股票与债券价格走势为何不再呈负关联？

　　编者按：在此前的几十年中，建立投资组合时的一条基本法则就是股票和债券价格通常反向波动。但上世纪90年代以来，两者的关系不再那么稳定，在正向关联（即股票和债券价格同向波动）、反向关联（即历史上的常规走势）和零关联（即走势没有关联性）之间不断变化。WSJ的一篇文章给出了分析。

　　在过去的几个月中，股票和债券价格之间的关系从高度正向关联变为几乎零关联。

　　随着标准普尔500指数和10年期美国国债收益率之间的关联度降至金融危机爆发以来的最低水平，投资者的资产配置方式可能受到显著影响。

　　巴克莱（Barclays）的分析师Maneesh Deshpande、Rohit Bhatia、Ashish Goyal和Arnab Sen在一篇研究报告中表示，债券收益率和股票价格正向关联意味着债券可以用来对冲股票风险，同时有理由把更多资金投向美国国债（尽管预期回报率降低）。但随着这种正向关联消失，美国国债将不再是一种可靠的对冲工具。

　　究竟是什么原因造成了这种关联性出现变化？

　　有人认为是受投资者对美国联邦储备委员会政策前景的预期影响，也有人认为是由于避险需求。

　　但巴克莱表示，最合理的解释就是利率和股票价格之间的关联性与利率水平呈现系统性的相反关系。

　　也就是说，当利率处在极低水平时，股票和利率可能为正向关联，在高利率环境下，股票和利率反向关联。

　　以下是具体分析：

　　在利率处在低位的时期，股市面临的风险更多来自通货紧缩压力，而非通货膨胀。利率的上升将被股市视为有利消息，因为这反映出未来预期通货膨胀上升（通货紧缩风险减小）。因此，在低利率环境下，股票应该与利率正向关联。与此相对，在高利率环境下，市场更加担心的是通货膨胀进一步上升。因此，利率的走高可能反映未来预期通货膨胀上升，从而被股市视为不利消息，因为通货膨胀上升会加大进行长期规划的难度，同时也加剧了滞胀风险。所以，在高利率环境下，股票与利率应该会呈现反向关联。

　　上述四位分析师在报告中表示，美联储的意外举动可能带来影响，如果短期内美联储的政策有出人意料之处，股票和利率的关联性可能降低。

　　他们表示，当美联储的立场较市场预期更加宽松或紧缩时，股票和利率的关联性预计会较低，或者为反向关联。这种低关联性情况维持的时间通常较短，因为市场会很快根据美联储的新立场进行调整。

　　这些分析师写道，他们认为股票和利率关联性接近零的局面不会持久，一旦美联储政策方面的不确定性消除，未来这一关联性将为正。