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“量化投资今年失灵了？” “上半年CTA和阿尔法策略为啥都不好？”
8月底至9月初的“剑辉下午茶”，我们逐一走访三位量化私募名人，聊聊这些热门话题，发现市场误解还真不少。
三位量化牛人分别是艾方资产总裁蒋锴、雁丰投资创始人刘炎、双隆投资总经理马俊，他们管理规模均超20亿，合计约百亿。他们管理的规模和口碑，都在国内量化私募圈居最前列。
“剑辉下午茶”是由“聪明投资者”和国金证券金融产品中心联合推出的知名投资人访谈栏目，由国内私募研究最资深人士、国金证券张剑辉主持。
这次剑辉不像往常一样，请私募老友们坐一起喝茶侃大山，毕竟量化投资主要靠模型完成，聪明人坐一起，谁也不愿多说建模思路和策略方法，秘密太容易被捅破。
这就好比厨师做红烧肉，方法差不多，只是工艺略有差异或秘制佐料不同，但你要问差在哪？谁也不会说。
好在，我们不是“厨师”，只是在自己家“炒点菜”，他们愿意私下说说自己的小秘方。
国内量化投资真正兴起是2014年开始，仅三年时间。
做量化的是些什么人？以我们走访的三位量化圈名人为例。
（一）他们是谁？
艾方资产总裁蒋锴：国内外大机构都待过
南京人，36岁。 南京大学计算机科学本科毕业后，获全额奖学金赴美留学；硕士毕业后在两家海外大机构担任过投资经理，管理资产总额最高达10亿美金；2008年回国参与组建东方证券另类投资业务；2012年创办艾方资产。
蒋锴说，如果自己干不动退休了，就做个小FOF（基金中的基金），将钱投给熟悉的量化基金经理。
雁丰投资创始人刘炎：经历过各种黑天鹅
湖南人，37岁 同济大学工商管理本科毕业，获全额奖学金赴美留学，2006年计量金融学博士毕业。在美国担任过近7年基金经理，管理规模高峰期23亿美元。
2007年经历美国量化黑天鹅，2008年经历美国股灾，2009-2013年经历过CTA长达5年左右的震荡期。
2013年创办雁丰，经历A股史上最大股灾和股指新规。
刘炎说，人生最重要的事是家庭幸福，自己做的事业对得起良心，希望所有客户退出时不亏钱。
双隆投资总经理马俊：有军人习惯的80后
上海人，32岁。 高二留学英国，是英国剑桥数学学士、金融学硕士和计量经济学博士，在国际权威经济学刊物上发表过论文，在花旗等国际投行做过衍生品等策略研究。2013年加入双隆投资，目前是双隆投资总经理。
因为父母曾是军人，马俊有军事化生活习惯，强调遵从制度和执行力，对拖拉零容忍。
（二）早出晚归的奋斗者
蒋锴：早上7点多睁眼，晚上1、2点睡觉。 刘炎：早上8点多到公司，晚上7点回家。 马俊：5点半起床，7点半到公司，晚上11-12点睡觉
（三）各走各的路
蒋锴： 艾方做的不是纯量化投资，而是追求绝对收益，量化是手段，不是目的。
如果你现在告诉我买一只票，八块钱买，过一年保证给我十块钱，不要量化的方法，我也买。
刘炎： 雁丰做多资产、多策略配置，希望基金是中低风险、中等收益。
马俊： 双隆的定位是纯量化机构，不做任何主观判断。公司的IT团队国内领先，10年来累积了丰富的策略和经验。
（四）愿意和谁一起工作
蒋锴： 招人几乎通过熟人介绍，或是之前认识很久的，基本上没有应届生。面试一是看能力，也看性格跟团队合不合拍。
平均每个求职者至少五个人面，每个人一小时，去年4个月面了60、70个人，招了2、3个人。
刘炎： 大部分是社招，且有金融从业经验，要求IT和数学能力强，有较长时间的书面考试。
