业务，不断丰富我国期货市场投资者结构，积极培育包括公募期货投资基金、私募期货投资基金、基金或期货公司专户理财业务、期货公司自营业务以及其他金融机构或生产企业这五大类机构投资者。

此外，我国是世界第五大石油生产国、第二大石油消费国和第三大石油进口国，第二大黄金生产和消费国，第一大有色金属生产国和消费国，第一大粮棉油生产国和消费国。但缺乏大宗商品定价话语权，一直是我国经济发展的一大软肋。只有循序渐进的对外开放，才能逐步树立和培养我国在重要的大宗商品上的定价权。

最后，加强期货市场信息系统的深化建设。信息系统的安全保障向来是期货行业乃至整个资本市场的一项重要基础性工作，其对于保护广大投资者合法权益，促进市场平稳运行，维护国家金融安全具有重要意义。处理不好，会导致局部甚至整体性系统风险。

4、政府监管与时俱进的继续支持

在我国期货市场的发展中，政府监管始终起着引导及决定性的作用。在期货产业集群的建设和发展中，同样离不开政府政策的大力支持。从国外期货产业发展中政府的功能来看，规范以及准入门槛的制定，始终是监管的重点。

在新的环境和发展背景下，政府监管思路应与时俱进，坚持深化改革与对内对外开放并举，坚持提升监管能力与推动市场机制完善相适应，进一步改进监管效能；坚持规范监管与促进行业发展相统一，加快培育期货产业集群。充分利用金融危机提供的宝贵时机，尽快把我国期货行业建设成一个体系完整、结构丰富、运转有效的富有一定国际竞争力的新型产业，更好地服务于国民经济发展的战略需要。

二、改善铝期货的活跃程度

1、提升企业保值动力

要推进我国期货市场服务于产业链的进程，还要提高社会舆论对期货市场的正面宣传。由于之前新闻媒体对期货市场的负面报道较多，从社会舆论上引导了社会大众对期货市场持负面态度。

期货市场出现亏损的企业，尤其是上市公司往往成为舆论关注的焦点，有的企业甚至迫于舆论压力不敢涉足期货市场。这在很大程度上阻碍了期货市场机构投资者客户群体的建立进程。

另外，现阶段我国市场中铝锭的交易区域性较强。华南地区由于铝锭生产企业较少，导致较为缺货。对于铝锭销售来说，由于并不担心现货卖不出去而跌价，同时在在交易所的仓储费也较高，所以没有动力进入期货市场进行保值。

上述各种原因，都造成企业尤其是中大型企业参与铝期货套期保值的动力不足。为解决以上问题，建议从以下几个方面入手：

一是加大期货市场宣传力度，使期货投资概念深入企业，尤其需要实体企业建立对期货市场交易工具的认识，对期货套期保值的作用有更为全面的了解。解决这一问题，不仅需要企业下大力气向市场学习，也需要期货公司能够深入企业做全面的辅导工作，期货公司与企业通过合约建立起长久的合作关系，经过合作达到双赢的结果。

二是需要政府部门建立完善的期货交易制度、规则等，逐步完善包括法律法规善在内的相关配套设施。通过期货市场的不断创新发展，吸引越来越多的机构投资者。

三是期货公司要建立严格的交易制度，通过事前、事中、事后等方面的全面风险控制，来进一步规范相关人员的实际操作，进一步达到规避风险的目的。尽量降低实体企业尤其是中小型企业在期货市场投资的损失程度。

如何提升企业参与期货市场的热情，更多地还需要全社会的共同努力，通过不断完善我国的金融体系，提高各种金融工具的利用度和贡献度。

2、减小铝单价的波动幅度

最小变动价位对市场交易的影响比较密切。一般而言，较小的最小变动价位有利于市场流动性的增加。最小变动价位如果过大，将会减少交易量，影响市场的活跃，不利于套利和套期保值的正常运作；当然也不能过小，如果过小将会使交易复杂化，增加交易成本，并影响数据的传输速度。

