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调味品行业深度报告：品个中三味，享舌尖幸福 调味品行业自90年代末先后经历了管制调整、上升整合以及十年高速发展期，2004-2014年收入利润CAGR 分别达19.4%/25.4%，后续增速放缓调整，行业向细分多元化发展。论行业：品类多元，空间明确；观产品：三向升级，提价受益；筑渠道：商超发力，餐饮突围；谈公司：借鉴海外，龙头拓张。我们认为调味品行业仍有很大发展空间，基本面受益经济提振、餐饮恢复、产品结构升级有望持续改善，当下板块整体估值较低，突显投资价值。重点关注兼具产品品质提升、渠道布局优势和品牌口碑的公司，通过产能扩张获取规模效应、强化上下游议价定价权从容穿越成本波动周期，在行业品牌集中过程中持续提升市场份额，体制改革激励盈利动力。具体推荐：海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜、千禾味业。 四维图新(002405)深度：从车联网和芯片到自动驾驶，火箭启动 四维图新长期耕耘传统导航地图，优势显著；车联网、芯片即将迎来爆发；无人驾驶高精度地图开启未来之路。我们预测2017~2019年四维图新营业收入分别为25.02亿元、31.91亿元、40.12亿元，同比增速分别为57.8%、27.5%、25.7%。归母净利润为4.07亿元、5.13亿元、5.92亿元，增速分别为159.7%、26.2%、15.4%。对应2017~2019市盈率分别为88.6倍、70.2倍、60.9倍。考虑到公司的业绩增长、估值和稀缺性，给予公司“推荐”评级。 石四药集团（2005.HK）快评：盈利上升期，业绩再超预期——重新认识大输液和石四药集团 石四药集团发布三季报：2017年前三季度实现营收21.05亿港元（+24.2%，人民币口径+28%），实现毛利润11.6亿港元（+35.1%，人民币口径+39%）。我们预计净利润约4.8亿港元，净利润增速快于收入增速，业绩增长再次好于预期。重新认识大输液行业——优秀龙头企业盈利能力显著提升，媲美医用耗材。专注输液领域五十年，具显著产业链规模优势，尽享行业洗牌红利。考虑大输液行业迎来盈利上升期，且有望享受医用耗材行业估值。公司是唯一专注于大输液领域的龙头公司，具备规模优势和技术优势，盈利能力、成长性等均在行业里位列第一，受益于行业深度整合后的盈利回升期，业绩快速弹升，有望持续超预期，给予公司2018年PE18-20x，未来一年合理估值5.14-5.71港元，具40-56%收益空间，维持“买入”评级。 郑煤机（601717）快评：拟收购博世电机资产，汽车产业再下一城 公司拟联合中安招商、崇德资本以5.45亿欧元购买德国博世旗下启动机、发电机和48V BRM能量回收系统等资产。标的公司是全球领先的乘用车和商用车起动机、发电机的一级供应商，与戴姆勒、宝马、大众等世界知名整车厂保持长期的合作关系。根据标的公司提供的未经审计管理层数据，标的公司 2015、2016 年度剥离费用分别为2040、7920万欧元，全球有效税率为 32%，若剔除剥离费用的影响，则标的资产的净利润为393、884万欧元。公司此次收购博世电机资产是公司在汽车零配件的领域的又一次重大布局，有助于公司汽车电机技术提升，提高公司在汽车零部件领域的整体影响力和行业地位，为公司建立汽车零部件的业务布局奠定基础。预计2017-19年净利润为4.18/7.09/10.79亿元，对应PE为30/18/12倍。维持 “增持”评级。 |
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