江辉

来源：广发食品饮料组（ID：gfspylz）

核心观点

1、以50年的视角审视投资，全球消费品行业更容易出现“长跑冠军”

1、美国。1957-2003年美国年化收益率最高的前20支股票中，有11支来自消费品，其中菲利普·莫里斯和可口可乐在接近50年的时间长河里，复合收益率高达20%和16%。2、日本。1992年以来的25年经济衰退期中，前20支牛股中8支为消费品，来自家居装饰行业的易得利复合收益率高达17%。3、中国。2002年以来，年化收益率最高的20支股票中6支为消费品，其中格力电器、贵州茅台复合收益率高达36%、35%。

2、从行业竞争格局来看，全球消费品行业更容易形成双寡头竞争格局

1、美国。（1）巧克力行业形成好时和玛氏双寡头竞争格局，两者市占率2017 年达59%，龙头好时1980年至今股价上涨258倍。（2）烟草行业形成菲利普·莫里斯和雷诺双寡头竞争格局，两者市占率达81%，长期股价年化收益率均达到20%以上。（3）调味品行业由于品类较多形成垄断竞争格局，龙头亨氏、味好美30余年股价年化收益率达14%以上。（4）软饮料行业形成可口可乐和百事可乐双寡头，两者市占率达74%，股价36年来分别上涨155倍和171倍。（5）高端化妆品形成雅诗兰黛和欧莱雅双寡头，两者市占率达44%，龙头雅诗兰黛22年股价上涨15倍。2、日本。（1）调味品行业在各个细分子行业形成单寡头，酱油子行业龙头龟甲万市占率达33%，在日本经济衰退期，股价25年的年化收益率7.5%。（2）眼镜行业形成垄断竞争格局，龙头Hoya 股价27年年化收益率达10%。

3、从行业竞争格局来看，国内消费品行业已逐步形成双寡头竞争格局

1、空调行业形成格力和美的双寡头竞争格局，两者市占率2016年达60%，龙头格力1997年至今股价上涨82倍。2、厨电行业形成老板和方太双寡头竞争格局，两者市占率2016年达48%，龙头老板2011年至今股价上涨10倍。3、定制家具行业目前仍处成长期，定制橱柜和定制衣柜的龙头欧派和索菲亚在各自的子行业市占率均不足10%，龙头索菲亚5年股价上涨超过10倍。4、高端白酒行业形成茅台和五粮液双寡头竞争格局，加上泸州老窖后，三者占据了几乎所有高端白酒市场份额，龙头茅台上市以来股价上涨100倍。5、调味品子行业分散且集中度较低，酱油CR5=27%，醋CR6=14.3%，龙头市占率未来提升空间大，海天2014年上市至今股价上涨2.6倍。6、乳制品行业形成伊利和蒙牛双寡头竞争格局，两者市占率2016 年达33%，龙头伊利1996-2016 年净利润CAGR 高达29%。

4、投资建议

国际消费品成熟市场容易形成寡头垄断格局，出现“长跑冠军”。 消费品行业成熟期，竞争格局是投资最重要的因素，而垄断格局是护城河最重要的竞争形式，垄断是暴利最好来源，拥有垄断能力的企业往往财务三高（高毛利率、高净利率、高ROE），并能推动股价持续上涨。消费品龙头寡头垄断格局下的品牌垄断能力和议价权强，龙头盈利能力可持续提升。目前我国食品饮料多数行业正步入成熟期，也形成了寡头垄断格局，我们预计未来作为寡头垄断的龙头企业未来集中度和盈利能力有望进一步提升，我们战略推荐：

1、空调：格力电器、美的集团。

2、厨电：老板电器。

3、定制家具：欧派家居、索菲亚。

4、白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

5、调味品：海天味业。

6、乳制品：伊利股份。

7、肉制品：双汇发展。

5、风险提示

经济增速下滑超预期；食品安全问题。

$格力电器(SZ000651)$ $恒瑞医药(SH600276)$ $贵州茅台(SH600519)$