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2008年金融危机发生至今已经十个年头，其影响尚未完全消除，世界经济仍旧处在慢步前行中。作为一个老生常谈的话题，相信大家都已经知道了金融危机是什么，但如果问到美国如何遭遇了危机？怎样躲过了衰退？当时政府为什么会采取某些措施应对该次危机？相关政策又是否明智？也许能答上来的人并不多。 今天要推荐的这本书是美国经济学家艾伦·布林德的《当音乐停止之后》。看似文艺的书名背后，是对2008年金融危机成因的精彩探讨。相较于其它多数一味重复“昨天的故事”却没有做到推陈出新的书籍，《当音乐停止之后》以其独特视角，全新解释了此次金融危机。书中没有华丽的辞藻，也没有生涩、繁杂的专业术语，只用一个个简单朴实的例子，便让你感受到原来金融危机与我们的生活如此息息相关。 这本真实描述美国金融危机及其教训的大师级著作，曾被《纽约时报》评选为2013年度十大好书，并荣获《金融时报》·高盛年度图书入选作品。作者立足于自己的学术研究和独特见解，使得本书通俗易懂，可读性极强，受到中国人民银行副行长陈雨露、中国证券投资基金业协会前会长孙杰、美国第42任总统威廉·克林顿等人的联袂推荐。《华盛顿邮报》副总编鲍勃·伍德沃德称《当音乐停止之后》是一本关于2008年金融危机中究竟发生了什么，为什么发生，以及现在对未来意味着什么的最佳图书。有读者在读完此书后表示，无论从经济学角度还是从历史角度来看，《当音乐停止之后》都提供了值得称道的东西，是一部有代表性的重量级作品。
艾伦·布林德：复盘金融危机历程的导游
艾伦·布林德是活跃于美国金融界的学者，普林斯顿经济政策研究中心的创始人和联合主任，曾获全美商业经济学协会颁发的“亚当·斯密奖”，并担任海角国际金融网络公司（Promontory Interfinancial Network）副总裁。他在1994—1996年间，曾任美国联邦储备委员会副主席，也是克林顿总统经济顾问委员会的成员。同时，他还是《华尔街日报》的特约评论人。 为了向读者尽可能地展现出金融危机的全貌，作为昔日总统经济顾问委员会成员的艾伦·布林德，在写《当音乐停止之后》的过程中多次参与了美国政府关于金融危机的重要会议和关键讨论，并走访了本·伯南克、斯蒂芬·弗里德曼、蒂莫西·盖特纳、劳伦斯·萨默斯等亲历金融危机的决策者。此外，他还在金融市场中汲取了大量关于金融危机的线索和观点。无疑，在这场复盘金融危机的历程中，艾伦·布林德是一名合适且称职的导游。 一条精心安排的复盘和反思线路 《当音乐停止之后》分为5个部分，史诗般地再现和分析了金融危机的台前幕后——美国如何遭遇了危机，怎样躲过了衰退，为什么没有完全复苏，现在还应该做些什么，以及面向未来的建议。书的第一部分犹如旅行前的导览图，对金融危机进行了全景式的简要回顾；第二部分描述了危机的演进过程，在该部分，艾伦·布林德用五个章节分别探寻了危机的祸源、前奏、发生和深化，向读者展示美国金融体系是如何一步一步滑向灾难的深渊的；第三部分的重点是危机发生后的政策应对，问题资产救助计划、美国复苏法案、量化宽松、扭转操作等耳熟能详的救助措施的诞生场景将会在此部分重现；第四部分描述了政策出台后对美国社会产生的影响；最后一部分则是面向未来，读者可回到不久以前，去发现美国次贷危机与美国财政危机、欧洲主权债务危机和美联储退出政策等热点问题之间的重要关联。 复盘线路中的精彩亮点 在这次回顾金融危机之旅中，布林德并非平分笔墨，而是有所侧重，详细描述了一些关键事件的前因后果，其中不少事件颇具亮点，让人印象深刻。 