乱炖三季报（上）

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书归正传。

三季报信息量不大，一般不会有什么重大信息值得表述。除了茅台已经在周六发表了《李保芳的小算盘及茅台重估》一文之外，其他的持股公司，今天一锅乱炖了。

 

借着茅台开头，就先说酒吧！

洋河，作为中小板企业，按照规定业绩是需要提前预告的，所以半年报就已经有三季度业绩增长10~20%之间的预告了，报表披露15%增长，中规中矩。第三季度同比增长20%，有加速迹象。

洋河，省内王者，根据地扎实。省外重复根据地深耕经验，具有引导渠道把握市场的能力和经验。啃硬骨头出来的团队，和股东利益捆绑的团队，值得信赖。相比享惯福的五粮液老窖团队，我更信赖小洋在深度全国化过程里的攻坚能力。

 

当前海天稳，梦飞升。三季报已经预告了全年业绩64~70亿之间，对应当前1700亿市值，约25倍左右的估值，基本合理阶段，持有。相对于三季报多家从30%+到70%+的增长，市场用抛售表达了其难以预测的小性子。估摸着过几天，情绪稳定了，就没什么大碍了。

图片来自云酒头条 

再说古井贡B。

在目前营收最大的前六大白酒上市公司茅五洋老古汾里，真正的全国性的酒企也就只有茅台五粮液和老窖。洋河只能算半个，还没有真正走向全国——洋河营收远超老窖，只是因为在有限的几块地面扎的比较深而已。

洋河、古井贡和汾酒三家，是最有希望从地方走向全国，在消费升级以及行业集中的浪潮中完成扩张的。其中清香型白酒的消费群体我吃不太准，加上汾酒的企业价格设置以及大本营山西的经济形势，老唐都不太看好，所以没怎么关注。

古井贡有“贡”为名，有曹操家乡加持，有中国八大名酒之一的历史底蕴，有以梁金辉为首的管理团队，有投入高额销售费用扩张的习惯，有在白酒诸强林立的安徽省内厮杀出来的经验（白酒营销界有口诀云：东不入皖，西不入川），其主流产品集中在100~300元价格带，和茅五洋老的未来看点不同，目标人群不同。

我个人比较看好它在消费升级需求下的全国化之路。但这不是古井的最大优势，古井最大的优势是：有B股，而且便宜近一半。老唐是今年6月中旬买入的古井贡B，买入价格大约是31港币左右（书房有分享），折合人民币不到26.5元，相比当时的古井贡A股50元左右的价格，近于对折。

即便通过四五个月的爬升，当前古井贡B价格为44港币左右，折合人民币不到37.5元，相对于当下古井贡A股73元的价格，依然是对折。憧憬古井的全国化前景，当前市值不到190亿（按照古井贡B股价计算），依然处于偏低估位置。若要说不确定性，可能主要也就看对湖北黄鹤楼酒的收购后的整合情况如何了。

 

第一持股行业白酒说完了，说说第二大持股行业银行。

其实我很少直接说具体银行，为啥呢？银行业财报术语复杂，对于绝大多数没有读过《手把手教你读财报2》的朋友来说，说一堆拨备、拨备覆盖率、拨贷比、当年计提、坏账率、不良贷款率、净息差、净利差、非息收入、核心资本充足率、二级资本充足率、扩表、缩表、同业资产……，跟天书一样，除了引发一堆询问这个是啥意思，那个是啥意义，你是不是zhuangbility等等的反应之外，没什么用处。

而如果读过《手2》的朋友，应该都知道，老唐在224页直接写了“2016-2017银行股价大概率上涨”的判断，并在230页干脆就给出了代码：

还聊什么呢？

其实还可以说一件郁闷的事情，让大家开心一下：在我写完《手2》的时候，真动过心思，想把正处于管理层动荡的民生银行H股，换成《手2》主角工商银行的H股。后来又有点犹豫，怕担上卖书鼓吹读者抬轿的嫌疑，就忍了。如果当时换了，今年就是左招行右工商，前腾讯后海康，茅台挂在正中央，人挡砍人，妖挡斩妖的格局！唉，就这样，失去了一次冒充股神的良机，哭死……

当前，简单的说，招商银行仍然一切均好，不良率连续下降，已经可以有拨备反哺利润的腾挪空间了。而招商H股价仍然低于招商A股约7%。我可能会在招商H股价超过招商A股5%~10%的时候动手搬砖，如果没有，就继续傻坐。对于银行，最简单的估值就是市净率估值，招商银行的品牌和管理，足够我给予一定的溢价，看高到近2倍市净率位置。

 

民生的三季报，显示情况也在好转中，新不良生成率下降，逾期贷款率降低。虽然还是比招商差不少，仍处于砍同业、缩规模的阵痛中。但由于当前H股股价仅仅7.55港币，折合人民币6.42元，相对于每股净资产9.89而言，是打65折促销——招商H股1.46倍市净率，招商A股1.56倍市净率。依然是手2里的观点，我认为市场恐慌过度，民生股价必将修复到至少115%净资产以上位置，但时间无法预测。

 

接着说国投电力。

持有国投的核心在于，你认为今年不赚钱，甚至明年还不赚钱的火电厂，到底是包袱还是资产？如果认为短期亏损的火电厂，会拖累每股收益，是股价的包袱，那么持有国投不如持有川投。如果认为今日亏损的火电厂是资产，今天亏的都会在未来补偿回来的，那么持有国投优于川投。简单的说，国投就是一个水电兜底，赠送火电看涨期权的权益组合。

对于两投而言，当前潜在利好有：①煤电联动，上调标杆电价，减少火电亏损的同时，增加水电盈利。这个是公开政策，只要发改委不耍赖，2018年元旦，标杆电价就应该上调，由此将给国投带来水电和火电两大板块盈利的同时增加；

②2017年10月19日，发改委和能源局联合发出《国家发展改革委 国家能源局关于促进西南地区水电消纳的通知》，推出11条政策，力争“十三五”后期川滇两省不再新增弃水问题，要在“十三五”期间新增四川送电能力2000万千瓦以上、新增云南送电能力1300万千瓦以上，确保水电送出通道需求。这是长期利好，消纳是水电的关键，多卖的每一度电，都几乎是纯利润；

③国家能源局9月份推出征求意见稿，准备延续2017年到期的大水电增值税退税政策，对国投而言，100万千瓦以下的电站，增值税税率由17%降为 13%。 100 万千瓦以上的电站，增值税实际税负超过 12%的部分即征即退政策再延续三年到2020年底。该政策若能通过，也会增加国投未来三年的净利润。