2007年之前，期铝最小变动单位与沪铜一样为10元/吨，但由于沪铝现货价格波动性相对沪铜较小，在沪铝与沪铜期货价格波动幅度相同的条件下，沪铝的成交量明显小于沪铜的成交量。因此，为了加强铝价格波动性，2007年4月24日，上海期货交易所对期铝最小变动单位进行调整，将由现行的每吨10元降至每吨5元降低最小波动幅度。 最小波动幅度的降低无疑有利于提高铝期货市场的流动性。至2007年，我国原铝产量和消费量均在快速增长，相应铝的保值需求也在上升。虽然，期铝单价在，波动幅度偏小(铜的单价较铝高出一倍还多，而且波动幅度大，变动单位为10元/吨)，之前铝最小变动单位偏大，影响期铝市场的流动性，最小变动单位调整更适应当时铝市场的现状。

时至今日，我国铝产业快速发展，企业参与期货市场套期保值的需求更加强烈，而铝的活跃程度始终难以与金属铜有很大差距。那么提高金属铝期货市场的流动性，进而增强铝期货市场的价格发现功能，减小市场价格波动性，将是政策面需要关注的方面。

3、鼓励铝生产商定价采用点价模式

点价是期货交割的一种定价方式，即对某种远期交割的货物，不是直接确定其商品价格，而只是确定升贴水多少。然后再约定的“点价期”内，以国际上主要期货交易所某日的期货价格作为点价的基价，加上约定的升贴水作为最终的结算价格。点价并不是一种套期保值，使用点价交易双方企业都承担者价格变动的风险，但是这种定价方式为现货企业提供多了更多的选择，并在一定程度上降低了传统贸易定价方式的价格风险。

目前我国企业在进口大宗商品时惯用定价方式，很多国内金属生产厂家也采用点价的方式供货。这种方式的主要优点是采用期货市场确定价格，价格公开、权威、透明，对买卖双方最公平。特别是对于对贸易商而言，点价交易提供了规避价格风险的完美机制，从而锁定其贸易利润。而其缺点是由于点价方式两步作价，购买了升贴水后必定要在一定的期限内购买相应的期货。对于我国来说，对大宗商品的需求量都很大，如果我国企业集中采购，加上很多大宗商品的国际贸易基本被少数几家跨国大公司所垄断，所以我国企业的购买行为很容易被国际投机力量所察觉，成为国外基金逼仓的对象。

因此，在进行套期保值的过程中采用点价的机制，可以帮助客户灵活选择价格，在辅助企业自身控制成本风险的同时，也为其对手企业提供有力的贸易条件，并可因此而稳定相应的客户群体。

4、增强仓单的流动性

逐步建立一个和现货市场相匹配的交割库网络，是商品期货市场发展的趋势。在这个网络中，所有的交割库都应处于平等地位，卖方可任选其中一个交割库交货，买方通过交割得到的不同等级或不同地区的仓单间的升贴水应接近现货市场的实际差价，也就是通过交割得到的仓单不存在明显的套利空间。不同仓单间的升贴水实现市场化，卖方才愿意在不同交割库进行交割，买方才乐意接受不同地区或等级的仓单，目前上期所铝仓单分配的矛盾才可逐步得到解决。

如果在仓单分配中引入竞价机制，在供需不平衡的情况下，竞价的结果自然是买方需要付出升水，而卖方由于得到符合其心理价位的利润，也会乐于交割广东地区的仓单，那么现存的仓单供需不平衡的矛盾就可以得到解决，华南地区的铝消费企业也能更方便的参与期铝交易，有利于增强铝期货市场的流动性。

5、支持企业通过商业银行融资进行风险规避

融资风险是中小企业经营过程中特别重要的一项因素，我们建议在仓单质押贷款业务相对成熟的基础上放开银行的套期保值贷款业务，允许银行贷款资金直接进入期货市场，进而增强铝期货的活跃程度。本文在借鉴国外套期保值贷款的基础上初步设计了我国具体操作模式。

