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前言：上周新能源汽车产业链个股暴跌，我在多个渠道提前一周清晰表达了补贴可能大幅降低的风险提示。考虑目前产业链个股经历一轮暴跌，配置价值正在凸显，所以适时发出这份报告，供大家参考。
新能源汽车的发展一直在曲折中不断前行，产业链投资机会也是相似的。我算是最早一批关注新能源汽车投资机会的投资人，12年7月国家发布新能源纯电动发展思路，13年中我参与了江淮汽车的一波新能源汽车炒作行情。 15年股灾之后，新能源汽车产业链好的机会有三波，分别在15年年底、16年年中、17年9月和10月。每一波都是伴随着市场情绪进入低点，行业发展或者高层表态再次超越预期，带来一波爆炒。相比于前几年的纯概念炒作，去年以来的新能源板块投资已经渐趋理性，大家开始更加关注相关企业的业绩释放情况、在产业链中的位置和长期逻辑了。
按照预测，17年，我国新能源汽车（客车、乘用车、商用车）有望达到70万辆，从六月开始，销售数据一步步好转。近两年行业销量增速将是37%、52%，今年虽然比去年有所下降，但这是建立在过去几年高额补贴带来的高基数的基础上取得的。明年大家普遍预测，整个销量有望达到95万左右的水平，依然是高增长。 从政策层面讲，新能源汽车近期最重要的会议是由主管副总理马凯在七月召开的，整个会议的主题就是行业有序发展和扶优扶强。新能源汽车和5G、半导体等产业一样，都是国家意志在推动，推动领先企业获得全球竞争力，这方面国家不会动摇，这是补贴降低的大背景，我们不要对国家大政策有任何怀疑。包括近期双积分制度（生产燃油车扣分，生产电动车加分）的配套政策也在出台，反映国家的支持是没有变化的。
全球市场来看，美国今年新能源汽车销售增速是30%，欧洲超过40%，整个产业因为明星车型（特斯拉、宝马I3等）的出现，快速放量，产业拐点来临。 动力电池领域，LG、三星的数据都显示着高端电池收入和利润正在好转，为了适应新能源汽车销量的高增长，行业龙头也在快速扩张电池产能。
本周新能源汽车大跌，主要原因是市场开始反映产业的一则消息：新能源汽车补贴将大幅度下降。传闻是40%，实际情况是：这只是讨论稿，调整补贴是必然，但降幅并没有确定，方向是扶优扶强、补贴额度下降，同时对车辆行驶里程和能量密度提出更高要求，补贴向优秀的车企、车型、电池厂家倾斜。补贴政策的调整，本质上是使补贴更加合理，促使产业更多依靠技术进步而不是补贴来发展。 新能源客车主要使用低能量密度的磷酸铁锂，这块儿产能过剩比较明显，成本近两年下降也比较多，这次补贴降幅大的主要在这里。乘用车大量使用三元材料，今年新投产能70%也是三元材料。因为这几年补贴的力度和本身的市场容量问题，后期对行业的关注要集中在乘用车方面。
新能源汽车产业经过前几年国家的力推，目前随着明星车型的出现，真实需求正在被撬动。产业拐点正在到来，从近期公布的宁德时代招股说明书我们也可以看到，产业规模效应体现的成本优势越发明显，电池成本下降很快，这种下降很大程度也将弥补补贴的下滑。未来两年，从15年开始的人才、资金汇聚将开始呈现效果，技术和产业正面临爆发点。
除了特斯拉之外，宝马i系列目前进展迅速，在国内宝马已经与宁德时代达成合作，伴随电池降价i系列一旦降低整车价格有望成为明星车型。奔驰目前路线不明，主要是在各个系列推出电动款，暂时看不到放量。 中国企业在电池、电芯领域拥有巨大优势，目前看与德系三强有望形成互补。日系与美系公司在新能源汽车领域的合作渐入佳境，尤其松下与特斯拉的合作堪称典范，这也有望在一定程度上促进德系汽车与我国的合作，目前宁德时代也积极计划在欧洲建厂供货德系，有望加速这一产业趋势。
从产业视角入手，找一些拥有产业链优势和估值优势的标的。
