券商信托行业板块基础资料整理（V3

              2017年09月29日：第三版

说明：本资料为信息类作品，主要对行业板块的基础知识、信息、数据等资料长期跟踪，进行动态性、系统性的整理。

1 基础知识和概念

1.1 券商股是证券公司上市后在市场上交易的股票，也就是证券公司自己的股票。比如中信证券。券商概念一般有三类：一是直接的券商股，如中信证券、宏源证券等。二是控股券商的个股，如陕国投、爱建股份等。三是参股券商的个股，如辽宁成大、通程控股等。

1.2 券商板块的盈利模式。券商的盈利模式非常简单，主要收入来源是佣金收入，券商的收益水平和股市的活跃度有很高的关联度，是一个靠天吃饭的行业，熊市时交易的资金量少，收益也就低；牛市时交易的资金量成倍增加，收益自然也就高。券商的盈利模式正在通过创新正在趋向于多元化：资本中介型业务、融资融券、股票质押回购、约定式购回，投资与资金管理等业务收入占比正不断上升。

1.3 券商板块是沪深300指数中的重要成份板块。

1.4券商类股票的特点

1）相对于其他行业来说，券商股的业绩与股票市场的走势高度相关。只要市场翻转，券商股的业绩急剧提高，券商股必然大涨。券商股的贝塔值高、弹性大，在市场翻转时，股价一般会跑赢大盘。在行业或个股选择困难的情况下，券商股因为具备类似指数基金的通用性，并且弹性大，往往成为投资者的首选。

 

2）市场上升周期券商股的活跃周期。大致上会经历四个阶段：大券商—＞中小券商—＞补涨券商—＞参股券商。即：市场复苏期投资于安全边际较高的大券商；市场上升趋势确立时投资于弹性较高的中小券商；市场加速上升期券商股将加速补涨；市场全面上升期参股券商将全面爆发。

1.5券商股的内在价值来源于国家融资体系升级和我国资本市场的完善和壮大。“十三五”规划明确提出“提升直接融资占比”，直接融资的崛起必将伴随着证券行业的发展和壮大。

1.6 行业按规模划分情况。可以划分为大券商和中小券商。大券商主要业务结构多元化、均衡化，能够有效对冲市场波动对业绩的冲击。

主要包括：中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、广发证券、中国银河等。

中小券商整体业务结构偏向经纪及自营传统板块，部分中小型券商因采取创新+转型发展策略而表现抢眼。

1.7 经过近几年监管强制的增资扩股，国内券商资产规模也随之增强。中证协数据显示，截至今年上半年期末，资产规模达1000亿元的证券公司达16家，分别为中信证券、海通证券、国泰君安证券、广发证券、华泰证券、申万宏源、招商证券、中国银河证券、东方证券、中信建投证券、国信证券、光大证券、兴业证券、方正证券、中金公司和长江证券.

 

 

2 行业总体情况

2.1 行业有关数据统计

1）根据 2016 年年报，上市券商实现营业收入 2606 亿元，同比下降 39.9%， 实现归属于母公司股东的净利润为 882 亿元，同比下降 49.8%，业绩符合预期。 2016 年上市券商各项业务收入均有不同程度下滑，仅投行业务收入实现正增长。

2）中国证券业协会数据显示，从2012年到2016年，券商行业总体营收增长153.33%，总体净利增长274.87%。在各项主要业务中，代理买卖证券业务收入累计增长108.89%，增速仅略高于证券投资收益。这意味着，经纪业务和自营业务这两项券商传统的主要收入来源在过去5年间已经不再是行业主要增长点。

　　与此同时，资管业务收入和息差收入作为两项反映券商资本中介能力的业务指标，过去5年累计增幅分别达1007.85%及625.845%。在投行业务领域，券商证券承销与保荐业务收入累计增幅达193.05%，财务顾问业务收入累计增幅达362.29%，均高于总体营收增幅。

　　另一方面，券商各项业务对于营收的贡献比例趋于均衡，逐渐摆脱了“看天吃饭”的被动局面。经纪业务营收占比从最高的47.68%下降到32.1%，承销保荐业务收入及财务顾问业务收入合计占比在2016年达到20.85%，资管业务收入占比达到9.04%。如将统计范围收缩到行业排名普遍靠前的上市券商，多元化经营的格局更为明显。