一是雷曼事件。事实上，人们对于雷曼事件的讨论至今仍未平息。有人认为雷曼事件不过是危机中的一个花絮，也有人认为雷曼事件是危机升级的罪魁祸首，显然布林德更赞成后者。他在书中详细描述了雷曼事件前后美国经济所发生的明显变化及其带来的多米诺骨牌效应。更为重要的是，他还让我们了解到抛弃雷曼兄弟并非当时唯一的选择，也不是最为公平和经济的选择。 二是美联储对非常规货币政策的选择。通过书中的描述，我们可以知道，美联储除了拥有影响巨大的决策权之外，还需要面对来自美国政府体系内部以及外部市场的各种各样的约束。只有看到一枚硬币的两面，读者才能体会到美联储利用权力在约束之上找到支点，并以此撬动经济由衰退转向复苏所付出的努力。同时，也只有这样才能够客观地去批判美联储在政策制定和实施过程中存在的瑕疵。 三是美国各界对美国政府、美联储和救助政策的质疑。在众多的质疑声中，艾伦·布林德更为关注那些“合理”的声音，这些声音大多来自失业的工人、受到损伤的企业主以及失去了房屋的家庭等。此外，他也旗帜鲜明地反对那些自己认为可能“不合理”的声音，如来自共和党的指责，来自学术界的指手画脚和来自反凯恩斯主义者的嘲讽。在众多的声音中，读者可以清楚地了解到美国式经济决策过程的缩影以及美国政党的政治斗争等。 金融十诫和政策制定者的七步法 在书的最后，艾伦·布林德结合其从政经验，还提出了十条建议（又称金融十诫）和政策制定者的七步法，对全球金融界对经济和金融政策的完善与优化起到了很好的启示和借鉴作用。 金融十诫 1．记住人们所忘记的。 2．不要依靠自我监管。 3．你应该尊重你的股东。 4．提高风险管理的重要性。 5．减少融资杠杆的使用。 6．保持简单和愚蠢。 7．将衍生品标准化，并在有组织的市场里交易。 8．让交易业务显示在资产负债表中。 9．调整不合理的薪酬体系。 10．关注普通消费者和普通公民。 政策制定者的七步法 1．不能急于求成。 2．多与公众沟通。 3．简化法规，尽量使公众能够理解。 4．重复步骤2和步骤3。 5．期望不要定太高，要根据实际情况制定。 6．密切关注公众呼声、态度。 7．全神贯注公平问题。 精彩书摘 1．当音乐停止，一切会变得复杂。但是音乐仍在演奏，你必须起身舞蹈，我们仍然在跳舞。 2．很多人将金融市场当作脱离实体经济的高级赌场，却忽视了市场参与者如企业、工厂和商店等都是实体经济的组成部分。 3．泡沫的界限该在哪里划分？正如波特·斯图尔特对于色情文学的定义，泡沫的存在与否或许是在旁观者的眼中。 4．人们认为投资房地产不可能亏损，因为房价每年都会上涨10%左右，并且会一直涨下去。 5．为何当初会有那么多不良贷款出现？答案是每一个下游买家都以为自己还有利可图。 6．难道没有人记得KISS原则（“Keep It Simple，Stupid”的首字母缩写，意为“保持简单化、傻瓜化”）了吗？答案很简单，却一点也不傻：复杂性和不透明性是巨额利润的潜在来源。 7．道德风险背后的核心思想是，对某些风险拥有充分保险的人不太可能会尽力（或者付出成本）去规避风险。 8．当一家公司负债价值超过了其资产价值，从而导致其资本净值为负时，这家公司为资不抵债。它的下一步或许就是去法院审请破产。一家公司缺乏现金时被称为流动性不足，即使它的资产负债表仍呈现出健康的净值。在这种情况下，公司需要的是短期信贷，而非安乐死。资不抵债是致命的疾病；而流动性不足是一场感冒，也许是一场非常严重的感冒。 9．信用如同一个懦夫，当借钱没有风险的时候，它就跑出来到处炫耀自己；而风险一旦真的来了，它便跑得无影无踪。 10．在一些特殊情形中，对冲基金的杠杆率远低于商业银行，更低于投资银行。