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文 | 君临团队 本月首都开大会，各路媒体受命盘点五年来的成绩，真是满天星斗，数也数不过来啊。 中国桥、中国路、中国车、中国港、中国网、中国芯，一个个奇迹般的工程，托起中华民族伟大复兴的中国梦…… 咦，好像漏了一些什么？ 机床，称为机器之母，是装备制造业的基础，好像在盘点名单里被有意无意的忽略了呢。 就像一讲到工业机器人都会由沈阳新松上台领奖一样，一讲到机床，领奖台上站着的通常都是沈阳机床，哦，对了，如今叫ST沈机（000410）。 自2012年以来，沈机已经连续5年扣非净利为亏损状态，去年亏了14亿，今年上半年亏了5亿。 这成绩，确实没办法拿出手。 亏损的原因也很简单，作为中低档机床的龙头，下游客户主要是钢铁、机械等行业，大家都在去产能，日子不好过，上游的机床需求自然低迷。 但是，我们不是在搞产业升级吗，为啥就不去开拓高端市场呢？ 不是不想，是能力不济啊，沈机的数控系统都是采购发那科的，自己的研发投入又只有营业收入的4.37%，明显不受重视。 这种情况下，你拿什么来进军高端呢？ 其实，不止是沈阳机床，中国的传统机床公司几乎都在近年遭遇了困境，不是业绩亏损，就是徘徊在盈亏平衡的边缘，前途渺茫。 如图，下面是机床板块主要上市公司业绩表现：  咦，万马齐喑里，竟有两三匹黑马跑了出来！ 带头的三家公司，第三的南兴装备，第一的弘亚数控，营收规模虽然不大，但是利润增速快啊！ 南兴装备，2016年利润0.66亿元，同比增长32.43%； 弘亚数控，更了得，2016年利润1.55亿元，同比增长74.01%。 到了今年上半年，增速进一步加快，南兴利润5346万元，同比增长77.22%；弘亚利润1.23亿元，同比增长92.2%！ 这业绩猛的，简直要让传统机床公司们羡慕嫉妒恨啊。 1 南兴与弘亚，是做木工机械的，跟沈机的金属切削机床不太一样。 虽然一个是木工，一个是金属加工，但他们服务的下游客户，从渊源来说，都是属于一个大类的。 房地产行业。 金属加工的下游，是钢铁、重工机械，为房地产基建挥洒汗水；木工机械的下游，家具行业，又何尝不是房地产产业链的一份子？ 凭什么那边厢，凄凄惨惨戚戚，这边厢却红红火火，加班加点的挣大钱？ 是的，房地产渗透率从零到50%的第一个阶段，确实已经过去了，这就是为什么服务于基建的金属机床不景气的原因。 家居行业其实也是一样的，传统的实木家居并不见得有多好卖，好卖的其实只是其中的板式家具。 这是一场结构性需求转移带来的投资机会！  资料来源：广发证券 分界点在2008年。 2008年之前，实木家具和板式家具的需求量一直在伯仲之间，谁也不服谁。 但在2008年之后，板式家具扶摇直上，远远甩开了实木家具，成为中国家居市场的龙头老大。 究竟发生了什么事？ 消费升级，正是这我们已经听得耳朵都起茧了的四个字。 或许你会说，实木家具看起来更高档，更气派啊，不是应该比板式家具更有前途吗？ 事实上，实木家具和板式家具早已出现在市场多年，各有优缺点，板式家具之所以能够跑出来，关键还是其可定制的设计感，满足了新一代年轻人的个性化需求。  定制家具有多火？ 看看今年这行业密集的上市节奏就知道了。 再对比一下上市公司中，几个定制化家具和成品家具的营收情况，我们就知道什么是大势所趋了。  定制化家具企业营业收入（单位：亿元）  成品家具企业营收增速（单位：亿元） 看到了吗？ 这几年，定制家具和成品家具行业，简直就是冰火两重天啊。 其实，在欧洲，定制家具的渗透率已经达到了70%-80%，而我国的渗透率还只有20%-30%，这里面的升级机会还大着呢。 2 虽然说，定制家具风景这边独好，各大品牌加班加点的开工生产，但是做投资的，我们都明白一个道理，越是上游杠杆效应越大。 下游市场虽大，抢食者也多，各家品牌群殴，彼此竞争力的差异主要在营销和市场反应能力，谁能够笑到最后，还真是一场难解的谜题。 上游就不同了，市场小，竞争者也少，一来毛利率更高，二来确定性也要强得多。 更重要的是，上游的竞争，往往由技术创新能力决定，很容易就形成马太效应，强者越强，投资的收益率要高得多。 这正是做木工机械的南兴与弘亚，业绩如此猛的关键。 还有一点不能忽略的是，别看今年这个产业链里的公司普遍都已经出现了一轮蓬勃的涨势，但从产业发展的角度来看，其实仍然只是起步期。 目前，我国板式家具行业CR5仅为15%，市场仍是混沌初开的分散状态，而美国CR5高达50%，欧洲35%，显然还有极漫长的成长空间。 上游的木工机械更甚，2016年，弘亚数控和南兴装备国内市占率大概各占2%！ 这是一个什么状态？ 也就是说，即使两家龙头公司以每年翻番的速度成长，也要翻好多年才能达到合计50%的垄断阶段呢。 以全球市场为例子，2016年德国的豪迈（Homag）、依玛（IMA），意大利的比亚斯（Biesse）、SCM占据了国际木工机械市场61%的市场份额。  2016年国际木工机械市场竞争格局 资料来源：Durr公告 欧美前辈的例子告诉我们，木工机械是一个可能最终由几家龙头垄断的行业，而我们的龙头南兴与弘亚，都只有极为微小的一点占有率，刚刚从成千上万家作坊式公司里跑了出来。 他们的分散程度，比下游的家具制造商要更甚，换言之，他们有着更高的成长天花板。 随着定制家具公司们一家接着一家的上市，筹了钱四处跑马圈地，买设备，买更多的设备来扩大生产，就成为了一个必然的选择。  数据来源：广发证券 3 报告，我有个疑问： “既然欧洲木工机械四大巨头已经垄断了高端，局势会不会跟金属机床、工业机器人行业一样，被海外四大家族压制着，严重打压了成长的空间呢？” 老实说，海外巨头和本土龙头之间的差距，确实很大。 2016年德国的豪迈全球收入83.31亿元，意大利的比亚斯收入47.62亿元，而南兴与弘亚的同期收入都只有5亿元出头，两者之间差了10倍之远。 技术底蕴的差距可以想象。 但有趣的是，查询我国木工机械的进出口情况，2011年出现了一个分水岭。 此前，进口和出口的金额是差不太多的，有来有往；此后，进口额逐年萎缩，出口额节节攀升。 到2014年的时候，出口额与进口额之间已出现接近4倍的差距！  数据来源：中国海关信息网 |
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