3）中国证券业协会日前发布2017年上半年行业营收数据显示，129家券商合计实现营收1437亿元，同比下降8.5%；合计实现净利润553亿元，同比下降11.6%。2017年半年报27家可比上市券商合计实现营收1208亿元，同比下降0.29%，实现归母净利润402.22亿元，同比下降7.76%。上市券商的业绩要好于行业平均。从券商公布的业绩来看，上市券商业绩好于预期，部分券商的投资收益和海外业务成为营收亮点。

    上半年营业收入排名上营业收入最多的是中信证券，达82.01亿元，紧随其后的是国泰君安证券和华泰证券，母公司上半年营收分别为81.41亿元、72.39亿元。

4）2017年上市券商半年报中，直投业务可圈可点的券商屈指可数。最为典型的代表当属海通证券。半年报显示，2017年上半年，海通直投业务实现利润总额11.97亿元，利润占比20.6%。

5）2017年上半年末，证券公司净资产为1.75万亿元，较2016年末增加1065亿元，增幅为6.48%。主要为实收资本及资本公积有所提升。此外，上半年盈利也增加了净资产。

6）中证协统计，截至6月末，国泰君安证券的客户资金余额规模位居行业首位，高达628.7亿元，紧随其后的是广发证券和华泰证券，客户资金余额规模分别为622.96亿元、616.79亿元。

2.2 券商行业的监管情况

1）2017年5月证监会先后约谈多家大型证券公司，明确要求清理资金池类债券产品。不仅如此，2017年以来，证监会已经给出37份行政处罚决定书。在广发证券看来，应理性看待资金池监管，券商股估值已处于历史底部。目前市场对政策端预期过于悲观，下一阶段对悲观预期的修复将成为板块催化剂，当前板块仍处于历史底部区域。

2）平安证券指出，监管的趋严和对风控合规的不断规范为行业一直以来监管的主要趋势，打击违法违规行为、执行退市制度、严控风险等，将会使得市场更加健康发展，同时继续鼓励券商业务创新、加大资本市场的开放程度也会使行业继续享受政策红利。2017年严格监管仍然会成为政策的基调贯穿全年，包括打击违法违规行为、执行退市制度、严控风险等，在2017年将会继续延续。

3）广发证券分析师认为，自2016年上半年开始，证券行业监管环境由鼓励创新转换到强化监管。2016年以“控风险”为前提的监管政策相继落地，对券商全面风险管理、资管、并购重组、直投、另类投资等多领域加强风险控制和监管力度。2017年，监管环境趋于稳定，严监管已成为行业常态。券商作为业务模式较为规范、监管相对严格的金融子行业，已经历了近一年半的严监管治理，各业务风险释放已较为充分。

2.3 2015年至今，已有14家证券公司通过IPO或并购重组方式登陆资本市场；前赴后继的上市浪潮远未结束，目前IPO排队家数有9家，辅导期有8家，还有劵商正谋求曲线上市。

相比十年前的上市潮，如今券商享有政策鼓励的宏观环境，但也同时面临行业新形势：创新业务的挑战、监管对风控的新要求，这无不对“净资本”提出更大的考验。

2.4 今年以来，在A股整体向好的大背景下，券商股成了为数不多的滞涨板块。9月20日收盘，上证指数收于3366点，上涨0.27%，今年以来的涨幅达到了8.45%。而衡量券商板块整体走势的中证全指证券公司指数(399975.SZ)涨幅仅有3.22%。

 

3 有关政策和发展规划情况

3.1 2016年7月，证监会颁布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行办法》，明确了对结构化资管计划杠杆倍数的限制，同时也限制不得开展具有“资金池”性质的私募资管业务。大集合类资金池产品被视为此次自查整改压力更大的一类产品。证监会发言人表示，对大集合类资金池产品开展的监管，是对前期要求的延续，并非新增要求。证监会将继续督促相关机构符合要求，平稳有序地推进工作。