这可能是因为对冲基金一般采用合伙制，而非公司制，它们的管理者就是所有者，因此不会将自己大量的资金置于高风险中。 11．事实证明，一切未知都能够给你带来损失。 12．泡沫将会回来，高杠杆率、草率的风险管理、不正当的商业行为和松散的监管也同样会再次出现。我们需要实行持久的机构改革，至少在下次音乐停止时，金融动荡的破坏能够减小一些。历史给人以相似感，我们需要重新制定法规。 13．投机市场中偶尔出现泡沫是不可避免的。只要市场中存在投机，就必然会产生泡沫。 14．无论如何，可以肯定的一点是，投机性泡沫（不管是房产、股票还是其他）最终一定会破灭，这次也是如此。 15．通常有三种途径可以降低过高的利率溢价，它们各具特色。第一，政府可以采用各种方法缓和人们对当前风险的感知度，包括总体经济风险和特有债券风险，前者可以通过扩张的货币政策和财政政策来达到一个良好的宏观目标，后者可以通过减少公司的倒闭数量来实现。第二，政府可以为债务提供担保，因为私有投资人不愿意也无法承受过大的风险。第三，政府可以通过直接购买风险债券，从而使得风险债券价格提高，收益率下降。在此次危机中，美国政府主要是凭借这三种手段来实现预期目标。 16．这种从对冲到赌博的演化在金融创新中是非常典型的，新的金融工具起初（或许只是宣称）都是用来对冲风险的，但却常常变成人们在本无风险的地方创造风险的工具。社会的总风险因此而增加了。 17．危机开始前，大型投资银行曾是金融界的翘楚。最高级的MBA和金融工程师做梦都希望能在自己的名片上印上它们那金灿灿的大名。它们是世界精英的故乡。但现在，它们全没了。 18．不复存在的风险利差是债券泡沫的标志——无论是在美国还是欧洲。 19．在一些特殊情形中，对冲基金的杠杆率远低于商业银行，更低于投资银行。这可能是因为对冲基金一般采用合伙制，而非公司制，它们的管理者就是所有者，因此不会将自己大量的资金置于高风险中。 20．如果救市是一个错误，那也是一个可以原谅的错误。 网友书评 曰如之何者：此书内容十分丰富，有图表有数据，有理论有事实，不仅涉及到了08年金融危机的起源，描述了一次危机是如何演变为一场政治博弈，还对未来经济发展如何做到“且快且稳”提出了个人见解。作者作为一名专业的经济学者且曾任美联储副主席，都为本书表现力加分不少，也许其中有些观点过于主观以至于有自我辩护之嫌，但仍不妨碍它成为08年金融危机最优秀的教科书之一，力荐。 zyl-Emma：断断续续用了两个星期才读完该英文原版书近五百页的内容，读书笔记也做了一小本。其中文译名为《当音乐停止之后》，却讲述了2008年爆发的金融危机之前因后果，能感觉得到作者煞费苦心做深入浅出的分析，让普通大众也能够明白。大部分评析都非常形象、客观，生动地道的语言也颇具吸引力，应该说是一次既具挑战又收获颇丰的阅读盛宴吧。 言蹊：是我看过讲这次金融危机最好的书，没有之一！ 水月孤桥：一个月时间读完，不同于以往的分析金融危机的书籍通常只是描述式的方式，本书力图对金融危机产生的深层原因进行分析，并通过理论和实际数据、图表等分析，总结出金融危机爆发的主要原因和次要原因，值得关注的是，书中描述的不少情况其实在我国也普遍存在，可以用来借鉴分析。 Demosthenes：一本正经又妙趣横生。08年金融危机时正在大学，虽然学的是金融专业但对危机没有什么理性认知，而且在接下来的九年时间里成功地保持了这种无知的状态，直到看了本书。感谢作者。 小猪橙橙：精读，五星推荐。“记住人们所忘记的”。写得很详细，既没有浮于表面，又不是晦涩难懂，重温了一遍十年前那“惊心动魄”的时代。