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本篇是最近一年投资体系发展的心得，码出来给深度关注者。 开题介绍： 我个人投资体系成熟期在2013年。投资体系取名“风林火山”，意在跟随科技发展和社会进步，使用“概念-题材-成长-价值”链条，锁定新兴行业与反转行业中的优质企业。投资体系兼容分散与集中，融合价值投资与题材投机。 2013-2014采取滚仓模式操作。 2014-2015初采用集中持仓模式。股灾后持仓逐步分散。（港口-银行-军工&国改） 2015-2016年，采用多题材追踪的绝对收益模式。（黑科年） 2016-2017年，采用配置仓和滚动仓结合的分仓模式。（地图+黑科+反转） 等于在投资体系粗坯出来之后，又用接近一牛熊时间（4年半）进行了打磨。 本文将就价值投资、配置思维、黑科偏好三个命题，进行总结。 —————————————————— 首先强调一下，我说要讲的价值投资与白酒银行等深度绑定投资者的区别。价值投资只是投资流派中的沧海一粟，并非部分机械投资者所标榜的一股抱终身。炒股（投资）不是经营一个企业，而是选择一个经营得不错的企业。阶段绑定而不强度绑定。 我理解的价值投资，与其它投资流派的核心都是相同的——“思考买入的到底是什么”。 比如我们炒题材，买入的并不是股权，而是一种博弈格局下的对赌筹码，是情绪上的看多期权。而价值投资，买入的便是企业的股权。 买企业的股权，自然是越便宜越好。 便宜可以进行两种解读，第一种是最为纯粹的净值比较，亦即我们经常说的下跌极限区间——净资产。 比如中航飞机这样的票，跌到七八块钱，毫不犹豫地可以买上三成仓（考虑配置，上限为三成）。为什么？因为他的净资产本身就有五块多，企业虽然盈利水平不太高，但长时间经营没问题。一年可以赚个几毛钱。在国家推动大飞机国产化的浪潮中，他即使从始至终都只能配角，也迟早会分一杯羹。 当然，这个票很难因为非基本面的因素跌到这个价钱。因为这是一个大家都可以看得到的未来的景气行业。一般的资产才可能跌到很便宜的价格，比如不良资产尾大不掉的银行，才有可能破净。 便宜没好货，这在投资经典中概括为“便宜价格买普通企业”。 好的资产即使跌，最多也只能稍微跌出合理区。我的偏好是黑科，所以能看到很多超出理性溢价的企业，即使是在结束非理性溢价回调后，其估值也无法使用“便宜”两个字来衡量。就这两年发的新股，不管是做芯片、PCB、FPC还是靶材的企业，想跌到开板价都非常难，更别说跌到静态PE可以看的区间。 即使不看新股，我们来看中科曙光、浪潮信息这样的老票。我们挖量子第一波的时候，好多人都说，曙光应该是量子第一票。但是市场没有理会。这两个超算票一路下跌的时候，非常让人绝望。但跌到一定程度，即使盈利情况不好，即使离净资产还很远，磨一磨也便止跌了。今年还弹了不小的一段。 所以，用两三倍市净率来买到这样的企业，已经是非常幸运了。这也是我说方大碳素跌破2.5PB随便买的原因。用投资经典的概括是“用合理的价格买优质公司”。重点是合理，而非便宜。 价值投资，看的是价值。价值的规律便是“便宜没好货，好货不便宜”。 价值投资基本是趋势投资的反面，持有这种观点的投资者，也多为逆向投资者。其最重要的思考命题是： 1、这个东西值多少钱。 2、等跌到这个价钱再买。 而题材炒作的命题则和这个相反： 1、付出风险对应的最低涨幅有多少（值博率） 2、买了等涨。 我想普通的价值投资差不多讲清楚了。我要补充的个人偏执点是“伟大企业的价值投资是不计代价买入”。在黑科部分，这句话会变成“带着钱，和改变世界的人站在一起”。 ———————————————— 接下来聊配置思维 老关注者应该都记得，2015年下半年，我们扎堆做强题材和黑科，几乎是指哪打哪。那时候流动性还很充沛。 到2016年，尤其是熔断后，流动性越来越差，监管的思路也发生了极大的变化。集中流动性爆炒的模式越来越被制约，于是我个人转入了绝对收益模式。配置预期比较明确的题材，用机动仓的加加减减来降低持有成本，熬到题材兑现。正是这段非常难熬的时间，让我思考要将配置部分作为一个独立单元来管理，通俗地说，就是给自己做一个小基金。 去年这个时候推出了50个个股组成的第一期打新配置门票50（不知道的去挖坟），里面有接近20支在近一年里有强力表现。趴窝的五六只，踩雷的没有。除了已披露的50，我同步还做了一个激进的进取配置和一个相对保守的防御配置组合，也都是50个（部分重叠）。表现来看，是黑科和地图占比高一些的激进配置绝对收益率高，但同时波动性也高很多。 基于这样的实践，我总结出以下两点重要心得（选股的部分以后单独码）： 1、降低配置的收益预期，效果反而更好 做配置最重要的心态。越想扩大获利，在配置上就会体现为新特奇的倾向，从而可能导致进入个人想象力替代现实的误区。 举例来说，在我去年的配置中，就曾经就上海的地方票和一个朋友死掐。他基于临港工业选了上海临港，而我基于要超高收益的地图模式选了张江高科。结果到目前被他甩开了30%多。而在去年年底讨论配置时，判断为“拿着打打新肯定不会亏本”的京东方，到目前已接近翻倍。 借用一位朋友的总结是：配置是白领加班，不能搞成屌丝逆袭。意思是说：配置的目的是让你的钱替你每天都加班。假如用三倍年收入配置，一年赚了15%，那么也等于拿到半年薪的奖金。但如果你用配置资金去赌一些偏门股，想屌丝逆袭，多不能如愿。 2、抓对交易与降低波动 去年我个人的配置都是抓对进行的，今年我吸收去年的经验，改善为“行业标杆+正票+进攻票+防御票”这样的组合。每个细分行业，选取一个这样的小组合观察（非常累，劳动量极大）。但对于一般投资者来说，抓对即可。 比如去年我5G部分抓对的是“大唐-中兴”，深度关注者应该都知道这个案例，卖出大唐基本在股价顶上，之后到中兴，正好赶上中兴触底（运气成分很大）。假如两者比价继续拉大，不排除我会卖出部分中兴，调仓到大唐。从而完成两只都远远脱离成本区的5G票配置，这样便可以一路拿两只核心票到5G商用阶段了（基本面不出问题的前提下）。 同样的例子还有“京东方—深天马”，深度关注者应该知道，我是在4元左右卖了部分京东方，然后去深天马坐了一个底部小过山车。天马上来后，第一次触及24的时候没卖，第二个小山包麻溜卖了一部分，配回京东方。这样手里就有两个核心屏票，大屏小屏都有。而且都脱离成本区，可以躺下不看了。 很失败的是，今年的“方大碳素—宝泰隆”没做好，方大第一个出货点太早了，宝泰隆也出出入入持股比较渣。 有100%利润，就可以无视30%的波动，这是我常年做伏地魔的直接经验。脱离成本区后面对波动的自我检查只剩下两个问题： 1、个股基本面出问题了吗？ 2、到兑现目标了吗？ 回答两个NO，便可以该干嘛干嘛去。降低波动，实际上是降低心态上的波动。体现在K线上便是，一个一米长的红柱搞出来后，10厘米的绿柱子来两三个都不爱看，跟没事的人一样。 价值投资和配置思维加在一起，比较适合没时间看盘，没精力挖掘的一般投资者。 |
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