3.2 中国证监会9月份发布《证券公司投资银行类业务内部控制指引》(征求意见稿)，并拟于2018年1月1日起实施。中信证券投资银行管理委员会主任马尧12日在接受中国证券报记者采访时表示，投资银行业务是证券公司重要的核心业务，完善投行业务内控体系，从制度建设上防范操作风险等各类风险，有利于提高行业投行业务整体执业水平，促进证券公司提高服务实体经济能力。《指引》的推出，符合全国金融工作会议提出的“服务实体经济、防控金融风险”的总体要求，也是“依法、从严、全面”监管理念具体的制度建设措施，对于国内资本市场和证券行业的健康发展都是必要和及时的。

 

4 上市企业有关数据统计

4.1上市企业共32家。其中沪市21家，深主板6家，中小板5家。

4.2 龙头企业：中信证券，近期总市值2204亿。

4.3 按市值排序前五名分别为（2017年9月29日）：中信证券2204亿，国泰君安1885亿，海通证券1700亿，华泰证券1620亿，中国银河1585亿。

4.4 按市盈率排序前五名分别为（2017年9月29日）：安信信托19.00倍，国泰君安19.15倍，海通证券21.13倍，中信证券21.26倍，国投安信23.52倍。

4.5 入选各指数成分股情况

1）沪深300指数29家。

2)上证180指数18家。

3)上证50指数10家。

4）中证100指数16家。

5)深证100指数10家。

 

5 机构投资近期观点择选

1）长城证券表示，主要有三条选股思路：业绩优良、业务结构均衡化、多元化的龙头券商。重点推荐，华泰证券、国泰君安、东方证券、广发证券、海通证券。

2）渤海证券：当前大券商PB处在历史中枢，伴随行业集中度提升、转型结果逐步显现。看好大券商向上空间。看好两条投资主线：一是风控好、估值低、专业能力强的大型券商，建议关注华泰证券(601688)，理由是互联网经纪业务、转型财富管理较为彻底，投行产业链服务能力强，AssetMark并表加速平衡等。二是看好弹性大，事件驱动型的中小型券商，建议关注兴业证券(601377)以及国元证券(000728)等。

3）国开证券：建议关注资本实力雄厚、评级较高、综合实力强的大型券商，包括海通证券、广发证券、国泰君安、中信证券等。

4）平安证券分析认为，券商股目前估值依然较低，存在一定安全边际，且在大盘回升时弹性较好。8月上市券商的业绩整体稳定，交易活跃度持续回升，两融业务稳步增长，市场环境不断改善，同时券商股也获得了证金公司的大幅增持，维持行业“强于大市”的评级，建议关注以下几类公司：1、业绩表现较好、估值较低的大型券商，如中信证券、广发证券、华泰证券；2、弹性较好的如国元证券、西部证券、山西证券、东方证券。

 

6 主要公司优势和特点

1）海通证券：主要看点是坚定推进国际化战略，海外业务营收已占到公司近20%。

2）华泰证券：主要看点加大转型力度，持续推进传统零售经纪向财富管理转型；以投行为龙头，协同发展资管、研究与销售交易等业务；稳步推进国际化战略。

3）广发证券：经纪业务向智能投顾和财富管理的转型成效会逐步显现，IPO储备数量领先行业，集合资管龙头地位牢固。

4）中国银河：推进形成了以大交易领先为核心，以资产管理业务与投行业务为两翼，回归A股后融资能力增强。

5）兴业证券：第二个五年战略引领下的发展前景，夯实投行业务优势，主动型管理将持续发力。

6）东兴证券：拥有大股东东方资产优势资源优势，在投行业务及资管全产业链业务突破可期。

7）东吴证券：将持续受益长三角区域优势，累积优质客户，发力全方位全产业链服务，公司金融科技在传统经纪业务的应用，进一步夯实以产业链整合的投行业务基础，资管业务主动转型突破。

8）中原证券：将持续受益河南金融改革红利，打造成以证券础，跨四板市场、保险业务和其它金融业态在内的现代国际大型金融控股集团，并充分发挥AH股优势，打造“六位一体”全产业链核心竞争力。

9）国金证券：其民营基因公司将在互联网金融业务、投行业务、资管业务上不断推进。