白酒行业年报观察：什么公司值得买？

本公众号2019年2月成立，到2019年11月初，发表了第一篇白酒行业财务报告深度解读文章，随后，历经一年半时间，系列文章持续更新，至今已经达到四篇。

本系列文章有三大特点：

第一，数据全面汇总更新，方便专业投资者查找。文章开始的四张图将白酒企业最核心的财务数据梳理展示，无需阅读繁杂的财报，仅仅看四张图，白酒行业公司的经营状况一览无余。

第二，分析框架严谨，授人以渔。图表和文章下面的选股推导过程，其实就是在手把手带你研究白酒行业，多研究本文，你就明白张坤选白酒股的逻辑和方法（和我用的方法相同，毕竟我们都是机构投资者，方法论都是一样的）。

第三，分享的组合相比行业平均，超额收益较高。基本上把季度涨幅前五的3-4只个股全部囊括），不仅有渔，而且有鱼。

今天的文章开始前，我先梳理一下去年三篇系列文章的文末选股组合表现情况：

2020年年初的年报和一季报解读文章中，我成功发掘区间涨幅第二名（102%）的白酒黑马：古井贡酒。精心制作的白酒股推荐组合：古井贡酒、山西汾酒和五粮液，涨幅全部进入白酒行业前五。当然，涨幅第一的酒鬼酒，考虑到其历史上管理层不诚信的劣迹，主动排除。

原文链接：白酒行业年报观察：为什么古井贡酒最值得买？

2020年中报解读文章，在考虑到白酒行业整体涨幅较大，我一再强调，白酒行业需要注意估值较高的风险，同时，遴选出的山西汾酒（16%）、泸州老窖（15%）和舍得酒业（15%）（虽然因为实际控制人问题被ST，但是依然取得超高的区间正收益，主要原因是还是基本面好，白酒动销能力强，这也是我精选它的核心原因），再次成为区间涨幅第二名、第三名和第四名的白酒企业。在白酒全行业指数整体下跌的情况下，组合取得平均超过15%的正收益，表现依然令人惊喜。

原文链接：白酒行业中报观察：什么公司值得买？

2020年末的三季报解读文章，选股表现堪称最佳，不少粉丝因为这篇文章赚的盆满钵满，在后台大额赞赏且留言感谢。这次选股组合将区间涨幅排名前四的白酒企业全部囊括（2020年10月30日-2021年2月18日），老白干酒（214%）、酒鬼酒（147%）、山西汾酒（128%）和泸州老窖（110%）。

原文链接：白酒行业三季报观察：什么公司值得买？

行业表现强劲，选出涨幅最大的个股，行业表现一般甚至整体下跌，选出的个股依然可以取得正收益，这才叫做专业！

无需多言，下面请您认真阅读，来自于专业人士的行业财报梳理和解读文章。

核心数据跟踪

核心数据分析

五一节前，我再次用wind将申万食品饮料行业白酒的17家上市公司的核心观测数据（营收、净利润、预收账款和经营性现金流净额）进行的整理分析，就是目前上面的四张图，图做的还算比较细，读者需要看详细数据，可以在上图查阅。

宏观鸟瞰

与2020年相比，2021年一季度行业依然维持较快幅度增长。高端白酒平均增速维持在20%左右，中端和低端白酒增速普遍在50%左右。行业景气度较高，活跃度较好，出现行业级别行情的可能性还是很大的。

白酒行业分档次剖析

01

高端白酒

受市场空间限制，高端白酒的整体增速继续放缓。

具体分公司来看：

贵州茅台：白酒一哥的业绩，真的是吓了我一跳。营收一如既往低增长，净利润也可以说是因为提前交税，但是预收账款和现金流双下滑，有点说不过去了。一哥还是那个一哥，格局还是那个格局，只求茅台可以稳住别浪，想超预期，难。

五粮液：中规中矩，业绩比茅台好点，也没好到哪去，算是难兄难弟吧。

泸州老窖：延续三季报观察的表现，高端白酒之光，我目前只看老窖了，净利润增速中规中矩，毕竟体量小高增速很正常，亮点在加速增长的营收和预收账款，未来可期。

02

次高端和中端白酒

相比沉闷的高端白酒，中端酒的整体表现较好，活力也是显而易见的。

具体分公司来看：

山西汾酒：中端白酒扛把子的一哥，一直是汾酒，如果从体量、品牌、市值和成长性，能打能抗，又稳又快，长短兼顾，营收净利都亮眼的，还是汾酒。

酒鬼酒：酒鬼酒的逆袭，真的是佩服，从st酒鬼到白酒超牛成长股，数据一如既往的优秀。

st舍得：最牛的白酒st股之一了，数据依然亮眼而劲爆，隐藏在st股中，堪称隐秘而伟大。

洋河股份：业绩公告后强势涨停，扣费净利润大幅增长，核心还是洋河梦之蓝M6+爆卖，但是，我依然对洋河未来的成长性还是有质疑的。

水井坊：去年三季报的文章中我提到，我担心水井坊业绩会爆发，果然，业绩出来了，各项财务指标持续转好，未来可期。

今世缘：总体评价：中规中矩。

古井贡酒：古井贡酒业绩表现非常奇怪，年报这么差，一季报这么好，研究了半天，发现它通过财务调整，把年报的业绩隐藏，一季报全部释放，所以，看起来不错，其实业绩很差，这一点从财报公布后，低开低走4分钟封死跌停板就可以略见一斑。

口子窖：业绩一如既往的差，不谈了。

03

低端白酒

行业依然维持超强劲复苏的态势，这一点从四大低端酒除了老白干酒以外，其他三个净利润增速均超过50%就可以看出。

具体分公司来看：

顺鑫农业：天天苦口婆心说顺鑫农业不给力，顺鑫农业会暴雷，不知道多少人听进去了，2020年年报净利润-46%增长，这种数据，还不算差，什么叫差呢？再次提醒，从最新的财报数据来看，顺鑫农业依然没见到拐点，谨慎。

老白干酒：年报和一季报真的利润表真的是辣眼睛，主要与河北疫情有关，这没办法，但是利润表背后隐藏的东西还是很有看点的，我不悲观。

迎驾贡酒：经营数据持续改善，今年一季度预收创下历史上一季度新高，还不错。

金种子酒：数据还不错，但是，预收账款增加的同时，经营性现金流下滑，这个现象有点怪。

结论和配置建议

从全行业角度来看，白酒行业维持着超高的景气度，行业盈利能力加速提升，依然有可能会持续获得超额收益。

鉴于不同档次的白酒商业模式并不相同，因此，在白酒行业，绝大多数时间，赛道是优于业绩的，优质赛道拥有想象空间远高于非优质赛道的。根据历史、现在和未来的业绩预期，结合最新的财务表现和白酒品牌的档次，我认为如果做一个下个季度的白酒行业组合，组合中最值得配置的股票将包括：泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒和老白干酒。如果你还想加入两个备选品种，st舍得、水井坊和迎驾贡酒，三选二即可。