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01 “别人笑我太疯癫，我笑他人看不穿。“ 当民生银行被大众视为一颗弃子，股价长时间萎靡不振时，我却觉得它深藏功与名。 经过一天时间的研究，在这重点捋一下民生银行中报和三季报的信息。通过这两份报告的对比和联系，我认为它有价值可以挖掘。 至于民生银行的性骚扰旧闻，投资者看看热闹就行了，不值一提。 当然从行为金融学的角度来说，负面的能牵动情绪的都有可能是短期影响股价的因素，毕竟人是有非理性的部分，传导到投资上就是非理性的操作。 那这里作为价值投资者，我们就从实打实的影响因素上来研究。 整体上来说，三季报和中报的资产规模、息差、不良率都差强人意，但是净利润和ROE则小幅上升。 那它的价值到底在哪里呢？我认为是这两个点：调结构、降成本！ 这个就要考验从众多琐碎而又互相关联的信息中洞察细节的能力了。 02 中报整体上透露的三个信息： 1）2017年上半年民生银行营收为705亿元，同比下降9.5%，降幅较1季度的-9.7%收窄了0.2个百分点；民生银行总资产规模为5.77万亿元，比上半年下降0.13万亿元，降幅为2.18%。 2）不良率1.69%，季度环比上升1bp。 3）相较于上面三个数据的“恶化”，，民生银行实现归属于母公司股东的净利润则同比上涨。实现归属于母公司股东的净利润281亿元，同比增长3.2%。 那么在营收下滑、不良率略微上升的情况下，为啥净利润却同比上升呢？ 还是看看数据背后的东西吧。 1）对于营收和总资产的收缩，主要是同业资产的收缩。因为同业资产比较受监管的影响，加之成本高，所以，公司对其进行了战略性的收缩。 截至2Q2017,民生银行（同业负债+同业存单）/总负债为30.9%，较1Q17下降2.2个百分点（1Q17为33.1%）。 2017年上半年民生银行净息差为1.40%，环比收窄了34bps。季度环比下滑幅度有所收窄，2017年2季度净息差季度环比收窄10bps至1.35%。 而这净息差的收窄，还要拜同业负债所赐。 数据显示，资产端与负债端对息差造成的影响分别为-4bps和-30bpd，其中负债端结构、利率因素分别影响1bp和-30bps。负债端来自同业负债的压力（-25bps)最大。 结构上，2017年上半年民生银行日均同业负债占计息负债比重环比提高0.83%至29.6%，成本上，2017上半年民生银行同业负债成本为3.62%，环比提高83bps。 不光成本高，甚至有亏损的。如中报里民生银行报表显示，资产端有2.2万亿平均收益为3.52%的交易和银行账户投资，负债端有1.3万亿平均成本为3.87%的同业资金。 2）截至2017年2季度，民生银行的不良率为1.69%，季度环比上升1bp，2017年加回核销后的不良生成率环比增长13bp至132bps。 2017年上半年民生银行加回核销后的不生成率为127bps，环比下降21bps，同比下降44bps。 这么看来，不良率的压力其实是有所缓解的。 逾期贷款、关注类贷款（未来不良来源）仍在增长，但是环比增速较去年、千年同期都放缓。 3）总资产规模压缩不是坏事儿，因为业务结构的调整，使得净利润率上升。 资产端压缩了同业负债和债券投资，贷款业务则实现了较为高速的增长。 2Q17民生银行贷款规模较年初增长10.0%至2.71万亿元，贷款占总资产比重较年初上升5.2%至46.9%。 相比之下，同业资产债券投资分别下降33.4%和6.6%至0.3万亿元和2.1万亿元，占比分别下降0.9%和1.7%至2.4%和35.7%。 同业资产中买入贩售调整幅度最大，2Q17较年初下降77.4%至205亿元。 贷款同比增速保持在18.9%的高位，占总资产比例环比增加3.0pct至45.7%。上半年51.4%的新增贷款为对公贷款，主要投向制造业、租赁商务服务业。这也相应了脱虚入实的号召。 公司表内外资产结构调整力度加大。6 月末理财1.2 万亿元，较年初减少15.2%。Q2 表内资产也同时环比收缩。年初制定的“增收入、降成本、控风险、补资本、调结构、拓客户”的工作安排反映公司思路从规模扩张向盈利提升的转变，这符合行业发展大趋势。 03 再来看看三季报，三季报有没有佐证中报的分析逻辑呢？ 三季报的关键数据： 1）民生银行总资产为57125亿元，同比增长1.35%，环比减少0.95%。营收为1059.4亿元，同比减少8.97%； 2）净利润为402.4亿元，同比增长2.76% 资产规模依然在收缩，从数据来看，收缩的还是同业资产。 三季报中，交易和银行账户投资中的三类标准化资产环比大幅减少74.23%，较年初减少74.62%，占比从中报的18%迅速下降到4.7%，相较于中报，同业资产确实还在收缩，这也体现了公司鲜明的降成本思路和坚决的执行力。 而在其他业务方面，民生银行继续加强了零售业务方面的业务，比如信用卡与个人金融、小微金融的业务协同，推进私人银行转型等。 这非常符合银行业整个行业的发展方向和趋势。 前不久一个数据显示，财经领域的自媒体，信用卡账号的热度竟然大大超越了股票、网贷、私募等领域账号。信用卡成为最受用户关注的财经领域。目前招商银行在这方面已经血赚，也因此成为股市的大众情人。 数据显示，截至 9 月末，民生银行个人非零客户 3366.30 万户，管理个人客户金融资产 14142.10 亿元，比上年末增长 1521.97 亿元；实现零售业务净收入 371.95 亿元，在民生银行营业收入中占比 36.88%，同比提升 3.40 个百分点。 资产质量方面，截至9月末，该行不良贷款率为1.69%，与6月末持平；拨备覆盖率155.27%，贷款拨备率2.63%，分别比6月末上升1.94个百分点、0.05个百分点。 虽然和其他银行比如招行相比，这组数据有差距，但是也说明民生银行的资产质量没有继续恶化。再看看民生银行0.85的PB估值，这数据已经对得起了。
民生银行从上市以来，分红力度也不错，5年来，收益101%，复合年化收益率15%左右，估值也从PB1.03降到了0.85%。 民生银行曾成就过史玉柱“股神”称号。 史玉柱接受记者采访时说到：其实买股票没那么复杂，认真研究该公司的盈利能否持续理想成长，眼前的股价是否被低估，只要满足这两条就买入，买完就该干嘛就干嘛去，看不懂的行业，我不买，15倍以上市盈率的，我不买。 我觉得他说的是实话，至少在民生银行这只股票上。 |
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