作者对政府在挽救危机上所作的努力还是给了比较高的评价。至于以后？谁又知道下一次在哪里呢。 原瀬希：从美国金融监管者视角回顾2008年次贷危机的始末以及政策应对，看了蛮久的，特别是对于当下中国正在面临的经济问题挺有借鉴意义的，当然国情不同，结果也是不同的。总的来说，风险无处不在，银行不用说，政府在每次危机里也都面临道德风险和经济崩盘的选择，所以从一开始定好规则是很有必要的。 Merirosvot：本书是国内引进的描述08经济危机少有的好书。个人认为本书的价值在于第二章与第九章，这两章的信息量与思维方式是很少有引进图书所能企及的高度，第二章的泡沫与杠杆已经把危机分析得很透彻，第九章的利差也清晰的描述了央行的非常规措施影响。 豆瓣网友严杰夫：足够专业的重量级作品 如今谈论这场金融危机的著作多如牛毛，但却仍然缺乏重量级作品，克林顿政府时期的美联储副主席及经济顾问委员会成员艾伦·布林德的《当音乐停止之后》，显然有意填补这一空白。作为前政府经济政策决策层的核心成员，布林德有能力，也有资格对后任政府的经济政策给予点评。布林德认为，导致危机爆发的一共有七个因素。分别为：两个泡沫（房产泡沫和地产泡沫）、过度的杠杆、松散的监管、银行的不规范操作、衍生品的泛滥、评级机构的毫无底线和疯狂的金融激励机制。这七大因素共同作用，形成了酝酿危机的土壤。不过，最终导致危机全面升级的“导火索”，则是雷曼事件的爆发。或者，更详细点说，是美国政府在对待贝尔斯登和雷曼两大投行所采取的不同处置措施，导致市场真正陷入恐慌。在布林德看来，雷曼的破产是危机的分水岭。在这两个公司的案件中，美国政府离奇地未将“大而不倒”的原则一致贯彻下去，却选择救助前者而抛弃后者。这样前后不一的态度让整个市场陷入迷惘。布林德对此点评道，“对雷曼的决定突然且出人意料地把大家熟知的规则手册撕成碎片并扔出窗外”。 布林德的职业背景，为本书提供了足够的专业性。他期望用专业视角为我们重新呈现金融危机爆发的前因后果。凭借着专业的敏锐性，布林德将雷曼事件标注为危机的转折点，将其看作为危机中一桩具有里程碑意义的事件。借助这样的梳理，布林德准确指出了危机过程中的几个重要节点。无论从经济学角度还是从历史角度来看，《当音乐停止之后》都提供了值得称道的东西，确实是部有代表性的重量级作品。 豆瓣网友原瀬希：深入浅出，用最直观的方式描述金融危机 全书以一个金融监管者角度回顾08年至12年次贷危机的发生与应对策略，详细讲述了各种政策实施的时机和原因，解释了为什么救或为什么不救以及接下来造成的市场震荡，显然雷曼兄弟算是不走运的，雷曼兄弟的倒下也正式成了危机的开始。2008年的时候我对这场金融危机并没有什么概念，但这本书里用就业率和经济数据很直观的给了我一个到底金融危机影响多大的形容，2008年因为次贷，美国房地产泡沫崩盘，房主无力支付房贷，投资银行因为次贷等金融衍生品负债累累，风险一直都在，只不过只有在退潮之后才知道谁没带救生圈。令人遗憾的是，大部分大而不倒的机构，当时风格都很激进。 看完以后比较有感触的几个点： 1．流氓也是讲道理的，不管是收购破产机构还是颁布救助政策，都有法可循； 2．风险无处不在，虽然大而不倒的机构们爱耍流氓，不能指望政府每次都救，提早立好规矩是正道； 3．金融是一个抢椅子的游戏，跳舞的人永远比椅子多，等音乐停止之后抢不到椅子的就会面临巨大风险，所以最好一直跳下去。 七禾网研究中心合作、咨询电话：0571-88212938 研究员：李烨
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