马俊： 投研人员均是各大知名学府校招，自主培养人才。面试题目就做20分钟，主要看聊天感觉，要思维活跃、会编程，还要对金融感兴趣。
（五）想做成什么样的量化机构？
蒋锴： 想做不忽悠客户的良心企业，希望员工能够发展，客户、合作伙伴在合作中都有收获。
刘炎： 建立一个机制完善，员工工作积极，可以不依赖于个人权威而长期运转的企业。
马俊： 希望双隆投资成为量化私募的常青树，各项子类资产稳定在行业前十，打造更全面的投资策略体系。
（六）推荐的书
蒋锴：《基本面量化》 刘炎：顾诚的《南明史》 马俊： 《激荡三十年》、《大败局》、《跌荡一百年》
上半年，量化投资的CTA策略和阿法尔策略表现不佳。据报道，今年多数量化产品亏钱。
但艾方旗下所有产品今年都是赚钱的，双隆产品4月份开始净值直线回升。相对而言，雁丰旗下产品净值回升相对较慢。
这跟刘炎严控产品波动率有关： 当出现一定回撤的时候，仓位会被控制下来，直到净值修复。
严控波动率的基础上最大化夏普比率，正是刘炎想要的。对于投资人而言，知行合一很重要。
（一）上半年CTA策略和阿尔法策略同时“失效”，两者是否相关？
蒋锴： 没有相关性。 非要说相关性， 可能都跟整个金融市场波动率下降有关。
阿尔法策略今年确实比较困难， 是因为市场特殊情况（一九行情）， 极端的情况会过去，现在已慢慢走出来了。
CTA策略一直是一阵好一阵坏， 本质上是波动较高、收益中等的策略， 适合做配置型策略，而不是绝对收益策略， 投资者要有合理预期。
CTA最大的价值不是在于收益高， 而是跟其他量化策略的相关性低， 其他策略都亏钱时，可能CTA是赚钱的， 这是它的价值所在。
刘炎： 我从不觉得CTA现在是极端不正常， 我亲身经过连续四五年全球CTA不好做， 司空见惯，我不把它当回事。 上半年国内CTA表现不好， 是因为市场波动比较弱。
阿尔法不赚钱的理由是很直的， 就是市场结构性分化， 加上对冲工具缺乏，没了。
马俊： 两者是独立事件。 不能说上半年CTA市场失效， 其实CTA每年都会有这样回撤， 只是之前可能大家没看过这样的突变。
（二）量化机构的应对之策
蒋锴： 第一，我们降低了风格偏好， 减少风格暴露、行业暴露， 第二是人工智能模型进行了市场的自适应， 从四、五月份开始，效果还不错。
刘炎： 第一，我们用分散策略的方式。 第二，集中精力做好新策略研发，争取适应不同的市场环境。
马俊： 模型会自我训练， 我们不需要对样本进行干预， 只是改善一些对冲类型的策略， 同时研发加入新策略， 比如，今年在商品上充实了将近10个策略， 四月底开始，净值就基本都回来了。
（三）选量化机构的标准
刘炎： 量化投资还是灵魂人物为主。 观察灵魂人物的策略方向、投资偏好 以及他的经验、经过多少困难时期， 这些都很重要。
另外，观察一个投资经理人的水平， 换手率最好达到30倍以上， 才具有统计学意义， 不然只有运气成分。 我们的年化换手率15倍左右。 所以，不妨用两年时间来看。
马俊： 其实就是看量化模型怎么设的， 还有公司运行是否规范。
不同的交易频率，评判用不同周期， 看高频交易，一个月就知道了， 中长周期策略的评判周期更长。
其实，全市场就几种类型的策略， 各类型策略大家走得差不多， 借助别家的走势也可以评判。 也不一定是要看太长的样本， 有时候，样本周期太长， 市场其实发生了很多变化， 不妨统一用三个月做一个周期， 滚动去对比一个个周期内的表现。
关键还是衡量投资人能否知行合一。
三个量化投资人还聊了聊量化投资的IT军备赛和对人工智能（AI）的理解。