上游锂钴：现阶段，锂钴产能依然非常紧缺，锂基本是满产满销，没有存量，钴只有生产存量。这次补贴调整影响比较大的是客车，而客车主要使用能量密度虽然低但是更稳定、更安全、价格更低的磷酸铁锂，对作为三元原料的钴影响有限。此外，市场前期炒作火热、认为正在放量的是盐湖锂，但钴只能从矿山开采，所以从供需两端或者讲故事角度说，钴的基本面是略好于锂的。
华友钴业：钴行业龙头，目前股价对于17年估值已不足30倍。后期会有不错的机会。 天齐锂业、赣锋锂业：锂行业龙头，目前股价对应18年估值均不到25倍。
隔膜：隔膜技术含量相对较高，目前行业普遍50%毛利润，龙头公司更高。按照国家规划，2020年新能源汽车要占到整个汽车行业销量的10%，16年全国汽车销量是2800万辆，按照行业正在进入拐点来判断，毛估到2020年，新能源汽车销量有望实现200万辆。隔膜市场有望突破100亿。 虽然都在说隔膜行业新进企业很多，产能过剩，但从实际情况看，产品降价幅度并不大，因为隔膜行业技术壁垒、工艺管控等要求高，所以实际中生产线调试往往需要两三年、投产情况也普遍低于预期。 创新股份：今年产能逐步达到3.2亿平，一平米利润正在接近2块钱，明后年产能继续暴涨。目前国内都在抢日本高端隔膜设备、同时争抢行业人才，公司拥有极大先发优势、公司产能未来两年暴涨的同时，行业伙伴却普遍拿不到货。 从需求端讲，公司目前30%占有率，跟LG、三星合作很好，跟松下正在谈，与国内各家巨头关系良好。产能出来后，出货问题不大。即便后期出现行业产能大规模释放，拼成本公司也有足够的底气，先发优势导致公司拥有规模效应带来的成本优势。
锂电设备：大家都在担心动力电池产能过剩问题，其实高端是稀缺的，低端是过剩的。包括本次补贴调整，也对电池能量密度提出更高要求，优秀的动力电池企业受到的影响有限。行业目前所处位置就是不进则退，不进行产品技术升级的公司将处境堪忧，这导致企业只能进行新的技术升级，同时往高端领域扩产。从产业看，虽然动力电池企业开工率有所下降，但行业投资规模依然在增加。
先导智能：国内高端锂电龙头。消费电子（手机、相机、笔记本等）时代，国内锂电设备逐步崛起，导致动力电池爆发时代行业设备国产化率快速提高。公司产品已经进入三星、LG，松下的新生产线也在试用公司的新设备。也是国内动力电池巨头宁德时代、消费电池龙头ATL的主力供应商，新进巨头珠海银隆也大量采用公司设备，目前在手订单50亿，明年高增长无忧。 收购的泰坦也是高端锂电，目前发展很好。 市场的几点怀疑：1.产能过剩：行业正在进行产能升级换代，投资依然在高位，而且行业在高速发展，暂时看不到天花板；2.产品降价：实际来看，高端锂电设备主要通过提高产能和效率来间接降低企业成本，自身产品价格并无下降；3.近期下跌原因之一：宁德时代公布的公司供货数据与公司公布的不匹配：记账规则不同，公司是在厂家试产结束后进行确认，前期记为应收账款，而宁德时代是在收到货物时即记为应付账款，存在时间差。
杉杉股份：之前为电解液和负极材料生产商，目前成功进入技术含量更高、占电池成本更高（远高于负极）的三元正极材料。
长园集团：在隔膜等领域拥有显著优势。目前股价对应18年估值只有20倍，公司在产业链内陆位突出。
特斯拉等爆款车型产业链： 旭升股份：上市公司中来源于特斯拉收入占比最高。为特斯拉供应轻量化零部件，短期受MODEL 3量产进度慢的影响。
充电桩：行业过度分散，竞争激烈，行业内公司普遍存在充电桩收入占整体收入比例不高的问题，前几年概念炒作透支股价严重导致估值较高，目前看不到成长路径清晰的企业。 整车企业： 比亚迪：新能源汽车龙头，目前电池产能正在拓展外部客户，成效还需观察，作为龙头会有估值溢价，股价更多受到市场情绪影响。公司前期路线偏磷酸铁锂。 宇通客车：新能源客车龙头。
2017.11.19 城主和他的小伙伴们整理
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