第一，贷前审批、开户。在套期保值贷款的初期，需要银行、贷款企业和期货公司签订一个三方协议，贷款企业分别在银行和期货公司开设贷款账户和套期保值账户。

第二，资金划拨。在开设银行贷款账户和期货公司套保账户后，套期保值贷款直接打入企业在期货公司开立的套期保值期货交易保证金账户。

第三，账户管理。银行对套期保值贷款企业的贷款账户和在期货公司的套期保值账户进行统筹管理是保证贷款质量的关键。套期保值账户的累计盈利应该交期货公司管理，客户自己不可随意调出期货账户盈利，直到该账户关闭，贷款还清。

第四，信息沟通。在进行账户监控和管理的同时，基于银行毕竟是非期货业务专业服务机构的考虑，银行应该注重与期货公司之间的合作，可以要求期货公司提供套保企业的交易情况，了解企业套期保值账户的头寸状况、资金情况等。此时，银行在关注贷款企业如何使用贷款的同时，还会关注还款资金来源。

第五，风险控制。银行可以与期货公司签订风险控制协议，利用期货公司的风险控制系统，将套期保值企业的风险控制在可控范围内。银行还应该与期货公司、套期保值企业一起研究交易策略。期货公司根据企业的具体情况，研究预测基差变化、交割月份选择、套保比例、进场时机、套保运作成本和预期利润等方面的数据，为套保企业提供全面的信息。银行和套保企业在制订了交易策略后，应该严格执行。

三、完善铝产业链期货市场服务模式

由于铝产业链上中下游企业的不同经营特征，各类企业参与期货市场的程度和范围也有所不同。为了进一步完善我国期货市场对铝产业链的服务模式，首先对铝产业链上中下游企业不同的期货市场服务需求进行比较分析（见表1）。

表1 上中下游企业期货市场服务需求对比

由表可知，完善上游企业的期货市场服务模式应着重发挥期货市场的价格发现功能和外汇套期保值功能。因为，铝产业链的上游企业主要有铝土矿开采企业和铝土矿进口贸易商两大类，面临的风险有定价风险，运输风险以及汇率风险。这些企业可以利用期货市场的价格发现功能掌握收购矿山定价决策权来规避定价风险，并且，大宗商品进口贸易商还可以根据波罗的海指数来预测运费成本问题。同时，通过期货市场套期保值对冲汇率风险。

完善中游企业的期货市场服务模式需要进一步增强期货市场的套保功能和库存管理功能以及推进套期保值贷款业务。中游企业主要包括氧化铝生产企业、氧化铝进口贸易商和电解铝企业三类，中游企业对期货市场的服务需求主要体现在对冲原材料价格上涨风险，对冲汇率变动风险，融资需求以及降低企业库存成本。期货市场的套期保值功能可以防范价格风险和汇率风险，仓单质押贷款业务或者套期保值贷款业务满足企业的融资需求。降低库存成本方面，期货市场甚至可以实现企业“零库存”的管理方式。因为，企业可以利用期货市场的杠杆效应，用较少的资金购买同样的材料，在节约资金、人力资本的同时，实现了企业的采购计划，在极端情况下，甚至可以考虑“零库存”的管理方式。

通过研究，完善下游企业的期货市场服务模式应形成符合企业自身的期货服务体系。下游企业主要有铝材加工企业和铝合金加工企业，其主要风险来自其上端原材料成本即中游企业产品的价格风险以及运营过程中的资金风险。为了防止原材料价格上涨而增加企业的生产成本风险，企业应参与期货市场套期保值进行风险转移，并且，企业还可以通过长期套保策略的发展运用形成符合自身需求的期货服务体系，提升企业绩效水平并扩大企业的市场份额。而下游企业的资金风险方面，依然可以通过仓单质押贷款业务或者套期保值贷款业务来解决。