郑糖主力基差分布规律研究2010年09月16日 作者：中期研究院 吴媛瑾 [2010年郑商所有奖征文] 基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格之间的价差。基差=现货价格-期货价格。基差的变化受制于持仓费用。最终因现货价格和期货价格的趋同性。基差的决定因素主要是市场上商品的供求关系。特别是农产品的基差，除受一般供求因素的影响外，还在很大程度上受季节性因素的左右。基差是衡量期货价格与现货价格之间关系的重要指标。基差是套期保值成功与否的基础。基差对于期现套利交易，也是十分重要。 一、 郑糖基差的季节性规律 图1：白糖主力合约基差总体分布
资料来源：Bloomberg、中期研究院 从图1按照榨季来看，2006/2007榨季是基差走势较强，且大多为正值，长期处于反向市场。2007/2008，2008/2009这两个榨季的白糖主力合约与南宁现货的基差均为负值，长期处于正向市场。2009/2010此榨季的基差则是从2009年3月初开始基差由负变正，基差逐步走强，一直到8月下旬开始基差逐步走弱。2008年、2009年价格的异常变动变动使得主力合约的基差的绝对值，连续两年处于一个历史的高位。 图2：白糖主力合约基差季节性分布图
资料来源：Bloomberg、中期研究院 从图1按照榨季来看，2006/2007榨季是基差走势较强，且大多为正值，长期处于反向市场。2007/2008，2008/2009这两个榨季的白糖主力合约与南宁现货的基差均为负值，长期处于正向市场。2009/2010此榨季的基差则是从2009年3月初开始基差由负变正，基差逐步走强，一直到8月下旬开始基差逐步走弱。 2006/2007榨季整体食糖基差长期居于正值现货价格长期高于期货价格，而且在2006年10月之后，仍旧长期保持较大基差的局面。2007年整体郑糖期货价格按照季节性规律窄幅变动，整体处于4000元下方。2007年的基差变动幅度也较2006年、2008年有所减小。 2007/2008，2008/2009这两个榨季的白糖主力合约与南宁现货的基差均为负值。是由于这两个榨季基本是属于正常市场，期货价格高于现货价格。2008年2月份的暴涨行情和3月份的急跌行情，使得期现货基差从2月份开始快速走弱，一度曾接近-1100。 2009年7月份的震荡走势，紧接着8月在外糖走势强劲背景支撑下，西宁糖会打消放储疑虑，还表示出对未来缺口预期担忧，给出偏紧信号，使得郑糖一月快速飙涨，使得也使得期现基差在1月内，快速变化向历史基差的最低点移动。 季节规律总结： 近四年的历史数据看，糖价基差从２到３月多为负极值，然后期食糖现价趋同、基差逐步缩小；但是到了9、10月，白糖的主力合约早已经转为新榨季的合约，老糖价格因加大销售走低，而市场资金又炒作新榨季合约，所以郑糖期价远远高于食糖现价、基差开始向负极值移动。 图3：郑糖基差历史数据频数分布图及正态性检验
资料来源：富远行情、SPSS17.0、中期研究院 本文研究的的时间跨度为2006 年1 月10 日至2010年9月8日。郑糖主力合约数据选用富远行情软件中的郑糖主力连续合约数据。现货数据选取每天的广西南宁一级白砂糖的现货价格。按照上述方法共产生1065对郑糖期货和南宁白糖现货价格以及基差日数据，本文所有计算均在SPSS17.0 统计软件中进行。 通过图表我们可以发现，郑糖主力合约价格和广西南宁一级白砂糖现货价格之间走势非常相似，经过计算两者的相关系数为0.8720，因为所选取的是主力合约，一般情况来说主力合约要比现货提前6-9个月的时间，所以相关系数所得结论会那现货与近月的主力合约的相关系数比较来看会略微偏低。我们选取的是主力合约而非，近月主力合约，是因为，近月主力合约由于临近交割虽然和现货的相关性极大，但是流动性却没有主力合约好。 对基差进行统计描述，发现在样本期间内，基差均值为-135.99 元/吨，最大值为1007 元/吨，最小值为-1050 元/吨，标准偏差为365.452。均值-135.99处的95%置信区间的上限为-114.02，下限为-157.96。 从白糖期货上市至2010年9月8日的基差数据统计分析得出，所选取的郑糖基差是按照-135.99为对称轴正偏态分布的。从正态性检验的数据可以得出，所选取郑糖基差97.7%的数据符合此结论，且模型极显著，误差项趋近于零。为了更清楚的了解郑糖基差的分布区间，我们做出其区间分布表。  基差分布规律总结及应用： 通过我们基差的分布特征数据及其分布区间表分析得出，郑糖基差小于-640，大于390属于一个小概率事件，出现一个基差回归从-350到100的一个宽幅区间的大概率事件。分析结果显示，若是白糖主力合约与南宁现货的基差在[-640,390]以外的范围内的话，肯定会有基差逐步回归的趋势，便出现了套利的机会。我们也可以依据当时的行情与稽查所处的位置和季节性的规律综合起来判断，基差未来的走势。这对现货企业进入期货市场进行套期保值、期转现商定基差交易非常有利，同样当基差出现超过正常值波动时，对于那些有现货渠道的投资者也将是一个非常好的投资机会。因此企业在进行套期保值过程中可以根据自己的入场时的基差结合近期合约的基差进行综合分析，从而正确评估在套期保值过程中所面临的风险，从而做好在套期保值过程中的资金管理，进而能够有效的规避风险。 作者观点不代表和讯网立场 |
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