所谓量化投资，借助模型和计算机程序，按照确定的市场规则来做投资。
但人工智能的规则是不确定的，是一套模糊的逻辑或者是变化的逻辑。
比如，人们不知道明天自己走到陆家嘴时想吃什么，也许当时的心情想吃日料，也可能想吃粤菜，人工智能模拟人的大脑思考方式，做出选择。 （一）国内量化投资的IT军备竞赛
蒋锴： 金融企业尤其是量化私募， 现在开始进入IT军备竞赛了， 大家往往嘴上不说，暗地里是在飙着的， 投入越来越大，成本越来越高， 无形中把行业门槛抬上去了。
硬件投入很难比， 服务器、显示器没几个钱。 真正贵的，一个是数据， 比如，**的数据比去年涨了150%， 它的落地数据库前两年也就20万， 现在最基础起价就是50万。 我们数据一年要花上百万。
IT人才也很贵。 前阵子我们大学同学群里给我推荐IT， 我被他们轮番数落了一个下午， 都觉得我们的薪酬没有吸引力。 不光是薪酬，还要福利。
比如，我有个同学在**游戏公司， 员工上班可以随便打游戏， 每天都有人来给员工按摩， 还有健身房，随时可以健身 上班时间都有教练，教练要请美女。
金融企业不大可能去配这些， 最多一天三顿，加宵夜一天管四顿。 现金收入不会比我们高， 但是有员工还是喜欢那一套东西。
我们公司软硬件的投入， 加上IT人员（3个全职）， 一年五六百万跑不掉的， 其实还是挺大一笔开销， 相当5-10个亿的规模就是在养人。
刘炎： 专职IT人员只有两个。 人员加软硬件投入大约是几百万。 我觉得比较痛苦的地方是， 有几个很看好的美国人才雇不回来， 一是出不起这么高的价格， 二是规模对特别优秀的人才不具备吸引力。
马俊： IT投入还是蛮大的， 可以说，双隆的信息技术实力， 在业内具有压倒性的优势， 拥有完全自主知识产权的信息系统。 10年间， 每年千万元投入支持着数据计算中心。 目前，公司30个核心人员中， 金融工程10多人，IT有10个人。
（二）量化高手眼中的智能投资
蒋锴： 艾方人工智能做得比较早， 2015年就做了一些研究。 人工智能相关模型在策略里投入较大， 基本所有量化选股策略的产品里， 都会配一点人工智能的仓位。
2016年3月-2016年年底， 人工智能模型年化跑赢中证500指数40%。 今年虽然只有个位数的超额收益， 但很好适应了市场风格变化， 对原有策略做了较好补充和增强。
刘炎： 博士期间写过神经网络的论文， 但在后期投资中并没有大量运用， 主要是因为非线性拟合， 不能直观看到投资逻辑， 不敢投入太多资金在此类策略。 现在是用开放的心态来学习， 希望能找到更能说服自己的人工智能模型。
马俊： 双隆早在2010年引入国外AI技术， 通过7年多潜心分析， 结合国内证券市场特征， 开创20多套适应中国资本市场的算法， 即使在去年乏善可陈的股市行情下， 也稳定跑赢指数。
蒋锴： 以前大家觉得量化产品不会亏钱， 认为每年收益比固定收益产品高， 但买了之后发现有些还是会亏的， 有时收益也不比固收产品高。
这是一个误区， 量化投资追求绝对收益， 但并不保证绝对收益。 它也不是固定收益产品， 可能收益很低，也可能会亏。
如果你选的是高波动产品， 比如CTA策略产品，甚至还加了杠杆， 或者你选了不对冲的纯多头产品， 波动肯定是大的。 要了解自己买的是什么， 它本身是什么样的风险收益属性。
其实，海外很少有人只买一个基金时会买CTA产品， 大多是买多个产品时配了CTA。 如果你准备配一千万私募量化产品， 配一两百万CTA产品还可以， 我们自己的产品， CTA策略不会配很高。
