医疗器械巨无霸“迈瑞”回归A股，三大财务疑点引人忧

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一、迈瑞的基本情况。

前几日，迈瑞发布招股书，这家中国医疗器械巨头登录中国A股的消息终于大白于天下，作为国产医疗器械的大哥，迈瑞的一举一动都成为行业关注的焦点，同时，如果不出意外，迈瑞过会无虞，将成为中国市值过亿的医疗器械第一股。

1、 迈瑞组织架构图及控制人

截止招股书披露日，迈瑞旗下有13家境内子公司和39家境外子公司。

李西廷和徐航分别为Smartco Development 和Magnifice（HK）的实际控制人，报告期内，公司为李西廷、徐航共同控制。

2、 迈瑞合并利润表

 

二、迈瑞的三大财务疑点：

1、迈瑞2015年美国退市前后，毛利率差异巨大。

根据迈瑞从美国退市前披露的财务报表数据，瑞2012、2013、2014三年的毛利率分别为56.66%、56.56%、55.83%,。但是从迈瑞最新的招股书中披露的毛利率数据显示，迈瑞2014、2015、2016三年的毛利率分别为63.42%、62.22%、64.62%。

也就是说，迈瑞退市前后披露的毛利率数据差异巨大，譬如2014年前后毛利率数据差异接近8个百分点。我对迈瑞2015年披露的2014年合并利润表数据同照顾书中利润表数据进行了对比，发现迈瑞招股书利润表中“营业成本”科目比原披露的数据少了7亿人民币，同时，迈瑞招股书中“期间费用”合计比原披露数据多5亿元。

也就是说，最可能的原因是迈瑞进行了财务处理，将部分营业成本按照中国会计准则确认为期间费用，以美化毛利率数据，以使招股书中的毛利率数据更加漂亮。但很显然的问题是，迈瑞并没有在招股书中说明引起毛利率大幅提升的具体原因以及调整依据。

按照迈瑞招股书披露的毛利率数据，其产品竞争力已经对竞争对手形成碾压之势，而医疗器械行业的毛利率比较透明，我们可以对比一下同行业的毛利率数据。

希望迈瑞可以有进一步地解释说明。

 

2、  资产减值损失确认，有调节利润之嫌

报告期内，公司资产减值损失的构成情况如下：

报告期内2014、2015、2016三年，公司资产减值损失分别为4,581.52万元、35,574.86万元、10,138.32万元。公司资产减值损失主要由存货跌价准备、无形资产减值损失、商誉减值损失等构成。

也就是说，为了能使2016年净利润最大，同时保持公司的长远业绩，公司有意识地在2015年确认了3.56亿元的减值，尽快甩掉无形资产、存货、商誉的相关烂包袱，在2015年壮士断腕。为此，迈瑞的解释是：

2015年，公司资产减值损失较大，主要是因为公司2015年末开始进行战略调整，对产品、商标、销售渠道进行全面整合：

1）对部分产品型号进行升级换代，停止销售原有产品型号，并推出功能、设计更为完善的新产品，公司对停止销售的存货（包括部分原材料）计提存货跌价准备，致使2015年存货跌价准备增幅较大；

2）公司管理层对无形资产进行减值测试，对可收回金额低于其账面价值的无形资产按其差额计提减值准备，截至2015年12月31日，公司对非专利技术、商标权和客户关系分别计提了减值准备1,962.48万元、7,059.26万元及11,460.75万元，其中由于停用部分商标并改变产品销售渠道策略对商标权和客户关系分别计提减值准备6,476.06万元及9,349.25万元；

3）公司根据商誉减值测试结果，对收购子公司浙江格林蓝德、杭州光典、上海医光产生的相关商誉计提减值准备。

2016年，公司资产减值损失为10,138.32万元，主要是公司持续产品和业务升级，停止了部分老产品的销售，公司对停止销售的存货计提存货跌价准备所致。

从上述公司对商誉减值的确认看，公司近年来对国内公司的收购并不是一直成功，2015年，公司计提商誉减值准备5,886.71万元, 主要是对收购子公司浙江格林蓝德、杭州光典、上海医光等形成的商誉全额计提减值。

根据迈瑞披露，公司近三年商誉余额分别为

报告期各期末，公司商誉账面价值分别为130,924.61万元、131,392.46万元、138,914.13万元，占资产总额的比例分别为8.98%、10.63%、10.71%。

巨大的商誉像一颗隐形的地雷埋藏在迈瑞的报表中，一旦爆发，将对公司的盈利能力产生十分重大的影响。而迈瑞没有对2015、2016年资产减值损失的详细计算过程进行披露，不免让人对公司以后的风险控制能力担忧。

3、  一方面上市大肆融资，一方面又慷慨分红，迈瑞大股东掏空公司？

根据迈瑞的募集资金使用方案，公司本次首次公开发行新股募集资金总额66亿元，用途如下：

另一方面，我们来看一下迈瑞近三年的分红情况。

（一）2015年股利分配情况

1、2015年12月7日，公司股东大会通过决议，同意向全体股东分配利润共计912,824,294.00元。

2、2015年12月14日，公司股东大会通过决议，同意向全体股东分配利润共计1,272,172,046.00元。

3、2015年12月22日，公司股东大会通过决议，同意向全体股东分配利润共计1,200,786,974.00元。

（二）2016年股利分配情况

1、2016年4月29日，公司股东大会通过决议，同意向全体股东分配利润共计1,182,013,569.00元。

 2、2016年5月11日，公司股东大会通过决议，同意向全体股东分配利润共计1,581,771,448.00元。

3、2016年6月15日，公司股东大会通过决议，同意向全体股东分配利润共计1,344,592,339.00元。

4、2016年9月18日，公司股东大会通过决议，同意向全体股东分配利润共计2,000,000,000.00元。

5、2016年10月12日，公司股东大会通过决议，同意向全体股东分配利润共计200,000,000.00元。

（三）2017年股利分配情况

2017年5月3日，公司董事会决议通过建议向全体股东分配利润共计330,000,000元的方案，有关利润分配方案将提交股东大会审议。

也就是说，2015年公司从美国退市后，迈瑞进行了突击分红，其中2015年年底分红34亿，2016年分红63亿，2017年分红3亿，三年刚好100亿，仿佛这一切都是计划好的一样，当然，因为退市后迈瑞完全私有化，分红大部分进入两位实际控制人口袋。

经过上市之前的几轮突击分红之后，迈瑞被掏空了许多。通过迈瑞的净资产变动我们可以看出。

股东权益从2014年的96亿下降到2016年的46亿。

公司的货币资金+投资性货币资产大幅下降，短期、长期借款剧增，2016年公司账面资金45亿，但是长期+短期借款就有36亿，公司的财务风险自然大大增加。

所以经此之后，迈瑞急需进行股权融资降低自身财务风险，同时弥补自身账面资金不足，提高运营资金。

但迈瑞上市前的突击分红，未免让人大跌眼球。

不过对于这家巨无霸医疗器械公司回归A股后的市场前景，我也是比较看好的，希望迈瑞可以对上述三项财务疑点进行进一步披露说明。