主要观点 1. 长丝龙头,强者恒强、强者愈强 16 年下半年以来长丝景气度回升,盈利水平恢复。近期在油价上涨、库存偏低,下游补货需求增加推动下,长丝价格、现金流持续上涨。目前POY、DTY、FDY 均价分别为8964、10561、9365 元/吨;现金流分别为806、397、807 元/吨,其中POY 现金流已恢复到今年第二高点水平。长丝库存不断走低,POY、DTY、FDY 库存为1.5、11.4、4.5 天。
中长期来看,涤纶长丝新增产能增速低于(3-4%)需求增速(6-8%)供给端持续向好。预计2018 年涤纶长丝预计新增产能约270 万吨,我们估计实际新增量200 万吨左右,产能增速维持低位,景气度将持续。
公司是涤纶长丝行业龙头,目前拥有涤纶长丝产能460 万吨,18、19 年分别新投50、90 万吨长丝产能,2020 年产能达600 万吨,同时PTA 全部自给。长丝市占率将由13-14%提升至18-19%。长丝下游是纺织服装、产业用纺织品等更新较快的消费品。公司每年投入3-5 亿技改资金,针对市场需求变化对相关设备、工艺等进行技术改造,以保证产品符合市场需求。公司新建项目均为差别化丝,产品差异化率、功能性不断提升。行业强者恒强,强者愈强局面将持续巩固。 2. 嘉兴石化PTA 二期11 月投产,提升一体化优势
嘉兴石化二期220 万吨PTA 产能已经基本具备开车条件,将于11 月底投产。二期PTA 装置为全球最先进装置,投产后吨加工成本预计仅为400元/吨,较行业平均加工成本下降约200 元/吨。未来预计嘉兴石化二期将配套建设90 万吨涤纶长丝产能,有效减少PTA 包装、运输、升温成本,提升一体化优势。随着PTA 整体回暖,公司390 万吨产能将提供较大业绩弹性,PTA 每上涨100 元,EPS 增长0.20 元。
3. 浙江石化项目进展顺利,将成公司重要业绩增量 公司通过全资子公司桐昆投资持有20%浙江石化股权。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,炼化一体化率将达62%,远高于全国石化产业平均水平10%,与国际一流水平相当。 一期2000 万吨/年预计2018 年年底投产,二期2000 万吨/年计划2021 年一季度投产。达产后,浙石化项目将成为公司未来重要的业绩增量(项目环评中测算,浙石化两期达产后可实现营收1960 亿元,净利润203 亿元;镇海炼化1300 万吨/年炼油产能,预计 2016 年净利润超过100 亿元)。
4. 盈利预测与评级:
公司目前长丝产能460 万吨,未来3 年内将扩建至600 万吨,长丝龙头地位巩固。涤纶长丝行业景气度回升,公司业绩大幅上涨。11 月底新增220万吨PTA 产能,完全投产后产能390 万吨,业绩弹性巨大。18 年浙石化项目达产,作为目前民营炼化项目的示范项目,浙石化将带动公司新一轮增长。预计17-19 年公司EPS1.38、1.82、2.32 元,对应PE12X、9X、7X,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求不及预期,浙石化项目进展不及预期。
温馨提示:上述文章所述内容仅供参考,不构成买卖依据,据此入市风险自担,股市需谨慎。:)
作者:骄阳财经
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