刘炎： 很多人经常问我， 量化投资跟主动投资好像势不两立， 我觉得这个说法有偏差， 量化投资并不是不去讲逻辑， 其实大部分策略都有很强的逻辑。 量化投资讲求纪律性， 也是主观想法的实现， 我一直很喜欢听主动投资者的想法。
还有人会问， 海外很多量化策略到了国内， 会不会水土不服？ 其实很多投资策略的逻辑， 并不是海内外的区别， 虽然市场可能不同， 但人的行为经常比较相似， 投资逻辑本身可能是一致的。
马俊： 有人以为量化投资每年40-50%没风险， 因为2014、2015年量化收益非常高， 大家的收益率期望也偏高。
其实量化应该是把回撤控制在合理水平。 收益看年份，也要区分策略， 客户需求不同，风险杠杆压的不一样。 混合型策略的预期收益率， 费后均值应该在年化10%左右 下限6%、上限20%是合理水平。 －剑辉说－
去年四季度以来，国内量化投资在持续达半年、且较大幅度回撤的情形下引发一些质疑，但我认为，这正体现了市场自身的“聪明”，及时修正了投资者的过热预期。洗尽铅华后，国内的量化投资有望在更加健康、稳定、持续的环境下进一步发展。
（股票）量化阿尔法策略整体遭遇痛苦经历，源于股市的深层次修复，诸如市场的低波动及严重分化，因此使得在现有对冲工具下提炼出阿尔法的难度显著加大（这阶段实际上是做空个股的蜜月期，无奈无法执行）。
但多方位检验显示，阿尔法模型并未失效，当前（股票）量化阿尔法策略回撤幅度和时间长度均已比较充分，基础市场个股分化继续加剧的可能性也已不大，（股票）量化阿尔法策略大概率走过了黎明前最黑暗的时期。当然，快速复苏与否尚待观察。
量化CTA策略则是在基础商品市场短期快速冲高、波动率大幅放大后发生的，且不同策略间表现出较强的分化，更多是市场的浅层次修复，因此复苏可能更快，从其业绩表现上看，6月份以来量化CTA策略压力整体已经消化。
附人物介绍：
艾方资产蒋锴 2004年美国塔夫茨大学计算机科学硕士毕业；2004年至2008年，先后在韦氏资产管理公司（对冲基金）和德意志银行自营部（纽约）担任投资经理；2008年回国参与组建东方证券另类投资业务；2012年3月创办艾方资产，任总裁兼投资总监。
雁丰投资刘炎 2006年美国埃默里大学计量金融学博士毕业；在海外机构担任基金经理期间，管理规模高峰期23亿美元；2013年太太刘婕回国创办雁丰，刘炎现任投资总监。
双隆投资马俊 英国剑桥数学学士，金融学硕士，计量经济学博士；2013年加入双隆，历任金融工程师、研发总监、总经理，目前负责双隆投资总体运营决策。 公开资料称，马俊累计管理过百余个私募产品，资金规模超百亿。
附名词解释：
CTA策略（Commodity Trading Advisor）：也称作管理期货策略，是指对商品等投资标的走势做出预判，通过期货、期权等衍生品进行做多、做空或多空双向的投资操作，获取来自于股票、债券等资产类之外的投资回报。
阿尔法策略（即α策略）：指在做多一批股票的同时，做空指数期货，在回避系统性风险，取得超越市场指数的阿尔法收益（即个股收益与大盘指数收益的差值）。
多策略：是指一个产品是由多个（量化）策略组合而成的，比如，一个多策略产品可能是由阿尔法策略、套利策略、择时策略等几个策略按照一定的权重配比组合而成的。
私募研究大咖张剑辉 将一线投资人小范围聚一起， 闭门喝茶、聊天、吹牛皮， 轻松愉悦的下午茶里，投资思想碰撞。 每月一期，这是第三期！ |
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